2012年廣義貨幣供應(yīng)量M2增長(zhǎng)目標(biāo)被定為14%。這一目標(biāo)高于2011年全年13.6%的M2增幅。2011年年初曾經(jīng)確定的M2增長(zhǎng)目標(biāo)為16%。

　　“2011年廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)低于年初目標(biāo)，但7.5萬(wàn)億元的信貸總量增長(zhǎng)是符合預(yù)期的，M2增長(zhǎng)低的主要原因，是從9月份開(kāi)始出現(xiàn)的外匯占款低增長(zhǎng)、負(fù)增長(zhǎng)。這改變了中國(guó)貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)方式，并將繼續(xù)影響2012年的M2增長(zhǎng)�！币晃徽�策部門(mén)人士對(duì)本報(bào)指出。

　　這位人士強(qiáng)調(diào)，由于中國(guó)M2的規(guī)�；鶖�(shù)較大，如果外匯占款繼續(xù)當(dāng)前的弱增長(zhǎng)格局，2012年實(shí)現(xiàn)14%的增長(zhǎng)甚至還有一定的困難。2012年外匯占款增長(zhǎng)水平預(yù)計(jì)從2011年的3萬(wàn)億元減少到1.5萬(wàn)億元，實(shí)現(xiàn)14%的M2增幅，意味著需要增加信貸投放10.8萬(wàn)億元，這一增幅難以實(shí)現(xiàn)。由信貸投放推高的M2，將像2009年一樣，整體提高中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)債率、杠桿化水平。

　　外匯占款低增長(zhǎng)施壓M2增長(zhǎng)

　　我國(guó)M2的增長(zhǎng)主要由外匯占款增量和新增貸款組成。這一格局是2001年中國(guó)加入WTO，尤其是2003年人民幣升值預(yù)期開(kāi)始之后形成的。到2008年，外匯占款增長(zhǎng)在M2增長(zhǎng)中的貢獻(xiàn)保持在50%左右。在總量規(guī)模上，2004年、2005年外匯占款接近2萬(wàn)億元，2006年、2007年、2010年、2011年均在3萬(wàn)億元左右，最高的2008年達(dá)到4萬(wàn)億元，2009年也接近2.5萬(wàn)億元。

　　2011年前11個(gè)月，外匯占款累計(jì)增加2.88萬(wàn)億元，其中10月、11月累計(jì)負(fù)增長(zhǎng)528億元。即便12月份出現(xiàn)正增長(zhǎng)，2011年總量將在3萬(wàn)億元左右。

　　宏源證券債券交易銷售部創(chuàng)新業(yè)務(wù)主管陳旭敏對(duì)記者指出，外匯占款近幾個(gè)月的弱增長(zhǎng)既緣于全球經(jīng)濟(jì)放緩、美元升值導(dǎo)致的資本回流，也緣于外資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂。這一格局在2012年還有可能維持，這意味著，即便外匯占款恢復(fù)正增長(zhǎng)，增長(zhǎng)幅度也不會(huì)大。預(yù)期2012年整體外匯占款增長(zhǎng)規(guī)模約只有1.5萬(wàn)億元。

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生也指出，預(yù)計(jì)未來(lái)外匯占款增量即便由負(fù)轉(zhuǎn)正，也將在低位徘徊。預(yù)計(jì) 2012 年貿(mào)易順差、FDI流入都會(huì)有所降低，進(jìn)一步考慮到2012年人民幣對(duì)美元升值幅度的放緩和全年資本凈流入大幅下降，預(yù)計(jì)2012年全年外匯占款增量在人民幣 1.5萬(wàn)億元左右，遠(yuǎn)低于2011年前11月 2.9萬(wàn)億的增量。

　　實(shí)現(xiàn)14%的M2增長(zhǎng)目標(biāo)，需要M2增量達(dá)到12.35萬(wàn)億元，如果外匯占款只增長(zhǎng)1.5萬(wàn)億元，意味著至少需要信貸投放增長(zhǎng)10.8萬(wàn)億元。而這是難以實(shí)現(xiàn)的，目前市場(chǎng)預(yù)期的2012年信貸增長(zhǎng)約為8萬(wàn)億~8.5萬(wàn)億元。

　　換句話說(shuō)，如果2012年外匯占款增長(zhǎng)1.5萬(wàn)億元，信貸增長(zhǎng)8.5萬(wàn)億元，折算的2012年M2增長(zhǎng)速度僅為11.8%，遠(yuǎn)低于14%的目標(biāo)。

　　M2增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變推高負(fù)債率

　　問(wèn)題的關(guān)鍵在于，通過(guò)外匯占款實(shí)現(xiàn)的M2增長(zhǎng)，是私人部門(mén)通過(guò)資產(chǎn)方實(shí)現(xiàn)的M2增長(zhǎng)；而通過(guò)信貸投放實(shí)現(xiàn)的M2增長(zhǎng)，是私人部門(mén)通過(guò)負(fù)債方實(shí)現(xiàn)的M2增長(zhǎng)。M2增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，將整體提高中國(guó)的負(fù)債率、杠桿化水平。

　　彭文生指出，在M2增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的情況下，預(yù)計(jì)2012年M2增長(zhǎng)將主要依靠新增貸款來(lái)推動(dòng)，這與2009 年情形類似，其宏觀經(jīng)濟(jì)后果有賴于具體的貨幣政策執(zhí)行。一個(gè)可預(yù)見(jiàn)的后果是實(shí)體經(jīng)濟(jì)將再次面臨杠桿率上升。

　　彭文生強(qiáng)調(diào)，從外匯占款推動(dòng)的M2增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)變?yōu)樾刨J推動(dòng)的M2增長(zhǎng)，將導(dǎo)致不同的私人部門(mén)杠桿率。在2009~2010 年信貸大幅擴(kuò)張后，整個(gè)經(jīng)濟(jì)尤其是企業(yè)部門(mén)的杠桿率已經(jīng)顯著提高，政策當(dāng)局對(duì)新一輪信貸擴(kuò)張可能比較謹(jǐn)慎，因此推動(dòng) M2增長(zhǎng)的信貸擴(kuò)張能否實(shí)現(xiàn)，需要密切關(guān)注。

　　前述政策部門(mén)人士還對(duì)記者指出，外匯占款的低增長(zhǎng)，還會(huì)轉(zhuǎn)而導(dǎo)致存款的低增長(zhǎng)。存款的低增長(zhǎng)，由于存貸比的限制，反過(guò)來(lái)又會(huì)弱化銀行體系的信貸投放能力，進(jìn)而弱化M2增長(zhǎng)水平。

　　“如果要完成2012年 14%的 M2增速目標(biāo)，貸存比等宏觀審慎監(jiān)管指標(biāo)也面臨微調(diào)的壓力。”彭文生指出。在2009年上半年，為了配合當(dāng)時(shí)寬松的貨幣政策，銀監(jiān)會(huì)曾有條件地放寬中小銀行貸存比。由此可見(jiàn)，如果需要，2012年貸存比可能再現(xiàn) 2009年的短暫放松或其他形式的微調(diào)。

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