在通脹到達頂點後的很長時間內(nèi),亞洲新興市場的央行將仍有必要繼續(xù)調(diào)高利率,以避免價格漲勢滲透到經(jīng)濟中成本壓力更難以驅(qū)逐的領域.

　　在全球油價開始從中東動蕩引發(fā)的一輪激漲中回落的兩個月後,對中國、印尼和其它今年一直在艱難對付通脹的亞洲經(jīng)濟體而言,最糟糕的時刻似乎已經(jīng)過去.

　　但喘息可能只是暫時的.由國內(nèi)自身因素導致的通脹壓力正在積聚,包括勞動力市場緊俏、地產(chǎn)價格走高及內(nèi)需升溫,這意味著加息周期可能至少會持續(xù)到2012年.

　　請關注中國.這不單因為它是亞洲最大經(jīng)濟體,同時它也已成為該地區(qū)其它國家決策者追隨的榜樣,而且是影響投資者對亞洲新興市場信心的最主要因素.

　　"我們的確預計,通脹將在未來幾個月內(nèi)達到頂峰,然後開始下降."匯豐銀行亞洲經(jīng)濟研究聯(lián)合主管Frederic Neumann接受電話采訪時說,"但不要誤會,中國潛在的通脹將不會消失."

　　Neumann認為,中國央行上周的加息將是年內(nèi)最後一次,但遠不意味著這輪加息周期的結束.

　　不過周四的路透調(diào)查中,則有微弱多數(shù)的分析師預計,年底前基準利率還會再有一次25個基點的上調(diào).

　　目前,亞洲地區(qū)的指標利率仍遠低于2008年金融危機爆發(fā)前的水平,這為進一步收緊政策提供了有力論據(jù).比如在印度、韓國與馬來西亞,利率都要低于年度通脹率.

　　Neumann等人擔心,價格壓力放緩可能會讓決策者產(chǎn)生一種安全的錯覺.的確,馬來西亞央行上周就維持利率未變,一反市場的加息預期.

　　這正是分析師去挖掘表象之下的通脹的原因之一.

　　與美國分析師跳出食品與能源價格,把重心放在"核心"通脹上的做法類似,亞洲的分析師也正在將全球大宗商品所引發(fā)的成本壓力與國內(nèi)因素所導致的成本壓力區(qū)別對待.

　　簡單將整體通脹率與核心通脹率相比的方法在新興市場中,并不如在發(fā)達經(jīng)濟體中有效,因為在新興市場國家食品及能源消費在家庭預算中占據(jù)的比例遠高于發(fā)達經(jīng)濟體.

　　從基于國內(nèi)因素引發(fā)的通脹以及輸入型通脹的角度著眼,能夠提供關于通脹走勢的線索,并揭示出那些可能會被趨緩的整體通脹率所掩蓋的熱點區(qū)域.

　　**問題初現(xiàn)端倪?**

　　周六公布的數(shù)據(jù)顯示,中國6月居民消費價格指數(shù)(CPI)觸及三年高位.盡管全球大宗商品價格下跌,但中國CPI至少在今年仍會處于如此高的水平.

　　國際原油期貨價格從5月2日以來累計已跌15%.針對采購經(jīng)理人進行的調(diào)查顯示,中國工廠面臨的原材料價格壓力有所減輕.在經(jīng)歷了數(shù)季令人失望的收成後,澳洲小麥料將迎來豐收,美國玉米供應貌似也會充足,印度雨季也將早早來臨.

　　但問題在于,幾乎所有其它領域的價格都在升溫.6月非食品價格同比漲幅達到3%,為有紀錄以來的最大漲幅.

　　對中國通脹數(shù)據(jù)進行的解析顯示,今年諸如消費品、衣著、家庭設備用品及維修服務等類價格均快速上漲.

　　野村駐香港的中國經(jīng)濟分析師孫馳認為,看到了通脹出現(xiàn)"結構性"變化的跡象,而在全球價格壓力消退以後它將長期存在.

　　她認為,土地價格及勞工成本的上漲意味著國內(nèi)生產(chǎn)的食品價格可能持續(xù)上漲,盡管國外農(nóng)產(chǎn)品豐收打壓全球市場.

　　然後就是中國在五年計劃中制定的中期經(jīng)濟政策.中國政府的目標是最低工資標準年均增長13%以上,到2015年漲幅將總共達到84%.薪資上漲也是野村預期中國央行年內(nèi)還有一次加息、2012年將加息四次的部分原因.

　　**處境有利**

　　中國并不是唯一一個需要收緊政策的亞洲經(jīng)濟體.印尼最新數(shù)據(jù)顯示,年度通脹處在一年低位,強化了分析師關于印尼央行周二政策會議將按兵不動的觀點.

　　確實,與中國和其它(亞洲)國家相比,印尼央行"處境有利",該國經(jīng)濟成長仍在上升,同時通脹減退,美銀-美林駐新加坡分析師Chua Hak Bin說.

　　但情況可能很快發(fā)生變化.

　　Chua指出,作為產(chǎn)油國,印尼通過實行燃料價格補貼來人為壓制通脹.該國還推遲上調(diào)電價.

　　他說,印尼政府2012年經(jīng)濟成長目標很高--高達7%,印尼央行則將通脹目標區(qū)間下調(diào)0.5個百分點至3.5-5.5%.

　　經(jīng)濟成長強勁和國內(nèi)能源成本上升將推高通脹,令其輕松超過印尼央行調(diào)低後的目標區(qū)間.

　　"潛在價格壓力正在醞釀,并且終將顯露出來,"Chua表示."今年剩馀時間還可以過段好日子."

　　**預警**

　　對投資者而言,通脹即便不是亞洲增長的最大威脅,也仍是威脅之一.對于中國將過度收緊政策,從而無意中遏制了增長的疑慮,已打壓部分外資對這整個區(qū)域的興致.

　　PineBridge Investments首席經(jīng)濟分析師Markus Schomer稱他正"減碼"新興市場,主因即是通脹疑慮.

　　他在新加坡拜訪客戶時接受采訪指出,中國通脹率開始放緩時,"將是返回新興市場的信號".

　　Schomer認為,新加坡或可做為整個亞洲通脹軌道的預警系統(tǒng).他表示,新加坡是全球金融危機襲擊後,區(qū)內(nèi)率先擺脫衰退的國家,也是第一個遭受通脹飆升問題,此後物價壓力又率先減輕的國家.

　　這或許是因為新加坡是全球貿(mào)易樞紐,使其對全球經(jīng)濟轉(zhuǎn)變非常敏感.

　　新加坡下回將于7月25日公布通脹數(shù)據(jù),今年迄今的數(shù)據(jù)顯示,新加坡消費者物價指數(shù)(CPI)較上年同期增幅于1月到達5.5%後已觸頂回落,較亞洲其他國家通脹預計觸頂?shù)臅r程早了六個月.

　　但渣打告誡稱,不要就此認為通脹放緩暗示著升息周期的結束.

　　"期盼政策迅速反轉(zhuǎn)的投資者可能要失望了."分析師在研究報告中指出.

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