自2008年10月以來，國內外銅價大幅快速下跌，現(xiàn)貨銅加工費卻逆勢走高。中國銅冶煉企業(yè)與全球銅礦商必和必拓(BHP)簽訂了2009年的銅精 礦加工費，最終協(xié)議的加工費價格為75（美元/噸）/7.5（美分/磅）。這也是兩年來加工費的首次提升。較2008年中方的銅加工費45（美元/噸） /4.5（美分/磅）上漲70%。筆者認為2009年銅加工費的上漲意味著全球的銅供應短缺的局面正加速向過剩的局面轉變，銅價再現(xiàn)牛市輝煌恐難實現(xiàn)。

　　從供應方面看，目前除全球第二大銅礦生產商美國的FreeportMcMoRan宣布2009年銅精礦產量將比原計劃減少5%大概約9萬噸、 2010年比原計劃減少11%約23萬噸外，絕大多數(shù)智利的銅礦仍未明確表示有減產的計劃。據(jù)BrookHunt的調查顯示，在3000美元/噸以上的銅 價條件下，全球有90%左右的銅礦仍有盈利，因而短期來自銅礦的減產沖動并不強烈。

　　由于銅價大幅下跌，硫酸等副產品收入下跌、成本攀升，大部分冶煉廠在當前銅價已經虧損。冶煉廠的需求急劇惡化，使得在銅冶煉加工費上，冶煉廠重新占據(jù)了有利地位。

　　因國外供應增加，自2008年10月以來中國銅冶煉商的現(xiàn)貨加工精煉費就開始大幅上漲，目前中國銅冶煉商獲得現(xiàn)貨合同85（美元/噸）/8.5（美分/磅）以上的加工費,遠遠高于2008年10月的50（美元/噸）/5.0（美分/磅）。

　　從1990-2008年的銅精礦TC/RC歷史價格可以發(fā)現(xiàn)，TC/RC具有明顯的周期性特征，一個周期的平均周期為4年左右，分別 1990-1994年、1994-1998年、1999-2003年、2004-2008年四個周期。2009年可能是TC/RC觸底反轉，展開新一輪上 漲的開始。2009年的銅精礦加工費用同比大幅提高，勢必多少提振銅冶煉企業(yè)的盈利空間，這將提高生產企業(yè)的積極性，使得精煉銅產量有望繼續(xù)保持增長。

　　銅價的下行帶來的2009年銅加工費的上漲，的確反映出銅礦企業(yè)對下游需求不振的預期。

　　從需求方面看，一般而言，交易所庫存增減是需求情況變化的最直接體現(xiàn)。LME銅庫存以每日近萬噸的速度增長，截止到2月2日，LME銅庫存已接 近50萬噸，為2003年11月來最高庫存水平。由于實體消費的衰退，大量的隱形庫存涌入LME交易所倉庫，使得庫存在短短的時間內大幅飆升，預計后市庫 存仍然將會繼續(xù)增加，庫存持續(xù)的增加給倫銅價格帶來極大的壓力。另據(jù)路透計算,作為全球最大的金屬消費國，中國2008年精煉銅表觀需求增長了7%,升幅 低于2007年的36%。由于中國正努力應對金融危機,預計2009年需求增速將進一步放慢。

　　綜上所述，2009年中國銅冶煉商的加工精煉費大幅上漲，使得精煉銅產量有望繼續(xù)保持增長,而需求增速的嚴重放緩導致全球銅庫存高企，銅的基本 面繼續(xù)向淡。在部分經濟數(shù)據(jù)好轉、各國推出一系列經濟振興方案，以及作為全球最大的銅消耗國中國在農歷新年后需求可能按歷史規(guī)律出現(xiàn)季節(jié)性回升預期的綜合 影響下，期銅價格或有小幅反彈，但缺乏大幅且持續(xù)的拉升動力和信心，后市陷入寬幅振蕩的可能性較大。

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