有色行業(yè)2016年展望：筑底回升任重道遠(yuǎn)

去年LME期銅價格下跌26%，LME期鋁價格下跌19.71%，LME期鋅和LME期鎳跌幅較大，分別為30%、40%。

經(jīng)歷了2015年價格大跌之后，2016年有色行業(yè)的市場風(fēng)向又將吹向何處？

減產(chǎn)保價此起彼伏

“減產(chǎn)”可謂是有色行業(yè)2015年的一出重頭戲，在價格集體下行的趨勢下，國外有色企業(yè)率先開始減產(chǎn)行動。10月9日，嘉能可宣布旗下鋅礦山減產(chǎn)三分之一，隨后又接連公布剝離部分銅礦資產(chǎn)、下調(diào)銅鉛等基本金屬產(chǎn)量計劃，市場一度恢復(fù)信心，金屬價格出現(xiàn)短暫回暖。11月，美國鋁業(yè)宣布將削減冶煉電解鋁產(chǎn)能50.3萬噸和氧化鋁精煉產(chǎn)能120萬噸，相當(dāng)于全球供應(yīng)的1%。俄羅斯鋁業(yè)公司首席執(zhí)行官11月17日則表示，計劃削減最多20萬噸鋁產(chǎn)量。

自進(jìn)入去年年底以來，國內(nèi)有色行業(yè)也陸續(xù)開始進(jìn)行聯(lián)合減產(chǎn)，掀起了國內(nèi)有色行業(yè)的一股減產(chǎn)潮。

11月20日，株洲冶煉集團(tuán)、中金嶺南等10家中國鋅行業(yè)骨干企業(yè)召開鋅產(chǎn)業(yè)運行形勢分析座談會，共同商定嚴(yán)格控制新增產(chǎn)能，計劃減少2016年精鋅產(chǎn)量50萬噸。11月30，金川集團(tuán)、吉恩鎳業(yè)在內(nèi)的8家中國主要鎳生產(chǎn)企業(yè)也召開座談會并發(fā)布聯(lián)合倡議書，計劃12月減產(chǎn)1.5萬噸鎳金屬量，2016年削減鎳金屬產(chǎn)量不少于20%。12月1日，江西銅業(yè)、銅陵有色在內(nèi)的10家中國銅冶煉骨干企業(yè)發(fā)布聯(lián)合倡議書，計劃2016年減少精銅產(chǎn)量35萬噸。

此后，中國鋁業(yè)、魏橋在內(nèi)的14家電解鋁企業(yè)則聯(lián)合承諾不再重啟已關(guān)停產(chǎn)能，且還將進(jìn)一步增加彈性生產(chǎn)規(guī)模。

產(chǎn)業(yè)升級迫在眉睫

雖然去年有色行業(yè)減產(chǎn)盛行，但反映在價格上，對有色金屬的拉動作用顯得心有余而力不足。

無論是收儲，還是國內(nèi)企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)，都無法化解供給過剩的矛盾。在需求端未出現(xiàn)明顯回暖跡象之前，對基本金屬仍持看跌態(tài)度。

減產(chǎn)數(shù)量無論是占產(chǎn)量比例，還是與新增產(chǎn)能相比，效果都不會太明顯。但值得注意的是，國內(nèi)近幾年產(chǎn)銷之間一直存在缺口。以銅為例，雖然產(chǎn)量增速較快，消費增速趨于放緩，產(chǎn)銷缺口從此前的200萬噸以上逐年下滑，但國內(nèi)精銅供應(yīng)是否過剩其實仍取決于凈進(jìn)口量，而近年來由于銅的金融屬性，有相當(dāng)一部分并沒有直接流入消費領(lǐng)域。即便將來沒有進(jìn)一步的減產(chǎn)出現(xiàn)，35萬噸的減產(chǎn)數(shù)量，也會令產(chǎn)銷缺口再度擴(kuò)大，認(rèn)為減產(chǎn)完全對供需結(jié)構(gòu)沒有影響也并不客觀。

實際上，無論減產(chǎn)對價格的提振作用能持續(xù)多久，供應(yīng)過剩、需求疲弱都是目前有色金屬行業(yè)普遍面臨的問題。

有色、鋼鐵甚至煤炭，有效產(chǎn)能并未“出清”，行業(yè)整合尚處于初級或者中間階段。只有通過價格大幅下跌，逼迫更多企業(yè)關(guān)停，有色才會形成真正的底部區(qū)域。應(yīng)該說，這種供需失衡關(guān)系的修復(fù)是長期的，目前會加劇大宗商品價格下跌。

推進(jìn)供給側(cè)改革將有助于修復(fù)有色金屬等大宗商品失衡的供需關(guān)系。通過供給側(cè)改革，一些產(chǎn)能過剩的企業(yè)可能會受到政策限制，大規(guī)模的繼續(xù)生產(chǎn)將會受到抑制，以此來提高產(chǎn)品質(zhì)量、消耗庫存，給市場產(chǎn)出帶來積極影響。

實際上，在供應(yīng)過剩、需求疲軟的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)下，產(chǎn)業(yè)鏈上的生產(chǎn)與銷售企業(yè)首當(dāng)其沖。據(jù)了解，中國銅礦山的現(xiàn)金成本在30000—40000元/噸，從銅價考慮，今年國內(nèi)接近20%的銅礦山處于虧損狀態(tài)。不僅上游礦山面臨經(jīng)營上的困難，下游企業(yè)的日子同樣不好過。

國內(nèi)某銅加工企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，以前一個月可以生產(chǎn)銅桿1000噸，現(xiàn)在減少到800噸，銅材也減少了30%。該負(fù)責(zé)人表示，目前對企業(yè)而言，生存下去才是最重要的事。某電池生產(chǎn)企業(yè)工作人員也表示，現(xiàn)在銷售利潤微薄，而且一些生產(chǎn)廢料堆在池子里沒人愿意回收，即使有人要，也會把價格壓得很低。

除了價格萎靡?guī)�來的挑�?zhàn)，2016年對于鉛蓄電池生產(chǎn)企業(yè)而言，還有一個“燙手山芋”，即自2016年1月1日起，國家開始對鉛蓄電池按4%的稅率征收消費稅。從上海有色網(wǎng)調(diào)研的相關(guān)企業(yè)以及上市公司財務(wù)情況數(shù)據(jù)來看，雖然鉛蓄電池毛利率較高，但很多大型電池生產(chǎn)企業(yè)凈利率僅維持在1%—3%。電池生產(chǎn)企業(yè)對此苦不堪言，有企業(yè)人士表示，希望冶煉廠跟上游礦山能承擔(dān)一部分消費稅，下游經(jīng)銷商跟消費者也分擔(dān)一部分，否則，電池生產(chǎn)企業(yè)生存狀況堪憂。

宏觀面繼續(xù)施壓

針對國內(nèi)外相關(guān)企業(yè)減產(chǎn)難增效的現(xiàn)象，有市場人士認(rèn)為，在需求疲弱的背景下，這種規(guī)模的減產(chǎn)行為更像是“隔靴搔癢”，難救有色金屬價格于“水深火熱”之中。而需求不振，跟中國這一消費大國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r緊密相關(guān)。

整體來看，2015年中國經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)回落，重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相比前期高點已經(jīng)“腰斬”，如PPI持續(xù)40多個月下降，結(jié)構(gòu)性通縮局面顯現(xiàn)。2015年我國固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資增速都處于明顯下降通道之中，經(jīng)濟(jì)下行態(tài)勢也使得穩(wěn)增長政策接連祭出。預(yù)計2016年降息降準(zhǔn)還會繼續(xù)，但由于實體經(jīng)濟(jì)回報率下滑，企業(yè)投資意愿下降，經(jīng)濟(jì)依舊會呈現(xiàn)緩慢下行態(tài)勢。預(yù)計2016年全球主要經(jīng)濟(jì)體走勢將出現(xiàn)分化，美聯(lián)儲將進(jìn)入加息周期，歐元區(qū)貨幣政策總體寬松，未來經(jīng)濟(jì)仍將溫和下滑。

中國政府已經(jīng)轉(zhuǎn)變改革思路，由需求側(cè)改革轉(zhuǎn)向供給側(cè)改革，側(cè)重于簡政放權(quán)和減稅，減少企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的交易成本，激活經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的活力。這是當(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)所決定，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，這也是中國實現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)增長引擎所必須的。改革思路的轉(zhuǎn)變，也就決定了中國未來不會有強(qiáng)刺激，會重財政、輕貨幣。

除此之外，2015年，美聯(lián)儲加息政策也終于“靴子”落地。

美聯(lián)儲加息的短期風(fēng)險暫時消退，但加息路徑的不確定性卻會在2016年逐步體現(xiàn)。1985年以來美聯(lián)儲四次加息周期，路徑均不相同，難以刻板比較。鑒于當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)疲弱以及通脹水平過低，美聯(lián)儲本次加息周期恐將是最為糾結(jié)的一次，對2016年商品價格的影響也頗為復(fù)雜。

筑底回升任重道遠(yuǎn)

展望2016年有色金屬走勢，以銅為例，2016年全球精銅增速或仍維持在較低的速度3%，而消費增速受制于沒有新的增長點，可能會更低為2%—3%。國內(nèi)方面同樣是這種情況，低銅價將抑制冶煉廠的生產(chǎn)熱情，如果開工率維持在80%左右或更低，則2016年精銅產(chǎn)量增速可能在5%。消費方面因為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚未看到明顯跡象，并且銅消費已經(jīng)進(jìn)入大的下行周期，預(yù)計也只有5%左右的低速增長。

預(yù)計2016年銅市仍呈現(xiàn)供應(yīng)過剩的狀況，并可能差于2015年，但因為礦山已經(jīng)開始收縮生產(chǎn)和降低資本支出，2017年供需情況改善的概率較大。另外，美聯(lián)儲加息以及美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)都將支撐美元強(qiáng)勢，這將加重銅價的下行壓力。預(yù)計未來銅價仍處于下行通道當(dāng)中。

關(guān)于2016年鋁價走向，2016年電解鋁行業(yè)新增產(chǎn)能預(yù)計將達(dá)到330萬噸，供應(yīng)過剩格局難以改變，加上氧化鋁、煤炭等成本價格維持低位，以及消費增長缺乏亮點，今年鋁價反彈或非常有限。

另外，由于價格下跌、環(huán)保壓力以及礦山貧化等因素影響，2015年國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量首次出現(xiàn)下滑，但進(jìn)口鋅精礦增加很大程度上補(bǔ)充了國內(nèi)礦產(chǎn)量的降幅。我的有色網(wǎng)分析師施婷婷認(rèn)為，后市應(yīng)重點關(guān)注政策對于產(chǎn)能過剩行業(yè)淘汰的情況，在“供應(yīng)側(cè)改變”、“聯(lián)合減產(chǎn)”情況下，預(yù)計鋅產(chǎn)能將減少10%。

此外，商業(yè)收儲、加工費下降等消息也對鋅市形成利好支持。不過，另一方面，由于美聯(lián)儲加息已經(jīng)啟動，油價持續(xù)走弱，加上國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)放緩等，都會使得后期鋅價承壓。

考慮到中國經(jīng)濟(jì)增速放緩和產(chǎn)能過剩問題日趨嚴(yán)重，有色金屬仍然面臨重重壓力，筑底回升任重道遠(yuǎn)。不過，今年市場的增量資金可能會逐步推升資本市場熱度。所以下半年有色有望出現(xiàn)大幅反彈，甚至包括有色金屬在內(nèi)的大宗商品或出現(xiàn)初步見底跡象。