過剩行業(yè)危名在外，煤鋼有色或成違約重災(zāi)區(qū)

伴隨著經(jīng)濟增速持續(xù)放緩，信用風(fēng)險逐漸暴露，而在供給側(cè)改革和去產(chǎn)能政策背景下，煤炭、鋼鐵、有色等強周期產(chǎn)能過剩行業(yè)將首當其沖。

煤鋼色信用利差擴大

四季度以來，市場對強周期產(chǎn)能過剩行業(yè)基本面惡化形成了較強共識，對煤炭、鋼鐵、有色等行業(yè)信用風(fēng)險的擔憂隨之升溫，其行業(yè)利差在四季度以前所未有的幅度走擴。

以AAA級行業(yè)利差絕對水平看，最高的依舊為煤炭和鋼鐵，中位數(shù)分別為122bp和96bp；AA+級行業(yè)利差最高的是煤炭、有色金屬和鋼鐵，中位數(shù)分別為139bp、122bp和103bp；AA級行業(yè)利差最高的是煤炭和化工，中位數(shù)分別為159bp和157bp。作為四季度利差走擴幅度最大的行業(yè)，煤炭AAA和AA+評級行業(yè)利差擴大超過50bp，AA級也走擴15-20bp，鋼鐵四季度AAA和AA+評級鋼鐵行業(yè)利差亦走擴30bp以上。

究其原因，市場人士認為，在宏觀經(jīng)濟增速持續(xù)下行的背景下，周期性產(chǎn)能過剩行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境持續(xù)惡化，而今年多起信用違約及主體評級調(diào)低和展望變?yōu)樨撁娴男庞檬录���，鋼鐵、煤炭、有色等行業(yè)企業(yè)數(shù)量相比往年成倍增加，不少高危個券面臨兌付考驗，導(dǎo)致投資者對相關(guān)行業(yè)越發(fā)謹慎。

伴隨信用債市場快速擴容，評級下調(diào)和負面展望次數(shù)在持續(xù)增加，截至12月21日，債項評級調(diào)低次數(shù)共計120次，主體評級調(diào)低次數(shù)共計1339次，擔保人調(diào)低評級次數(shù)共計68次，負面事件主要發(fā)生在鋼鐵、水泥、煤炭、化工、有色金屬等產(chǎn)能過剩行業(yè)。

后續(xù)料成違約雷區(qū)

近日召開的中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)供給側(cè)改革五大方向：去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板，市場人士判斷，在傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)企業(yè)主動去杠桿、去產(chǎn)能的背景下，明年產(chǎn)能過剩企業(yè)的信用風(fēng)險或?qū)⒗^續(xù)暴露，而煤炭、鋼鐵、有色等企業(yè)或?qū)⒊蔀檫`約重災(zāi)區(qū)。

中央經(jīng)濟工作會議提出五大任務(wù)中去產(chǎn)能居首，產(chǎn)能過剩行業(yè)自身造血能力幾近喪失，去產(chǎn)能攻堅背景下，再融資難度加大，外部支持力度減弱，均會推升信用風(fēng)險，鋼鐵、煤炭等中上游產(chǎn)能行業(yè)或首當其沖。

鋼鐵、煤炭和大宗有色是目前信用基本面最弱的行業(yè)，明年還可能進一步惡化，且面臨淘汰落后產(chǎn)能及僵尸企業(yè)的壓力，2016年行業(yè)利差進一步擴大的可能性高，建議低配。特別是其中部分低資質(zhì)個券，可能面臨較高的違約風(fēng)險，建議投資者回避。

預(yù)計2016年信用債市場“排雷”重點主要是鋼鐵、水泥、煤炭、有色金屬、化工和新能源等產(chǎn)業(yè)。此類行業(yè)上游產(chǎn)品價格走弱趨勢延續(xù)多年，令企業(yè)經(jīng)營環(huán)境持續(xù)惡化，而上游產(chǎn)能過剩行業(yè)正是去杠桿的重點。產(chǎn)能過剩行業(yè)信貸空間緊張，信貸市場風(fēng)險向債券市場轉(zhuǎn)移，部分企業(yè)因為銀行抽貸導(dǎo)致償債壓力進一步增加或者由于貸款逾期導(dǎo)致信用風(fēng)險暴露。