有色金屬：銅價回落趨勢尚未結(jié)束

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核心提示：

2014年美國經(jīng)濟仍處于復(fù)蘇周期，盡管不能幫助新興市場結(jié)構(gòu)性問題的徹底解決，但有助于抹除中國經(jīng)濟顯著的下行風(fēng)險。銅需求端會呈現(xiàn)“外強內(nèi)弱”的格局，美國需求增速會穩(wěn)定在10%左右，歐洲則回落至5%。中國需求端的下行風(fēng)險最為顯著，進入“庫存去化期”的房地產(chǎn)投資增速中樞不斷下移也形成對銅價的中期壓制。

報告摘要：

美國繼續(xù)走在復(fù)蘇中周期，2014年會更好，但全球再平衡遠未結(jié)束，抑制2014年全球經(jīng)濟加速：當(dāng)前全球主要經(jīng)濟體中，復(fù)蘇前景最為明確的是美國，但投資者對全球經(jīng)濟缺乏信心，根源主要在于對新興市場結(jié)構(gòu)性問題的擔(dān)憂。

美國經(jīng)濟復(fù)蘇使2014年銅需求“外強內(nèi)弱”：如果在美國經(jīng)濟“火車頭”的正面帶動下，全球制造業(yè)PMI能夠在2014年穩(wěn)定于55之上，則非中國地區(qū)的銅需求2014年同比增速能夠相應(yīng)穩(wěn)定在5-10%的區(qū)間，而中國需求則明顯更加疲軟。

歐洲經(jīng)濟貨幣傳導(dǎo)機制仍未徹底修復(fù)，歐洲股市仍會上行，但歐元進入階段性弱勢期：歐央行被迫走美聯(lián)儲老路推出“歐版QE”的概率在不斷增加，這會刺激歐洲股市的進一步上漲，然而，按照最近歐洲經(jīng)濟相對美國更顯疲態(tài)的趨勢，歐元應(yīng)該進入一個2-3個月時間尺度甚至更長的弱勢期。

美國銅需求增速年底穩(wěn)定于10%，歐洲明年逐漸回落至5%：

COMEX銅價從9月開始相對LME銅價走強，反映四季度美國需求已經(jīng)顯現(xiàn)出相對歐洲更為強勁的增長趨勢，但與美歐股市以及歐元不同的是，新興市場和大宗商品繼續(xù)陷于“Risk-On/Off”輪回中。

10月國內(nèi)銅需求尚未出現(xiàn)明顯“拐點信號”，但其回落更多只是時間問題：從未來1-2個季度的時間尺度上看，精煉銅生產(chǎn)的逐漸加速是大概率事件，需求后期逐漸走弱也是大概率事件，金融市場已經(jīng)在預(yù)期銅需求的回落，同時進入“庫存去化期”的房地產(chǎn)投資增速中樞不斷下移也形成對銅價的中期壓制。