家庭支出出現(xiàn)加速改善，能源價格高企令聯(lián)儲擔憂。10月25日凌晨公布的最新一期的美聯(lián)儲利率聲明中，有兩處對經(jīng)濟的描述出現(xiàn)了明顯的變化。第一，美聯(lián)儲認為最近一個月來，家庭支出呈現(xiàn)小幅快速增長的態(tài)勢;第二，美聯(lián)儲認為近期美國通脹有抬升的趨勢，因為高企的能源價格。我們認為第一條改變將繼續(xù)堅定美聯(lián)儲持續(xù)QE的決心，以確保更強勁和持續(xù)的經(jīng)濟復蘇;而第二條則最終極有可能對油價形成打擊。

　　美聯(lián)儲維持貨幣決策不變，符合市場預期。貨幣政策操作方面，美聯(lián)儲維持了9月14日會議紀要中的行動，同意繼續(xù)從以每月400億的速度購買額外的機構按揭證券(MBS)，并將繼續(xù)完成原定于年底結束的扭轉操作。在年底前，以上措施每月合計將增加聯(lián)儲850億美元的長期證券。此外，委員會維持聯(lián)邦基金0-0.25%的利率水平至2015年中期。由于目前處于大選最終結果前夕，美聯(lián)儲暫時謹慎也符合市場預期。同時，美聯(lián)儲捍衛(wèi)了其繼續(xù)購買資產(chǎn)的決心，以此來支撐更快的經(jīng)濟復蘇，也消除了市場之前因美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好而擔憂QE規(guī)模遭遇縮減的擔憂。

　　商品市場調(diào)整接近尾聲，預計11月伊始催化劑不斷。在上一期的聯(lián)儲議息會議點評上我們就指出在QE快速上漲的過程中商品市場亦會出現(xiàn)技術型回調(diào)。然而此輪回調(diào)的幅度超出我們預期，主要原因在于市場對QE3持續(xù)時間和資產(chǎn)購買規(guī)模的擔憂，以及時不時爆發(fā)的歐債危機，拖累了整個商品市場。

　　放眼四季度，我們認為，從基本面角度出發(fā)，全球流動性還將持續(xù)放松且歐債危機將由爆發(fā)高峰轉而進入緩和狀態(tài)，美聯(lián)儲10月的表態(tài)也能消除多數(shù)人對QE3信心不足的顧慮，由此我們判斷商品市場調(diào)整接近尾聲。并且，未來，我們預計整個市場或?qū)⑹艿街卮笫录�的影響而形成正向催��，這些因素包括(按時間順序)美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模的突然擴張，選舉塵埃落定，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)惡化，美國財政懸崖爆發(fā)和美聯(lián)儲擴大資產(chǎn)購買規(guī)模等等。

　　黃金逆市穿越周期，對信用貨幣替代是本質(zhì)。根據(jù)我們自身經(jīng)濟周期劃分，黃金價格在滯漲周期中其總有不俗表現(xiàn)，是能成功逆周期穿越的穩(wěn)定商品。

　　盡管最近金價已深度回調(diào)，但這不改我們對未來3個月內(nèi)金價的樂觀預測。

　　我們發(fā)現(xiàn)，之前兩輪QE結束之后，黃金的價格堅定的穩(wěn)定在高位，其背后的邏輯并非在于避險，而是對美元信用貨幣的替代，這催化了金價對QE的敏感性越來越高的結果。我們認為無論是從上漲幅度，時間跨度以及安全性的角度來考慮，貴金屬是更值得長期持有的資產(chǎn)標的。

　　維持行業(yè)評級至看好，密切關注品種輪動和事件驅(qū)動。趨勢上來說，我們推斷四季度商品市場在美國持續(xù)寬松、歐債問題暫時從危機高點走下以及中國四季度經(jīng)濟環(huán)比復蘇的多重利好消息下呈現(xiàn)強勢，因此維持行業(yè)看好評級。

　　我們認為值得關注的時點一是美國大選之后，二是十二月份的FOMC會議——商議是否擴大QE3規(guī)模(隱含對OT操作結束和對財政懸崖危機的考量)。

　　我們認為結束此輪調(diào)整結束后，未來商品市場重新上揚依舊遵循以黃金—基本金屬—黃金進行品種輪動推薦，基于黃金本身是市場上對流動性催化最為明顯的商品品種。個股選擇上，我們基于QE可能的規(guī)模擴大催化金價上漲的邏輯，依次推薦山東黃金(黃金板塊首推，業(yè)績增速最快)、中金黃金、辰州礦業(yè);而基于市場風險偏好的顯著改善，我們認為基本金屬的彈性將更大，并可能依據(jù)銅錫鉛鋅鋁的順序進行輪動，個股選擇上也建議考慮外延式擴張預期強烈的諸如銅陵有色、錫業(yè)股份、馳宏鋅鍺等彈性更好的個股。              

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