投資評級與估值：與5 月月報觀點不同的是，接下來一個月伴隨小金屬需求進入淡季和消化庫存的階段，我們認為該板塊超額收益將有所收窄，但這并不改變我們中長期看好以稀土永磁為首的中國優(yōu)勢小金屬的觀點，源于產(chǎn)業(yè)紅利下的供需結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，以及環(huán)保門檻抬升對價格中樞上移的支撐。最看好的兩支個股為中科三環(huán)、廈門鎢業(yè)。歐盟峰會最終達成了增長公約和銀行聯(lián)盟兩項協(xié)議令市場信心大幅提振，但我們認為該利好對市場的影響有限，同時美國6 月新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)利空程度不足以觸發(fā)新一輪資產(chǎn)購買。金屬弱勢整理還將持續(xù)。聯(lián)儲迫于政治壓力可能會暫緩至年底再次重啟資產(chǎn)購買，此時貴金屬將較工業(yè)金屬等風險資產(chǎn)有更持久的表現(xiàn)機會。我們維持對黃金板塊看好評級基于實際利率低位幅度和持續(xù)時間的超預期，推薦中金黃金、山東黃金、辰州礦業(yè)。

　　關鍵假設點：在歐央行和美聯(lián)儲沒有后續(xù)進一步寬松政策出臺的背景下，商品市場的脈沖式的漲幅不超過一周。伯南克6 月20 日議息會議后的講話處處充滿暗示，指出美聯(lián)儲已經(jīng)做好進一步購買資產(chǎn)的準備。美國6 月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)利空程度對推出新一輪QE 并無任何指導意義，目前來看，相較美聯(lián)儲12 月份再進行大規(guī)模資產(chǎn)購買來說，8 月份即宣布QE 的可能性卻是降低了不少。6 月上海銅庫存壓力減輕，加上套利空間打開，國內(nèi)貿(mào)易商點礦將有所增加，將有效支撐倫敦銅價。

　　有別于大眾的認識：

　　1、市場認為，由于在美聯(lián)儲釋放流動性開啟大規(guī)模資產(chǎn)購入的前提下，貴金屬的表現(xiàn)將持續(xù)優(yōu)于基本金屬。但我們認為基本金屬在QE 推出初期的表現(xiàn)將遠優(yōu)于黃金，基于市場風險偏好暫時的上升及本身風險資產(chǎn)就具有更大的彈性這種特質(zhì)。

　　2、市場認為商品的價格包括股票的價格將對新一輪QE 的推出無明顯表現(xiàn)，認為邊際條件對價格的催化將趨弱。但我們認為，根據(jù)我們對QE1 與QE2 推出期間銅價的最高漲幅和最高漲幅到來時點的分析，我們認為商品對流動性釋放的反應程度愈發(fā)敏銳，也愈發(fā)急速。其特征將是價格上漲的速度越來越快，不會影響最高漲幅，雖然QE 對商品總漲幅的影響確實是趨于弱化的。

　　3、市場普遍認為面對有色這種高彈性行情，需要左側(cè)出手，提前布局，以此充分享受一波完整的上漲空間。但我們認為，而未來一旦流動性催化發(fā)生，即使采取右側(cè)操作的策略，也能享受行情的持續(xù)性。由于QE 的推出目前存在高度的不確定性，這導致左側(cè)出手的風險偏高，容易重蹈7 月19-20 日的聯(lián)儲議息會議時市場預期落空的覆轍。考慮到QE 催化股價漲幅的空間和持續(xù)性，我們認為更為穩(wěn)妥的策略是在明確拐點到來之時右側(cè)出手，以更小的風險換取穩(wěn)定的收益�！�        

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