我們前期與公司高管進(jìn)行了溝通，詳細(xì)了解了公司近期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況和公司未來(lái)規(guī)劃。

定增長(zhǎng)是公司的主旋律：1、公司的目標(biāo)是在不包含外延式收購(gòu)的前提下，自身現(xiàn)有礦山保有儲(chǔ)量同比增長(zhǎng)10%，這是公司連續(xù)第二年提出保有儲(chǔ)量同比增長(zhǎng)10%這一目標(biāo)，我們判斷公司完全能夠?qū)崿F(xiàn)這一目標(biāo)；2、多個(gè)“不低于”，公司管理層對(duì)于公司“十二五”期間的收入、利潤(rùn)、產(chǎn)量的目標(biāo)是每年增長(zhǎng)不低于15%，體現(xiàn)了公司穩(wěn)定增長(zhǎng)的思路；3、預(yù)計(jì)2012 年公司自產(chǎn)金的主要來(lái)源將是甘肅加鑫已完成450 噸/日采選工程，預(yù)計(jì)下個(gè)月就能開(kāi)始試車生產(chǎn)，自產(chǎn)銻的增長(zhǎng)則將主要依賴渣滓溪銻礦，自產(chǎn)鎢則主要依靠湖北潘龍新。

外延式擴(kuò)張是公司發(fā)展的必經(jīng)之路：1、公司2012 年列出了12 個(gè)億的資本開(kāi)支計(jì)劃，扣除內(nèi)部基建投資，預(yù)計(jì)公司將由6 個(gè)億左右的預(yù)算用于外部資源收購(gòu)新增1-2 個(gè)資源基地。2、在項(xiàng)目方面，公司采取與地質(zhì)勘探隊(duì)合作和公司自行尋找項(xiàng)目?jī)蓷l腿走路模式，擁有優(yōu)先收購(gòu)合作勘探隊(duì)手中探獲礦藏的權(quán)力，能有效的降低公司拿礦的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，公司自行尋找項(xiàng)目瞄準(zhǔn)海外，積極實(shí)施走出去的步伐，將有效規(guī)避國(guó)內(nèi)不再審發(fā)新的銻鎢采礦證的規(guī)定。

或?qū)⒚黠@受益于銻行業(yè)整合：由五礦主導(dǎo)的“世界銻都”湖南省冷水江市銻行業(yè)整合正在持續(xù)進(jìn)行。在經(jīng)過(guò)2010 年以來(lái)的環(huán)保整頓后，冷水江市的非法礦點(diǎn)和冶煉廠基本上都被關(guān)閉或停產(chǎn)。剩余在產(chǎn)的都屬于資產(chǎn)健康，環(huán)保過(guò)關(guān)，實(shí)力較強(qiáng)的民營(yíng)企業(yè)，其在銻行業(yè)的話語(yǔ)權(quán)不容小覷。冷水江市的銻錠年產(chǎn)量約8.5 萬(wàn)噸/年，而全國(guó)銻錠產(chǎn)能約為13 萬(wàn)噸/年。由于目前我國(guó)銻錠產(chǎn)能遠(yuǎn)大于銻精礦產(chǎn)能，所以五礦光整合冷水江的銻錠產(chǎn)能就能很大程度上掌握銻價(jià)的話語(yǔ)權(quán)。而辰州礦業(yè)[28.90 0.35% 股吧 研報(bào)]年自產(chǎn)銻含量約1.5 萬(wàn)噸，同時(shí)擁有全球最為豐富的銻資源儲(chǔ)量。其將明顯受益于五礦對(duì)冷水江市的整合。

有色金屬資源大省唯一國(guó)有控股上市有色平臺(tái)：公司作為我國(guó)有色金屬資源大省湖南省實(shí)際控制的唯一控股上市平臺(tái)。湖南省有色金屬行業(yè)“十二五”規(guī)劃顯示，“十二五”期間，湖南省將著力扶持辰州礦業(yè)大股東湖南省金鑫黃金集團(tuán)成為第二個(gè)湖南有色集團(tuán)。湖南省國(guó)土資源廳2011 年的全省鎢資源摸底調(diào)查顯示湖南省共有鎢資源量約250 萬(wàn)噸，其中湖南有色控制約150 萬(wàn)噸。辰州礦業(yè)作為金鑫集團(tuán)旗下稀有金屬資源平臺(tái)將充分享受湖南省豐富的資源儲(chǔ)備。

投資建議:我們預(yù)計(jì)公司 2012-2014 年EPS 分別為1.3 元、1.72 元、2.17 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012-2014 年PE 為21.35 倍、16.13 倍、12.79 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)，考慮到公司股價(jià)處于歷史估值底部，且存在外延式擴(kuò)張預(yù)期，公司三大產(chǎn)品金銻鎢價(jià)格長(zhǎng)期看好，給予目標(biāo)價(jià)位32.5 元，對(duì)應(yīng)2012 年25 倍PE。

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