按照《“十二五”節(jié)能減排綜合性工作方案》，到2015年全國(guó)單位GDP能耗較2010年下降16%。鑒于水電、核電、風(fēng)電、太陽(yáng)能、生物質(zhì)能發(fā)展面臨的問(wèn)題，“十二五末非化石能源占一次能源比重提升到11.4%”的目標(biāo)很難達(dá)到，煤炭占一次能源中的比重仍將保持高位，未來(lái)5年需求仍保持5-6%的復(fù)合增長(zhǎng)。

　　未來(lái)幾個(gè)因素將制約煤炭的有效供給，行業(yè)仍將保持偏緊的供給格局，煤價(jià)繼續(xù)上漲：一，國(guó)土部暫停探礦權(quán)審批，行業(yè)投資增速顯著下滑，預(yù)計(jì)到2013年以后煤炭新增產(chǎn)能回落；二，煤炭重心加速西移，而規(guī)劃產(chǎn)能增長(zhǎng)最快的三西地區(qū)運(yùn)力瓶頸長(zhǎng)期存在；三，經(jīng)過(guò)持續(xù)的資源整合以及上大關(guān)小，行業(yè)集中度迅速提高，煤企對(duì)供給端控制力空前增強(qiáng)；四，受印度等因素影響，國(guó)際煤價(jià)長(zhǎng)期看漲，進(jìn)口明顯受抑。成本方面資源稅改革好于預(yù)期，個(gè)別省份嚴(yán)厲的價(jià)格調(diào)節(jié)基金也不會(huì)大范圍推廣，盡管未來(lái)各行業(yè)人工成本上漲不可避免，但煤炭行業(yè)銷售凈利率高，受影響小，因此未來(lái)煤炭行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定。

　　歷年來(lái)看，煤炭板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，但估值波動(dòng)遠(yuǎn)大于A股整體水平。統(tǒng)計(jì)過(guò)去5年煤炭股PE顯著波動(dòng)的13個(gè)階段，分析煤炭股PE和相對(duì)PE變動(dòng)與煤價(jià)及與下游的鋼鐵產(chǎn)量及價(jià)格、火電產(chǎn)量、國(guó)內(nèi)外宏觀因素等的關(guān)系，可以看出影響煤炭股絕對(duì)收益的主要是宏觀流動(dòng)性和信貸等貨幣因素，而相對(duì)收益則與行業(yè)及下游景氣度密切相關(guān)，且煤炭股的相對(duì)PE 變動(dòng)一般提前煤價(jià)1-2個(gè)月左右。

　　煤價(jià)上漲背景下，看好行業(yè)2012年投資收益。從當(dāng)前煤炭股的估值來(lái)看，PE和相對(duì)PE無(wú)論從歷史的縱向來(lái)看還是與其他行業(yè)的橫向比較來(lái)看均處于低位。

　　未來(lái)歐債危機(jī)逐步緩解、國(guó)內(nèi)通脹下行趨勢(shì)確立、流動(dòng)性改善以及煤價(jià)上行的背景下我們看好煤炭股的投資機(jī)會(huì)。

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