銅價在經(jīng)歷了6月的蓄勢盤整后，7月上旬強勢上漲。從宏觀面及現(xiàn)貨需求反映來看，本輪銅價的大幅上漲仍缺乏強有力的經(jīng)濟基礎(chǔ)支撐。在世界主要經(jīng)濟體逐步退出寬松貨幣政策的大環(huán)境下，伴隨著經(jīng)濟增速放緩及全球主權(quán)債務(wù)危機的潛在威協(xié)，銅價自倫銅突破萬點大關(guān)后，已經(jīng)進入下跌通道，銅價的輝煌已經(jīng)過去，此次反彈更多是強弩之末。

一、美國貨幣再寬松受限，經(jīng)濟增長乏力

首先，美國經(jīng)濟增長乏力，勞動力市場及房地產(chǎn)市場數(shù)據(jù)普遍疲軟。6月非農(nóng)就業(yè)人口僅增加1.8萬人，失業(yè)率上升為9.2%。美國房地產(chǎn)市場歷時兩年多的努力，期間政府也推出了各種政策優(yōu)惠與扶持，但房屋開工、營建及新舊房屋銷售數(shù)據(jù)總體仍遠遠處于金融危機以來的最底部，且沒有趨勢性抬頭的跡象。

其次，美國雖然核心通脹率仍然不高，但總體CPI及PPI正在加速增長，且美元作為全球強勢貨幣正在面臨非美貨幣的挑戰(zhàn)，美國在結(jié)束QE2后，再度推出QE3的掣肘因素正在逐漸增加。伯南克7月13日及14日先肯定后否定“新一輪刺激政策”計劃的矛盾態(tài)度已經(jīng)充分顯露出其不甘于放棄寬松政策而又不得已收手的復(fù)雜心態(tài)。

二、主權(quán)債務(wù)危機拖累經(jīng)濟增長

后危機時代，刺激政策的后遺癥正在逐步顯現(xiàn)，其中之一就是全球債務(wù)問題。在希臘僥幸逃過一劫后，愛爾蘭、意大利及美國債務(wù)問題正在浮現(xiàn)。近日，穆迪將愛爾蘭政府債券評級由BaA3下調(diào)至垃圾級BA1，并維持評級前景為負面。同期葡萄牙、意大利債券市場收益率大幅飚升，意大利緊縮方案也面臨投票表決。美國債務(wù)遭遇標準普爾警告稱，未來三個月美國仍有可能失去其AAA評級。債務(wù)問題已經(jīng)成為后危機時代的主要問題，雖然國際各國政府與組織正在積極避免違約，但隨著大經(jīng)濟體的問題逐漸浮現(xiàn)，債務(wù)問題的處理正在“走鋼絲”，隨時都有吞噬經(jīng)濟復(fù)蘇成果的可能。長期來看，債務(wù)問題正拖累經(jīng)濟增長，制約著全球銅需求的增長。

三、保障房建設(shè)將繼續(xù)發(fā)力

國務(wù)院常務(wù)會議指出，截至6月底，全國保障性住房新開工超過500萬套，超過全年目標任務(wù)的50%。住建部部長姜偉新曾明確表示：“今年的1000萬套保障性安居工程建設(shè)既是經(jīng)濟任務(wù)又是政治任務(wù)，是中央政府向全國人民的承諾，是改善民生的標志性工程。各地必須在11月底以前全部開工。”

此前，發(fā)改委已經(jīng)制定出臺政策以支持保障房發(fā)展，企業(yè)債、地方債籌資形成互補，均可發(fā)揮引資作用，吸引和拉動民間資本跟進，從而形成合力，產(chǎn)生放大效應(yīng)，解決資金的瓶頸問題�？梢灶A(yù)期未來幾個月，全國保障房建設(shè)有望迎來高峰。

四、下游實體消費依然疲軟

從貿(mào)易商了解到的情況來看，銅價繼續(xù)處于高位，國內(nèi)下游企業(yè)采購意愿一直不佳。一方面是因為處于傳統(tǒng)的消費淡季，另一方面國內(nèi)連續(xù)多次上調(diào)存款準備金率及持續(xù)偏緊的信貸政策使中小型企業(yè)資金普遍偏緊，影響了企業(yè)的正常生產(chǎn)及采購。筆者近期走訪得到的消息也基本驗證了貿(mào)易商的觀點，據(jù)企業(yè)主反映，銅桿生產(chǎn)設(shè)備多數(shù)處于停產(chǎn)狀態(tài)，單位只接優(yōu)質(zhì)客戶的大單，小單、散單根本不接。

總體來看，國內(nèi)經(jīng)濟的“硬著陸”風(fēng)險正在減弱，保障房建設(shè)的提速有利于改善銅的消費預(yù)期，但國內(nèi)企業(yè)資金面趨緊的現(xiàn)狀，抑制了銅消費的啟動，拖累了銅價。美歐經(jīng)濟前景的不確定性及主權(quán)債務(wù)危機的擔(dān)憂是抑制國際銅價的主要原因，受此影響，銅價近期反彈更多是強弩之末，短期強勢難改中長期頹勢。

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