一季度黃金市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，而后橫盤，在振蕩20個(gè)交易日左右的關(guān)鍵選擇點(diǎn)上，再發(fā)力上行，4月5日創(chuàng)下1457美元/盎司的歷史新高，并在其后的“恐高”中屢創(chuàng)新高，上行至1497.8美元/盎司。詳細(xì)分析相關(guān)影響因素后，我們支持黃金還將“順勢(shì)”，盡管還未到牛市末路，但仍需謹(jǐn)慎升勢(shì)過(guò)激的風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，放到長(zhǎng)周期里，黃金持續(xù)牛市還是大概率事件，但是在今年一季度和二季度初顯得過(guò)快的上行后，不排除年內(nèi)高點(diǎn)在二季度內(nèi)出現(xiàn)的可能。

　　一、短期因素引發(fā)資金轉(zhuǎn)身

　　盡管年初以來(lái)，美元貶值、世界寬松貨幣政策以及歐洲債務(wù)危機(jī)、北非地緣政治影響等對(duì)貴金屬市場(chǎng)利多，但是來(lái)自機(jī)構(gòu)的資金卻顯得較為謹(jǐn)慎。截至3月初時(shí)，ETF持倉(cāng)變動(dòng)有別于金融危機(jī)和前一次歐洲債務(wù)危機(jī)時(shí)期的表現(xiàn)，世界前5大ETF的持倉(cāng)并未隨黃金價(jià)格的走高而增加，相反整個(gè)周期中減少4.2%，而從CFTC的持倉(cāng)來(lái)看，也出現(xiàn)資金不斷流出的情況。這樣的現(xiàn)象使我們有理由相信，一旦利比亞局勢(shì)趨于穩(wěn)定，并且在經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、股市收益有所提高的情況下，黃金有機(jī)會(huì)在去年12月份到今年3月份形成“三重頂”，我們自己的分析也太過(guò)關(guān)注于該因素的變動(dòng)，使得低估了前期黃金的上漲幅度。

　　但是，4月以來(lái)利比亞局勢(shì)的不斷反復(fù)以及再報(bào)歐債危機(jī)，使得離去多日的SPDR資金重新光顧，世界主要ETF持倉(cāng)出現(xiàn)了2011年1月底以來(lái)的最大增幅，增18.34噸。這樣，4月以來(lái)扣除減少的量，凈增也達(dá)到11.75噸。

　　二、央行黃金需求仍將旺盛

　　除了以上短期因素外，在最近一期世界黃金協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)中我們看到，黃金需求，尤其是投資需求得到不斷放大，但是我們一直關(guān)注的中長(zhǎng)期因素，各國(guó)央行的黃金需求都還沒(méi)有真正釋放，這樣的時(shí)機(jī)啟動(dòng)可能是黃金最大一波升幅的契機(jī)。

　　經(jīng)過(guò)本次金融危機(jī)，黃金的穩(wěn)定性得到各國(guó)的重視，各國(guó)央行開(kāi)始傾向于購(gòu)買一定量的黃金作為國(guó)有資產(chǎn)儲(chǔ)備。2010年全球各央行共凈購(gòu)入87噸黃金。黃金需求能否在2011年下半年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間進(jìn)一步擴(kuò)大則還需看各國(guó)對(duì)黃金購(gòu)入儲(chǔ)備的程度。金磚國(guó)家中目前黃金儲(chǔ)備占外匯儲(chǔ)備最多的是印度和俄羅斯，分別為8.1%和6.7%；其次是中國(guó)和巴西，分別為1.7%和0.5%。美國(guó)黃金占其外匯儲(chǔ)備的75.1%，德國(guó)、法國(guó)、意大利3國(guó)的黃金占其外匯儲(chǔ)備的比重都超過(guò)60%。巨額外匯在金融危機(jī)中的風(fēng)險(xiǎn)是非常巨大的，改變單一的外匯結(jié)構(gòu)在當(dāng)今復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)背景中尤為重要�？梢哉f(shuō)，黃金儲(chǔ)備占外匯儲(chǔ)備越多，其在金融危機(jī)中越安全。中國(guó)雖然提高了黃金儲(chǔ)備，但在外匯儲(chǔ)備中依然不足2%，而巴西甚至更少。我們預(yù)計(jì)，發(fā)達(dá)國(guó)家的黃金儲(chǔ)備將會(huì)繼續(xù)保持穩(wěn)定，而金磚四國(guó)尤其是中國(guó)和巴西的黃金儲(chǔ)備將會(huì)逐漸增多。我們做了一個(gè)簡(jiǎn)單的推算，假設(shè)中國(guó)和巴西的外匯儲(chǔ)備保持穩(wěn)定，而將黃金儲(chǔ)備分別提到4%的水平，則中國(guó)和巴西還需共增加574.6噸黃金。若兩國(guó)分4年的時(shí)間完成這樣的儲(chǔ)備計(jì)劃，則每年平均需要增加黃金需求約143.6噸。若開(kāi)始實(shí)施，市場(chǎng)提前啟動(dòng)，黃金上行至1600美元/盎司概率增加。

　　三、總結(jié)

　　綜合以上分析，黃金在中短期因素發(fā)生共振的情況下屢創(chuàng)新高，但在今年一季度和二季度初顯得過(guò)快的上行后，不排除年內(nèi)高點(diǎn)在二季度內(nèi)出現(xiàn)的可能，這來(lái)自于對(duì)世界整個(gè)步入流動(dòng)性收緊周期的擔(dān)憂。建議投資者多單跟勢(shì)，但僅可維持較低倉(cāng)位，并盡可能尋找年內(nèi)高點(diǎn)輕倉(cāng)空單“試空”，1420—1450美元/盎司鞏固也是必須，其后再選擇更長(zhǎng)周期里的入市機(jī)會(huì)。 

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