繼3月18日上調(diào)存款準(zhǔn)金率后，4月5日，央行年內(nèi)二次加息，國內(nèi)緊縮步伐加快。與此同時，國內(nèi)CPI居高不下，3月CPI預(yù)期破5%。緊縮遭遇通脹，會對國內(nèi)銅價產(chǎn)生怎樣的影響。通過對市場心態(tài)、現(xiàn)貨銅需求、通脹預(yù)期等綜合分析后，筆者認(rèn)為，短期內(nèi)滬銅將承壓下行。

　　一、緊縮預(yù)期導(dǎo)致資金流出

　　雖然全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇總體向好，但持續(xù)走高的原油價格，美聯(lián)儲寬松政策是否退出，歐債危機(jī)進(jìn)一步惡化，又使全球經(jīng)濟(jì)面臨很大的不確定性。商品市場風(fēng)險增加，避險情緒升溫，從而導(dǎo)致資金流出。

　　從國際市場看,倫銅總持倉自1月17日324420手的高位回落至4月1日的290167手,減幅達(dá)到11.8%。美國CFTC公布的基金凈多頭頭寸自去年12月21日的32163手高點回落至上周的27044手,減幅達(dá)到15.9%。

　　從國內(nèi)市場來看，存款準(zhǔn)備金率和利率的逐步提高，導(dǎo)致市場的流動性供應(yīng)減少及融資成本增加，促使部分資金撤離。以滬銅為例，滬銅指數(shù)的持倉總量 從2010年11月月末的34萬手左右減少到今年3月月末的27萬手左右。短短的4個月內(nèi)，持倉量減少7萬多手，資金流出跡象明顯。同時，資金外流必然導(dǎo) 致滬銅期貨市場對倉單的需求減少，間接使國內(nèi)銅現(xiàn)貨承壓。

　　二、銅需求增速放緩

　　每年的3—5月份是國內(nèi)電力行業(yè)投資的高峰，也是國內(nèi)空調(diào)、冰箱的生產(chǎn)旺季，因此，這個季節(jié)一般為國內(nèi)銅消費(fèi)旺季。從庫存上看，正常情況下，國 內(nèi)銅庫存數(shù)量應(yīng)處于年內(nèi)較低水平或持續(xù)減少。但今年恰恰相反，從年初至今，銅庫存不僅沒有減少，反而呈現(xiàn)持續(xù)增加的態(tài)勢。上海期貨交易所銅庫存3月4日為 157765噸，4月1日為161916噸，一個月內(nèi)增加4151噸。庫存數(shù)量不減反增表明當(dāng)前銅下游消費(fèi)并沒有如期增加，盡管長期來看銅現(xiàn)貨市場仍將呈 現(xiàn)供不應(yīng)求的格局，但短期內(nèi)供過于求狀況導(dǎo)致近期滬銅上行阻力加大。

　　三、加息的“雙刃劍”

　　盡管緊縮措施對國內(nèi)銅價產(chǎn)生一定程度的利空影響，但調(diào)控過程中產(chǎn)生的其它影響也需要引起市場關(guān)注。首先，近期央行的銀行工作會議上表示，將保持 合理社會融資規(guī)模和貨幣總量，使市場認(rèn)為中央銀行宏觀調(diào)控節(jié)奏可能放緩，從而部分抵消緊縮政策對市場的利空影響；其次，盡管國內(nèi)調(diào)控在如火如荼的進(jìn)行，但 CPI持續(xù)高燒不退。3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將出爐，大部分機(jī)構(gòu)預(yù)測3月份CPI高達(dá)5%以上，部分機(jī)構(gòu)甚至預(yù)測3月CPI將高達(dá)6%以上，通脹預(yù)期持續(xù)升溫。 CPI高企雖然加大金融緊縮預(yù)期，但同時也加大了通脹預(yù)期，從而對國內(nèi)期貨價格起到一定程度的支撐作用；最后，歐元區(qū)加息對市場的影響也是雙重的。一方 面，歐元區(qū)加息有利于緩解全球范圍內(nèi)流動性泛濫問題，對全球期貨價格產(chǎn)生一定程度利空影響，另一方面歐元區(qū)加息會促進(jìn)美元指數(shù)進(jìn)一步貶值，從而對期貨價格 產(chǎn)生一定程度利多作用。

　　總的來看，緊縮措施步伐加快，使市場做多信心衰減導(dǎo)致資金流出，而銅現(xiàn)貨“旺季不旺”，短期供大于求的局面又使現(xiàn)貨承壓，雖然受到通脹預(yù)期的支撐，但是難改國內(nèi)銅價振蕩下行格局。

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