自3月3日倫銅創(chuàng)出階段性新高以來(lái)，銅價(jià)便破位一路下行，目前跌幅已超過(guò)6%。滬銅也跌破70000元整數(shù)關(guān)口，一周來(lái)的跌幅超過(guò)7%。在不到一周的時(shí)間出現(xiàn)這么大的跌幅，歸根結(jié)底還是由于油價(jià)高企所引發(fā)的恐慌情緒。從目前利比亞局勢(shì)來(lái)看，政府與反對(duì)派之間沖突仍在持續(xù)。100美元上方的油價(jià)還將持續(xù)，這是當(dāng)前銅價(jià)面臨的最大困惑。但是剝離地緣政治的外殼之后，我們還應(yīng)看到近期庫(kù)存增加、消費(fèi)疲軟這些銅基本面方面的變化。因此，我們更愿意把此次銅價(jià)的回調(diào)定義為一種空間換時(shí)間的調(diào)整。地緣政治是銅價(jià)回調(diào)的誘發(fā)因素。當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)莫過(guò)于利比亞國(guó)內(nèi)的政治沖突。利比亞為歐佩克第八大成員國(guó)，日產(chǎn)原油160萬(wàn)桶，其中有近100萬(wàn)桶的原油用來(lái)出口。而自危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，該國(guó)原油生產(chǎn)和供應(yīng)便出現(xiàn)中斷，直接導(dǎo)致了近期油價(jià)的瘋漲。若油價(jià)持續(xù)維持在100美元上方，由此引發(fā)的通脹必將給略有企穩(wěn)的全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)拖累。所以反映到股市和商品市場(chǎng)上，包括美國(guó)股市和金屬期貨等在內(nèi)的金融市場(chǎng)都出現(xiàn)了不同程度的回調(diào)。因此，在高油價(jià)背景之下，銅價(jià)重回上升通道的難度很大。庫(kù)存增加凸顯消費(fèi)的疲軟。受惠于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，2011年銅消費(fèi)將繼續(xù)保持增加的步伐，這使得大多數(shù)的投資者都看好今年的銅價(jià)。春節(jié)期間倫銅更是邁上了萬(wàn)美元臺(tái)階，樂(lè)觀情緒主導(dǎo)了市場(chǎng)的走勢(shì)。但是實(shí)際情況卻是下游消費(fèi)并未出現(xiàn)改善，銅價(jià)的上漲只是基于投資者對(duì)未來(lái)消費(fèi)改善的預(yù)期。而自去年底以來(lái)，倫銅庫(kù)存從34.8萬(wàn)噸一路上漲至近期的42.5萬(wàn)噸，漲幅超過(guò)20%。另外，據(jù)我們的了解，目前包括存儲(chǔ)于保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)在內(nèi)的中國(guó)銅商業(yè)庫(kù)存近100萬(wàn)噸。由于春節(jié)期間中國(guó)銅需求放緩，加之每月超過(guò)20萬(wàn)噸的入庫(kù)，因此保稅區(qū)的銅庫(kù)存還將繼續(xù)攀升。盡管我們對(duì)3月中下旬銅的消費(fèi)持樂(lè)觀態(tài)度，但是隨著銅冶煉企業(yè)開(kāi)工率恢復(fù)至90%上方，當(dāng)前現(xiàn)貨銅市場(chǎng)供應(yīng)充裕的局面難以改變。至于供應(yīng)出現(xiàn)偏緊的局面，預(yù)計(jì)要等到下半年才會(huì)出現(xiàn)。總的來(lái)說(shuō)，基本面的相對(duì)疲軟是造成銅價(jià)回調(diào)的根本原因。鋁的替代效應(yīng)加劇銅價(jià)的回調(diào)。對(duì)比銅鋁走勢(shì)我們發(fā)現(xiàn)，銅價(jià)已出現(xiàn)破位下行的局面，但是鋁價(jià)卻表現(xiàn)比較堅(jiān)挺。在基本金屬中，鋁是銅的最好替代品。銅價(jià)大幅上漲必然增加下游企業(yè)的生產(chǎn)成本，而加大對(duì)鋁的使用量可以緩解這種局面。包括電線(xiàn)電纜以及空調(diào)中使用的銅管等可適量采用鋁來(lái)進(jìn)行替代，而這種現(xiàn)象最近幾年已經(jīng)取得了良好的發(fā)展。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)銅鋁比價(jià)在3以上時(shí)，隨著比價(jià)的上升，替代效應(yīng)與比價(jià)存在正相關(guān)性。春節(jié)期間銅價(jià)上沖至10000美元之時(shí)，銅鋁比價(jià)最高觸及4.2關(guān)口，但是隨著利比亞沖突爆發(fā)以來(lái)，銅鋁的比價(jià)已逐漸回落至3.6附近。替代效應(yīng)是銅價(jià)回調(diào)加劇的推動(dòng)因素。綜上，消費(fèi)乏力使得銅的基本面并未出現(xiàn)改善，庫(kù)存由此出現(xiàn)不斷上升之勢(shì)。而借助利比亞沖突，油價(jià)高漲誘發(fā)了銅價(jià)的回調(diào)。短期來(lái)看，銅價(jià)已出現(xiàn)破位之勢(shì)，在經(jīng)歷了連續(xù)的大幅下挫之后，銅價(jià)有望進(jìn)入一種弱勢(shì)盤(pán)整的格局來(lái)消化前期的快速調(diào)整。關(guān)注倫銅在9000美元-9100美元之間的支撐，滬銅或探至68000元下方尋找支撐。

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