一、一周要聞回顧

　　1、2011年2月8日中國人民銀行決定，自2011年2月9日起上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。金融機構(gòu)一年期存貸款基準利率分別上調(diào) 0.25個百分點，其他各檔次存貸款基準利率相應調(diào)整，上調(diào)后的一年期存貸款基準利率為3%和6.06%。中國人民銀行決定，從2月24日期，上調(diào)存款類 金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，調(diào)整后為19.5%，為歷史最高水平，中小金融機構(gòu)的存款準備金率也將高達16%。

　　2、世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)16日公布的數(shù)據(jù)顯示，2010年全球銅市供應過剩2萬噸，較2009年41萬噸的剩余量大大縮減，2010年 全球精煉銅產(chǎn)量增至1925萬噸，較2009年提高3.2%。同期，中國精煉銅產(chǎn)量增加46.4萬噸達471.6萬噸，而智利精煉銅產(chǎn)量下滑5.5萬噸至 322萬噸。

　　3、工信部、科技部、財政部聯(lián)合印發(fā)《再生有色金屬產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進計劃》，主要目標是到2015年，主要再生有色金屬產(chǎn)量達到1200萬噸，其中再生銅再生銅380萬噸，占當年銅產(chǎn)量的比例達40%左右。

　　4、LME 2月24日銅庫存412675噸，COMEX 2月24日銅庫存 82256短噸，自11月以來一直上漲，LME銅庫存達到去年8月以來的最高水平，SHFE銅庫存161062噸，本月累計上漲近25%，為去年6月以來的最高水平。。

　　5、北非國家利比亞始于2月19日發(fā)生暴亂事件，導致國際原油價格飆升，至2月24日達100美元/桶，原油價格若進一步上漲推動國際通脹預期，將對銅價產(chǎn)生負面影響。

　　二 、銅市場基本面分析

　　1、美元指數(shù)與基金持倉

美元指數(shù)走勢圖

　　美元指數(shù)一直是衡量基金屬金融屬性的重要指標，二者之間呈反比例關(guān)系，總體上，自2010年7月以來，美元指數(shù)一直處于下行通道，2011年因 歐債危機美元對歐元微幅升值，但總體仍在走弱，2月上半月美元指數(shù)上漲1%，自15日開始下跌2%，2月1日以來本月累計下跌1%，這對后期銅(71880,490.00,0.69%)價企穩(wěn)走勢起到支撐作用。

CFTC基金期銅持倉走勢圖

　　從基金持倉的走勢圖來看，基金的總持倉量維持在高位，自11月以來多頭明顯大于空頭，從20000手的差別擴大到30000手的差別，可見在2月份，CFTC基金對銅的上漲預期較強。

基金凈持倉與倫銅價格比圖

　　從圖中可見，正常情況下基金的凈持倉和倫銅的價格成正向走勢，目前基金的凈持倉量大，近30000手，但有堅持多單的趨勢，預計后期基金凈持有量會減少10000手左右，價格亦會受波動下調(diào)。

　　2、企業(yè)景氣指數(shù)與銅材生產(chǎn)量

我國企業(yè)景氣指數(shù)走勢圖

　　自2006年以來，第一季度的企業(yè)景氣指數(shù)會比前一年度第四季度環(huán)比明顯下降，除2008-2009年經(jīng)濟危機的特例，所以預估1-3月的企業(yè) 景氣指數(shù)環(huán)比仍會下降，反應季節(jié)性波動，企業(yè)備貨時觀望氣候濃厚，隨著第二季度生產(chǎn)旺季的到來，景氣指數(shù)會明顯上升。預測企業(yè)景氣指數(shù)同比增長3%左右， 說明我國的企業(yè)總體成長的趨勢沒有改變。

我國銅材產(chǎn)量增長圖

　　從銅材的生產(chǎn)月度變化圖可以看出，2-3月同比增長率高，自06年以來一直維持15%的同比增長，說明我國的銅材生產(chǎn)規(guī)模一直在擴大。但是銅材 產(chǎn)量的2月環(huán)比數(shù)據(jù)顯示除06年小幅增長外，一般年份都有不同程度的回落，08年經(jīng)濟危機最困境竟減少40%，回落的幅度都在20%左右，反應生產(chǎn)的季節(jié) 波動性。預計今年2月銅材的生產(chǎn)環(huán)比減少15%左右屬于正常的季節(jié)周期。

3、倫銅庫存和滬銅(71830,440.00,0.62%)庫存

倫銅庫存與價格對比圖

　　自2006年以來1-3月份的庫存一直較高，和前面的企業(yè)景氣指數(shù)和銅材生產(chǎn)季節(jié)性周期波動的結(jié)論是一致的。下游需求不旺盛導致高庫存，庫存對 價格有一定的抑制作用。今年的庫存數(shù)量略低于09-10年的同時期的庫存數(shù)據(jù)，遠大于09年以前同時期的庫存水平。預計今后一個月庫存仍有增長的趨勢，預 估達到500000噸左右，價格也會隨之下降，但3月底消費季節(jié)到來庫存的消化會帶動銅價整體上揚。

滬銅周庫存和價格對比圖

　　滬銅近期期貨和現(xiàn)貨的庫存增長很快，平均以周10%以上的速度增長，預計下月庫存仍將增長，現(xiàn)貨庫存20萬噸，期貨庫存10萬噸以上，高于去年18.5萬噸的水平，達到同期歷史的最高水平。

SHFE期貨現(xiàn)貨價格和升貼水走勢圖

　　從上年12月滬銅的期貨對現(xiàn)貨的升貼水的趨勢圖可見，2月份的升貼水明顯降低，表明后期市場對期貨的價格預期不如前期樂觀。后期的現(xiàn)貨市場的交 易情況直接關(guān)系著庫存的消耗和市場對后市的信心，預計3月份因高企銅價導致下游觀望氣候濃，小規(guī)模隨時采購的策略，庫存一時難以消化，市場的成交量開始放 大，但是可能不如預期的樂觀，導致升貼水進一步走低。

　　三 持倉分析

　　價量倉走勢

　　2月份以來Cu主力合約1105的持倉量節(jié)后穩(wěn)定增長，從不足10萬手增長到近20萬手，隨著價格的震蕩下行，成交量一直維持在近20萬手的水平，市場參與度高。

Cu1105價量走勢圖

Cu1105倉價走勢圖

Cu1105合約持倉2月1日前5名比重走勢圖

Cu1105合約持倉2月24日前5名比重圖

　　從月初和近月底前五名的多空單持倉來看，前五多單增持3%，空單減持3%。前五名的成交量增長4%。

Cu1105合約每日多空持倉統(tǒng)計圖

　　本月不管是前五還是前二十，持賣單明顯高于持買單，尤其是21日市場微幅收跌0.12%，滬銅主力合約1105畫出一根十字星K線時，空單明顯放大，說明市場空頭勢力最近幾天日益強大。

　　四、市場觀點及投資建議

　　上月主力銅期貨走勢急漲之后急跌。月初的上漲是因為休假期間外盤大漲之后節(jié)后滬銅補漲，最高達到76950元，創(chuàng)下自2006年4月以來的最高 價，但隨即的調(diào)整來之迅速。本月宏觀面偏空，北非的混亂局勢導致國際原油價格上漲，全球通脹預期加強，對銅價等基金屬有一定抑制作用；美國繼續(xù)保持寬松量 化的貨幣政策，美國正在緩慢積極復蘇，美元指數(shù)本月上漲后繼續(xù)維持下跌的走勢；高通脹使得中國加緊貨幣緊縮政策的實施，本月兩次上調(diào)銀行準備金，一次上調(diào) 存貸款基準利率，銅外強內(nèi)弱的格局和金融環(huán)境相關(guān)。行業(yè)方面，隨著農(nóng)歷新年的結(jié)束，中國下游企業(yè)備貨需求開始增大，但高企的銅價令下游采取觀望和小規(guī)模靈 活采購方式，現(xiàn)貨交易市場較為清淡。季節(jié)性調(diào)整使得制造業(yè)暫時不景氣，庫存逐漸增加。三月是銅價調(diào)整的關(guān)鍵的時期預計后期銅價維持高位震蕩，預計三月上旬 繼續(xù)下調(diào)的可能性大，三月中下旬隨著現(xiàn)貨交易活躍帶動期貨價格上漲的可能性大�？傮w的供給緊張的狀況沒有得到根本緩解，中長期銅市依然看好。

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