收入與利潤增長受益于鋁價上漲：營業(yè)收入較去年同期大幅增長72.7%，主要受益于鋁價、氧化鋁價格回升，使得原鋁板塊、氧化鋁板塊及貿(mào)易板塊營業(yè)收入均同比大幅增長。營業(yè)利潤較09 年增加544.4%，主要源于氧化鋁業(yè)務扭虧為盈，原鋁業(yè)務利潤同比也有100%的增長。

　　鋁行業(yè)正在好轉(zhuǎn)，投資性需求支撐鋁價：鋁ETF 的推出將提升鋁投資性需求，從而帶動鋁價上漲。全球鋁材需求向好，中國鋁材下游需求旺盛，美國和歐洲鋁訂單和發(fā)貨量2010 年同比增長20%以上，得益于歐美汽車行業(yè)的回曖。

　　全球鋁供給過剩缺口在減小。

　　鋁行業(yè)龍頭，盡享鋁業(yè)景氣：鋁產(chǎn)業(yè)鏈整合基本完成，中國鋁業(yè)公司在國內(nèi)具備年產(chǎn)1287 萬噸氧化鋁， 396 萬噸電解鋁， 2011 年預計公司氧化鋁產(chǎn)能將達到1330 萬噸，鋁加工產(chǎn)能將達到170 萬噸。

　　全球鋁行業(yè)布局進一步完善，加大鋁土礦資源的獲取力度：目前股份公司主要目標仍然是發(fā)展鋁產(chǎn)業(yè)，完善產(chǎn)業(yè)鏈和開展國際鋁產(chǎn)業(yè)布局。公司在參與合作開發(fā)澳大利亞亞魯昆項目，越南多農(nóng)項目、幾內(nèi)亞鋁土礦勘探項目，巴西ABC 項目，使得公司鋁土礦資源的全球布局進一步完善。

　　維持“中性-A”投資評級：公司是具備較強核心競爭力的全球鋁業(yè)巨頭，并且未來具備整合、收購的巨大發(fā)展空間。2011 年我們認為鋁行業(yè)仍處于景氣周期，2011 年原鋁價格在2200-2800 美元/噸之間震蕩，年均價在2500 美元/噸。我們預測公司11-13 年EPS 為0.22 元，0.27 元，0.36 元，對應PE 為51，41，31 倍，當前股價已反映盈利增長。維持公司中性-A 的投資評級。

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