國(guó)信期貨：2011年鋁投資策略報(bào)告

　　節(jié)能減排措施改善鋁供應(yīng)過(guò)剩狀況

　　自2009年下半年，國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)控，對(duì)電解鋁、 鋼鐵、水泥等行業(yè)進(jìn)行產(chǎn)能限制，部分鋁生產(chǎn)企業(yè)在電價(jià)上調(diào)等政策因素的影響下開(kāi)始減產(chǎn)、停產(chǎn)。本次節(jié)能減排行政壓力較大，發(fā)改委9月中旬公布“各地區(qū) 2010年1-8月節(jié)能目標(biāo)完成情況晴雨表”，其中產(chǎn)鋁大省河南、廣西、青海、寧夏被列入一級(jí)預(yù)警；山東、貴州、甘肅列入二級(jí)預(yù)警。強(qiáng)力的行政問(wèn)責(zé)制對(duì)各 地方政府提出了較高的要求和壓力。各地政府重視程度也在不斷加大，紛紛出臺(tái)相應(yīng)政策。

　　截至目前，節(jié)能減排措施對(duì)原本不斷擴(kuò)張的鋁產(chǎn)量的抑制作用已見(jiàn)成效。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，2010年5月份，全國(guó)鋁產(chǎn)量達(dá)到峰值的 141.6萬(wàn)噸，但此后產(chǎn)量持續(xù)下滑，6-8月份產(chǎn)量分別為140.6萬(wàn)噸，135.2萬(wàn)噸和127.9萬(wàn)噸，增速更是從此前的43.5%快速下滑至8月 份的10.9%。國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)(IAI)近期公布的數(shù)據(jù)稱(chēng)，中國(guó)2010年9月日均鋁產(chǎn)量為4.36萬(wàn)噸，低于8月的日均4.48萬(wàn)噸。9月原鋁產(chǎn)量為 130.9萬(wàn)噸,低于8月的138.8萬(wàn)噸。中國(guó)11月原鋁產(chǎn)量環(huán)比下降2.5%，同比則下降14.1%，至117.8萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)這種狀況或?qū)��?huì)持續(xù)至 2011年。

2011年滬鋁展望：預(yù)計(jì)最高目標(biāo)價(jià)位18000

　　2010年鋁價(jià)步入修復(fù)階段，在基本金屬中，鋁的表現(xiàn)可以說(shuō)是波瀾不驚。從國(guó)內(nèi)鋁需求來(lái)看，原鋁兩大終端消費(fèi)行業(yè)——房地產(chǎn)和汽車(chē)市場(chǎng)已經(jīng)恢復(fù) 到較穩(wěn)定水平，無(wú)論是新屋開(kāi)工面積還是汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量較2009年都有了突飛猛進(jìn)的進(jìn)步，這種增長(zhǎng)勢(shì)頭在明年也將得以延續(xù)。除去貨幣政策以及宏觀面等因素，鋁 自身較好的基本面將是支持鋁價(jià)上行的有利依據(jù)。筆者認(rèn)為2011年中國(guó)以及全球各地原鋁需求的復(fù)蘇將是推動(dòng)鋁價(jià)上行的主要因素，原鋁過(guò)剩產(chǎn)能將逐步縮小， 但是受制于鋁高企的庫(kù)存，鋁價(jià)上行空間相對(duì)有限，2011年LME鋁價(jià)或?qū)⒃谡袷幹猩蠐P(yáng)，攀升至2600美元/噸。

　　從原鋁供應(yīng)方面來(lái)看，2011年原鋁產(chǎn)量較2010年將提升8%左右，其中中國(guó)、美國(guó)以及印度的原鋁產(chǎn)量增幅較為明顯。中國(guó)原鋁產(chǎn)量受其需求支持增幅最為強(qiáng)勁，美國(guó)原鋁產(chǎn)量也將受益于逐漸復(fù)蘇的工業(yè)需求，而印度原鋁產(chǎn)量在其迅速擴(kuò)張的新增的影響下，將成為亞洲原鋁供應(yīng)國(guó)的一匹黑馬。此外作為全球原鋁另外兩大產(chǎn)國(guó)的俄羅斯與加拿大，其2011年原鋁產(chǎn)量將于上一年相當(dāng)。

　　2011年原鋁需求的增速依舊勢(shì)不可擋，預(yù)計(jì)需求增速將維持在8%—9%之間，除了中國(guó)需求持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)外，印度、美國(guó)和日本的實(shí)際需求也將復(fù)蘇。

預(yù)計(jì)2011年鋁價(jià)重心將上升到新的臺(tái)階

　　2011年全球鋁市供應(yīng)基本面改善，這將使成本支撐力度增強(qiáng)，再加上流動(dòng)性短期難以急劇收縮，預(yù)計(jì)2011年鋁價(jià)重心將上升到新的臺(tái)階。

　　緊縮政策加劇鋁價(jià)波動(dòng)

　　2010年在全球流動(dòng)性泛濫的大背景下，商品市場(chǎng)受資金的追捧，使得鋁價(jià)在背離經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和供需過(guò)剩的基本面下走高。由于2011年全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇的不確定性依舊存在，且增速放緩，因此鋁價(jià)波動(dòng)漲勢(shì)充滿反復(fù)。

　　預(yù)計(jì)2011年流動(dòng)性泛濫格局難改，經(jīng)合組織(OECD)稱(chēng)，各國(guó)央行至少到2012年上半年才能恢復(fù)常規(guī)貨幣政策，從而充裕的流動(dòng)性繼續(xù)充斥 在大宗商品市場(chǎng)。預(yù)計(jì)歐洲央行和英國(guó)央行至少在2011年上半年極低利率不變；而美國(guó)的接近0利率政策也將維持至2012年；而在四季度日本也大量注入流 動(dòng)性后并表示要擴(kuò)大定量寬松的規(guī)模。

珠江期貨：2011年滬鋁年報(bào)

　　2010年滬鋁呈V字形走勢(shì)，年初在希臘債務(wù)危機(jī)等因素的影響下開(kāi)始了一波下跌，6 月份以后至今，隨著經(jīng)濟(jì)的回暖，滬鋁跟隨大勢(shì)上漲。本文將從宏觀政策、供求情況，原料及生產(chǎn)成本方面對(duì)滬鋁行情進(jìn)行分析總結(jié)，并對(duì)2011年滬鋁走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。

　　貨幣政策將轉(zhuǎn)向穩(wěn)健。11 月公布CPI 數(shù)據(jù)達(dá)到5.1%。目前的高通脹必不為政府所愿見(jiàn)到，后續(xù)調(diào)控或?qū)⒔吁喽���。隨著貨幣政策的轉(zhuǎn)型，為遏制通脹的增加，明年上半年前可能會(huì)有兩次左右的加息，貨幣政策將以穩(wěn)健為主。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖支撐美元強(qiáng)勢(shì)。2011 年美元指數(shù)趨勢(shì)性走強(qiáng)將是大概率事件。美元指數(shù)走勢(shì)將更多的反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)于歐日經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)弱變化。美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面向好可能導(dǎo)致的美聯(lián)儲(chǔ)政策態(tài)度轉(zhuǎn)變從而維持強(qiáng)勢(shì)美元的預(yù)期。

　　鋁材消費(fèi)行業(yè)快速增長(zhǎng)支撐鋁需求。房地產(chǎn)業(yè)，2011 年國(guó)家將進(jìn)行1000 萬(wàn)套保障房建設(shè)；汽車(chē)行業(yè)，新汽車(chē)產(chǎn)能項(xiàng)目不斷上馬，國(guó)家對(duì)新能源汽車(chē)行業(yè)繼續(xù)扶持；造船業(yè)，完工量、鋁代銅概念逐步走上舞臺(tái)。

　　氧化鋁定價(jià)方式可能有變。國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)所需原料46%來(lái)自國(guó)外市場(chǎng)，目前漸變式的指數(shù)化定價(jià)，最終將波及國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)的成本，定價(jià)標(biāo)的的又一次旁落海外未來(lái)將成為中國(guó)鋁行業(yè)的一大隱憂。

　　未來(lái)電價(jià)長(zhǎng)期保持上漲。中國(guó)電力協(xié)會(huì)近日出臺(tái)《電力工業(yè)“十二五”規(guī)劃研究報(bào)告》，顯示出未來(lái)電價(jià)上漲的必然性，對(duì)長(zhǎng)期鋁價(jià)起指導(dǎo)作用，報(bào)告預(yù)計(jì)2015 年以前電價(jià)將以每年平均4.5%的速度增長(zhǎng)，這些都使得投資者對(duì)明年鋁價(jià)充滿期待。

珠江期貨  李宇鳴

華泰長(zhǎng)城期貨：控制通脹背景下，鋁價(jià)先揚(yáng)后抑

　　房地產(chǎn)行業(yè)在2011年繼續(xù)保持增長(zhǎng)潛力，從竣工面積和銷(xiāo)售面積的關(guān)系來(lái)看，國(guó)內(nèi)的房地 產(chǎn)供給仍顯不足，從房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的完成增速來(lái)看，可以保證房地產(chǎn)的供給；從明年可能發(fā)生的信貸緊縮角度來(lái)看，開(kāi)發(fā)企業(yè)有可能要加快推盤(pán)以獲得資金來(lái)源， 供給得到保證將使得明年的銷(xiāo)售得到保證。保障性住房是房地產(chǎn)供給的另外一支重要力量，1000萬(wàn)套的目標(biāo)盡管宏偉，但完成率仍舊是一個(gè)問(wèn)號(hào)。

　　汽車(chē)行業(yè)在2011年將繼續(xù)保持增長(zhǎng)，但增速可能下滑�？瓦\(yùn)需求和貨運(yùn)需求在2010年 保持增長(zhǎng)，但增速回落。人民可支配收入的提高是保證汽車(chē)消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)的重要力量。能源價(jià)格的飛漲和城市擁堵問(wèn)題將可能影響一部分消費(fèi)，綜合來(lái)說(shuō)2011年 的汽車(chē)消費(fèi)可以保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的增長(zhǎng)。

　　2010年的新增產(chǎn)能由于受節(jié)能減排影響，并沒(méi)有得到完全的釋放。在2011年，西部地 區(qū)產(chǎn)能的進(jìn)一步增長(zhǎng)將成為中國(guó)鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)的支柱性力量，產(chǎn)量的增長(zhǎng)一方面是由于西部開(kāi)發(fā)中的能源優(yōu)勢(shì)所致，另一方面與企業(yè)為了保證在未來(lái)發(fā)生的產(chǎn)業(yè)調(diào)整當(dāng) 中占據(jù)規(guī)模優(yōu)勢(shì)從而擴(kuò)大規(guī)模也有一定關(guān)系。

　　由于生產(chǎn)商的生產(chǎn)利潤(rùn)有限，而目前又有大量的新建產(chǎn)能正在準(zhǔn)備投產(chǎn)，因此生產(chǎn)成本與價(jià)格之間的關(guān)系將決定企業(yè)的投產(chǎn)與否，也會(huì)在很大程度上決定未來(lái)的供求關(guān)系。電解鋁的生產(chǎn)成本的主要構(gòu)成來(lái)自于電力和氧化鋁，電力成本主要受煤炭?jī)r(jià)格支配，而2011年煤炭?jī)r(jià)格上揚(yáng)的可能性很大，另外氧化鋁實(shí)現(xiàn)指數(shù)化定價(jià)模式以后也可能將提高氧化鋁成本，雙因素作用下，2011年的生產(chǎn)成本將比2010年有所提高，成本重心的提高也會(huì)在一定程度上推高電解鋁的價(jià)格。

　　庫(kù)存與價(jià)格在金融創(chuàng)新的作用下，由于有融資倉(cāng)單的存在，兩者不再只呈現(xiàn)簡(jiǎn)單的反向關(guān)系。在局部的一個(gè)時(shí)期內(nèi)，兩者甚至存在一定的正相關(guān)關(guān)系。生產(chǎn)商庫(kù)存的低位運(yùn)行反映出目前電解鋁的供大于求的局面已較之前有所好轉(zhuǎn)。中國(guó)電解鋁庫(kù)存的大幅減少亦反映出中國(guó)市場(chǎng)在近期內(nèi)消費(fèi)量大于供給量的基本事實(shí)。庫(kù)存下降到臨界點(diǎn)后將有可能導(dǎo)致鋁價(jià)突然上行。

                華泰長(zhǎng)城期貨研究所　　童長(zhǎng)征

南征期貨：高庫(kù)存、高成本限制鋁價(jià)波動(dòng)空間

　　（一）鋁產(chǎn)業(yè)鏈簡(jiǎn)析

　　鋁在生產(chǎn)過(guò)程中有四個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈：鋁礦石開(kāi)采－氧化鋁制�。�電解鋁冶煉－鋁加工生產(chǎn)。

　　目前此四個(gè)環(huán)節(jié)在國(guó)內(nèi)的大致情況為：

　　1. 鋁土礦在我國(guó)目前保持凈進(jìn)口狀態(tài)，而且隨著國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能的擴(kuò)張及產(chǎn)量的增長(zhǎng)，其進(jìn)口量基本保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　2. 氧化鋁在我國(guó)已多年保持凈進(jìn)口狀態(tài)，不過(guò)隨著國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能及產(chǎn)量的不斷擴(kuò)大，其進(jìn)口量占國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)量的比例已從50%附近降至10%左右。

　　3. 廢鋁在我國(guó)也同樣多年保持凈進(jìn)口狀態(tài)，并且隨著國(guó)內(nèi)節(jié)能減排的開(kāi)展，再生鋁行業(yè)快速發(fā)展，廢鋁進(jìn)口量總體保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　4. 電解鋁我國(guó)在2004-2008年間為凈出口狀態(tài)，2009年至今維持凈進(jìn)口狀態(tài)。

　　5. 鋁材在2004年以前，我國(guó)保持凈進(jìn)口狀態(tài)，2005年以后我國(guó)的鋁材基本保持穩(wěn)定的凈出口狀態(tài)。 

　　2002年國(guó)內(nèi)鋁合金制造業(yè)開(kāi)始起步，2005年以前國(guó)內(nèi)鋁業(yè)相對(duì)較弱，鋁材保持凈進(jìn)口狀態(tài)，隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的轉(zhuǎn)牛，房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始井噴式發(fā) 展，國(guó)內(nèi)鋁加工業(yè)因此得到國(guó)內(nèi)許多資金的青睞而開(kāi)始迅速擴(kuò)張，由此2005年后，國(guó)內(nèi)鋁材及鋁合金供應(yīng)過(guò)剩而基本保持凈出口狀態(tài)。2008年金融危機(jī)爆 發(fā)，海外需求的迅速下滑以及國(guó)內(nèi)的一系列投資政策竟導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鋁加工廠限產(chǎn)保價(jià)，09年1-4月國(guó)內(nèi)鋁材及鋁合金出現(xiàn)短暫的凈進(jìn)口狀態(tài)，隨著全球以及國(guó)內(nèi)經(jīng) 濟(jì)的復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)鋁加工廠提高開(kāi)工率后，鋁材及鋁合金在2010年又恢復(fù)供應(yīng)過(guò)剩的局面。從圖1、2可以看出來(lái)，一方面鋁材的需求增速特別是鋁合金的需求增 速跟宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)密切相關(guān)，另一方面鋁材總體需求增速放緩已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)，并且按目前的數(shù)據(jù)進(jìn)行估算明年鋁材（包括鋁合金）的供需格局仍將是供應(yīng)相對(duì)過(guò) 剩的情況，因?yàn)殇X材種類(lèi)較多，不便反向計(jì)算電解鋁消耗量，因此電解鋁——鋁材這一環(huán)節(jié)的供需狀況我們只能通過(guò)電解鋁的庫(kù)存量進(jìn)行估算，詳見(jiàn)下文。

　　（二）中游氧化鋁、電解鋁行業(yè)

　　目前世界上主要生產(chǎn)氧化鋁的地區(qū)有大洋洲、拉丁美洲、歐洲和亞洲。2001年中國(guó)入世以后，氧化鋁產(chǎn)能不斷擴(kuò)大，致使亞洲從2005年開(kāi)始成為每年氧化鋁產(chǎn)量最高的地區(qū)。2009年，亞洲氧化鋁產(chǎn)量占全球氧化鋁產(chǎn)量的36.9%，而在亞洲氧化鋁市場(chǎng)中，中國(guó)所占份額最大，但國(guó)內(nèi)目前依然保持氧化鋁凈進(jìn)口的狀態(tài)，截止2010年10月，今年前十月我國(guó)氧化鋁累計(jì)進(jìn)口363萬(wàn)噸，全年預(yù)期進(jìn)口410萬(wàn)噸左右，預(yù)期全年累計(jì)進(jìn)口同比下滑20%左右。

　　上海有色網(wǎng)的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)目前中國(guó)新建項(xiàng)目，至2010年年底中國(guó)氧化鋁產(chǎn)能達(dá)到4200萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到2015年設(shè)定的行業(yè)規(guī)模，同時(shí)未來(lái)三年仍將有超過(guò)500萬(wàn)噸/年的電解鋁項(xiàng)目和800萬(wàn)噸/年的氧化鋁項(xiàng)目建成投產(chǎn)。

　　截止2010年11月份，我國(guó)2010年前11月氧化鋁累積產(chǎn)量達(dá)2660萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量為2900萬(wàn)噸，按4200萬(wàn)噸的總產(chǎn)能計(jì)算的話，產(chǎn)能利用率為69%，另外按照氧化鋁含鋁53%的比例換算，4200萬(wàn)噸氧化鋁的總產(chǎn)能大致可以供應(yīng)2226萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能的消耗，2900萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)量加上上文提及的410萬(wàn)噸氧化鋁年進(jìn)口量理論上大致可以生產(chǎn)1754萬(wàn)噸電解鋁。

　　電解鋁工業(yè)對(duì)環(huán)境影響較大，屬于高耗能，高污染行業(yè)。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委要求淘汰100KA 及以下電解槽的要求，2010、2011年中國(guó)將有接近160萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能淘汰，而據(jù)卓創(chuàng)調(diào)研統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,由于新增產(chǎn)能的因素，2010年底國(guó)內(nèi)電解鋁總產(chǎn)能不降反升，年底將達(dá)到2200萬(wàn)噸左右，將淘汰的落后產(chǎn)能占總產(chǎn)能的比例為7%左右。截止2010年11月，我國(guó)2010年前11月的電解鋁累計(jì)產(chǎn)量為1431萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量達(dá)1550萬(wàn)噸，低于上文計(jì)算的1754萬(wàn)噸理論產(chǎn)量，且全年預(yù)期產(chǎn)能利用率為70%-76%。另外截止2010年10月，我國(guó)前十月累計(jì)進(jìn)口電解鋁19多萬(wàn)噸，預(yù)期全年進(jìn)口近20萬(wàn)噸，占今年電解鋁總供應(yīng)量不到2%。

　　將氧化鋁供應(yīng)量以及電解鋁產(chǎn)量進(jìn)行對(duì)比的話，不難發(fā)現(xiàn)今年氧化鋁供應(yīng)量大致過(guò)剩400萬(wàn)噸左右，基本跟今年的進(jìn)口量一致�；厮輾v史數(shù)據(jù)我們可以從圖6看出，相比前幾年，國(guó)內(nèi)自產(chǎn)氧化鋁供應(yīng)存在缺口的局面已經(jīng)大為好轉(zhuǎn)，今年氧化鋁以及電解鋁的年產(chǎn)量比值已經(jīng)接近1.9這個(gè)平衡值�？紤]到成本因素，國(guó)內(nèi)氧化鋁維持凈進(jìn)口的狀態(tài)不會(huì)在短期終止，因此在國(guó)內(nèi)繼續(xù)進(jìn)口氧化鋁的基礎(chǔ)上，國(guó)內(nèi)氧化鋁——電解鋁這一環(huán)節(jié)基本將保持氧化鋁供應(yīng)過(guò)剩的格局。

　�。ㄈ�）上游鋁土礦行業(yè)

　　世界鋁土礦主要分布在幾內(nèi)亞、澳大利亞、巴西、牙買(mǎi)加、中國(guó)和印度等國(guó)。我國(guó)鋁土礦資源雖然比較豐富，但質(zhì)量比較差、加工困難、耗能大的一水硬鋁石型礦石占全國(guó)總儲(chǔ)量的98%以上，而且適合露采的鋁土礦礦床只占全國(guó)總儲(chǔ)量的34%左右，簡(jiǎn)言之，我國(guó)的鋁土礦屬于高耗能礦石。

　　為了降低成本，我國(guó)自2006年開(kāi)始大量進(jìn)口鋁土礦,至今一直維持凈進(jìn)口狀態(tài)。2009年我國(guó)鋁土礦進(jìn)口銳減的主要原因則是由于年初鋁價(jià)跌破企業(yè)生產(chǎn)成本，國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)減產(chǎn)，上游氧化鋁企業(yè)的需求下降所致。氧化鋁企業(yè)產(chǎn)量下降，使得鋁土礦進(jìn)口大量減少，而隨著2009年至今鋁價(jià)的回升，國(guó)內(nèi)氧化鋁企業(yè)的需求上升，我國(guó)鋁土礦進(jìn)口量在2010年重新保持回升態(tài)勢(shì)，截止2010年10月，我國(guó)前十月累計(jì)進(jìn)口鋁土礦2416萬(wàn)噸，預(yù)期全年進(jìn)口3000萬(wàn)噸。考慮到目前氧化鋁產(chǎn)能利用率僅有70%，未來(lái)氧化鋁產(chǎn)量仍有上漲空間，在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的前提下，我們預(yù)期明年鋁土礦全年進(jìn)口量仍將維持2500萬(wàn)噸高位以上。

　　二、影響鋁價(jià)的主要因素研究

　�。ㄒ唬┭趸�鋁、電解鋁供需——高庫(kù)存壓制期價(jià)上漲空間。

　　國(guó)內(nèi)氧化鋁的供需狀況上文已有分析，在氧化鋁供應(yīng)小幅過(guò)剩的基礎(chǔ)上，考慮到氧化鋁報(bào)價(jià)一般均比較平穩(wěn)，我們判斷氧化鋁價(jià)格后市難言大幅上揚(yáng)，而中鋁目前2900元/噸氧化鋁的報(bào)價(jià)還將持續(xù)比較長(zhǎng)的時(shí)間，而非中鋁的報(bào)價(jià)或?qū)⒕S持在2750元/噸附近。

　　國(guó)內(nèi)電解鋁的供需狀況上文已經(jīng)提及需要對(duì)庫(kù)存量（隱性庫(kù)存+顯性庫(kù)存）進(jìn)行估算：

　　首先顯性庫(kù)存（可報(bào)告庫(kù)存）方面，中歐期貨市場(chǎng)的鋁庫(kù)存均維持相對(duì)高位，倫鋁庫(kù)存高達(dá)400多萬(wàn)噸，為國(guó)內(nèi)近4個(gè)月的產(chǎn)量或全球近40天的產(chǎn)量；滬鋁庫(kù)存目前為44萬(wàn)噸，為國(guó)內(nèi)近10天的產(chǎn)量，倉(cāng)單量為30萬(wàn)噸，為國(guó)內(nèi)近一周的產(chǎn)量。由此可見(jiàn)，目前國(guó)內(nèi)外電解鋁都處于過(guò)剩的局面，并且相對(duì)來(lái)講國(guó)內(nèi)電解鋁過(guò)剩的局面不太顯著。

　　隱性庫(kù)存方面，如果每個(gè)鋁廠都存有一個(gè)月左右產(chǎn)量的庫(kù)存的話，除去國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存量以及貿(mào)易商的存量，那么國(guó)內(nèi)的隱性庫(kù)存則大概有130萬(wàn)噸左右，加上滬鋁庫(kù)存量，全國(guó)目前商業(yè)電解鋁存有量應(yīng)該不到2個(gè)月的產(chǎn)量。

　　倫鋁的高庫(kù)存直接抑制了倫鋁價(jià)格的上漲空間，而滬鋁與倫鋁的比值隨著人民幣的升值而逐步下移，目前在7.1附近震蕩，低比值的連續(xù)性以及穩(wěn)定性一方面使得進(jìn)口鋁十分微利甚至無(wú)利可圖，另一方面也使得滬鋁價(jià)格跟隨倫鋁價(jià)格難以上漲。

　�。ǘ�）電價(jià)——電價(jià)上調(diào)導(dǎo)致噸鋁成本上升

　　2007年底，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家電監(jiān)會(huì)關(guān)于取消電解鋁等高耗能行業(yè)電價(jià)優(yōu)惠有關(guān)問(wèn)題的通知，規(guī)定自2007年12月25日起，逐步取消優(yōu)惠價(jià)格。2009年11月，國(guó)家發(fā)改委宣布上調(diào)全國(guó)非居民電價(jià)2.8分錢(qián)，各地區(qū)電網(wǎng)執(zhí)行新的電解鋁行業(yè)銷(xiāo)售電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。今年5月份，國(guó)家發(fā)改委、電監(jiān)會(huì)以及能源局發(fā)布《關(guān)于清理對(duì)高耗能企業(yè)優(yōu)惠電價(jià)等問(wèn)題的通知》繼續(xù)對(duì)電解鋁、鐵合金、電石、燒堿、水泥、鋼鐵、黃磷、鋅冶煉等8個(gè)行業(yè)實(shí)施差別電價(jià)政策，并進(jìn)一步提高差別電價(jià)加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，自2010年6月1日起，將限制類(lèi)企業(yè)電價(jià)加 價(jià)標(biāo)準(zhǔn)由現(xiàn)行每千瓦時(shí)0.05元提高到0.10元，淘汰類(lèi)企業(yè)自執(zhí)行的電價(jià)加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)由現(xiàn)行每千瓦時(shí)0.20元提高到0.30元。因淘汰類(lèi)企業(yè)產(chǎn)能占總產(chǎn)能 比例較低，我們估算電價(jià)平均上調(diào)0.1元，目前國(guó)內(nèi)噸電解鋁電耗在14,200千瓦時(shí)，電價(jià)平均上調(diào)0.10元后噸鋁成本大概上升1,400多元，加上2噸左右的氧化鋁、0.5噸的預(yù)焙陽(yáng)極、20kg 的氟化鋁以及人工等成本，目前國(guó)內(nèi)電解鋁平均生產(chǎn)成本達(dá)到15,900元左右，對(duì)比目前16300元/噸左右的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)，鋁廠利潤(rùn)十分微薄，部分生產(chǎn)成本較高的企業(yè)甚至在虧本經(jīng)營(yíng)，對(duì)比國(guó)外的產(chǎn)鋁 成本，我國(guó)的成本屬于中高成本，在國(guó)際市場(chǎng)上缺乏價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。不過(guò)如此高的生產(chǎn)成本也限制了國(guó)內(nèi)滬鋁下跌的空間，即使有時(shí)會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)殺也只是短期行為，市場(chǎng) 會(huì)很快進(jìn)行糾正。

　�。ㄈ�）碳排放交��

　　歐美征收碳排放稅勢(shì)必沖擊鋁冶煉廠生產(chǎn)，國(guó)內(nèi)目前也計(jì)劃于2012-2013年上馬碳稅。目前生產(chǎn)一度電所排放的二氧化碳量約為0.75千克， 以噸鋁耗電1.4萬(wàn)度標(biāo)準(zhǔn)來(lái)計(jì)算，生產(chǎn)1噸鋁所排放的二氧化碳在10500千克。歐洲新簽訂的供電價(jià)格合約中，二氧化碳排放成本已經(jīng)被計(jì)算在內(nèi)，北美、澳 大利亞等地方也會(huì)陸續(xù)征收碳排放稅。因此，全球電解鋁行 業(yè)已經(jīng)面臨挑戰(zhàn)，瑞士、英國(guó)、法國(guó)等國(guó)的部分企業(yè)都被迫停產(chǎn)，部分鋁廠因無(wú)法承受高昂的碳稅成本而面臨關(guān)閉，包括德國(guó)最大的鋁冶煉工廠 Rheinwerkl 鋁廠在內(nèi)。未來(lái)全球氣候問(wèn)題將受到持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注，我們認(rèn)為碳排放問(wèn)題將促使國(guó)內(nèi)加大淘汰落后產(chǎn)能的力度，現(xiàn)行淘汰100KA 及以下電解槽的要求可能在未來(lái)提高至160KA，涉及的產(chǎn)能將達(dá)260萬(wàn)噸左右，加上國(guó)內(nèi)電力供應(yīng)緊張期會(huì)對(duì)高耗能產(chǎn)業(yè)拉閘限電，電解鋁產(chǎn)能利用率提高空間有限，屆時(shí)電解鋁全年產(chǎn)能勢(shì)必受到影響，而產(chǎn)量方面則因新增產(chǎn)能以及產(chǎn)能利用率的因素而有可能不會(huì)受明顯的影響。

　　三、鋁價(jià)走勢(shì)分析

　　2010 年滬鋁的走勢(shì)可以大致概況為探底回升，價(jià)格運(yùn)行區(qū)間在14000 元/噸——18600 元/噸間，而且從技術(shù)圖形上可以認(rèn)為目前的期價(jià)正處在一個(gè)大三角形中，綜合上文的一系列分析，我們認(rèn)為在未來(lái)3 個(gè)月里鋁價(jià)有望繼續(xù)在三角形區(qū)間內(nèi)運(yùn)動(dòng)，價(jià)格方面應(yīng)該是15700-17000 元/噸間。鑒于未來(lái)三個(gè)月時(shí)間里國(guó)際政治軍事環(huán)境的變數(shù)較多，如果局勢(shì)穩(wěn)定的話，后市鋁價(jià)有望在3 個(gè)月后突破17000 元/噸，并在成本的支撐下逐步上移，上方18000 元/噸的壓力線能否被破就看屆時(shí)倫鋁庫(kù)存的消耗情況了。 

　　南證期貨研發(fā)部：徐峰

金匯期貨：多空互現(xiàn)，鋁價(jià)震蕩上行趨勢(shì)不改

　　第一部分 行情回顧

　　2010年鋁市場(chǎng)外強(qiáng)內(nèi)弱

 　 2010年鋁市場(chǎng)表現(xiàn)出明顯的外強(qiáng)內(nèi)弱格局，由于2009年金融危機(jī)，80%以上的倫鋁庫(kù)存都被鎖定用于融資抵押，無(wú)法流通。而隨著西方國(guó)家 經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，現(xiàn)貨鋁供應(yīng)相對(duì)偏緊，倫鋁價(jià)格全年表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺。中國(guó)春節(jié)假期過(guò)后，3月份進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，國(guó)內(nèi)外鋁市場(chǎng)行情啟動(dòng)。4月初，國(guó)內(nèi)外鋁價(jià) 雙雙走強(qiáng)，倫鋁價(jià)格漲至2494美元/噸，創(chuàng)2009年以來(lái)新高；滬鋁價(jià)格則受制于產(chǎn)能過(guò)剩及高庫(kù)存，走勢(shì)相對(duì)疲弱，保持橫盤(pán)震蕩。4月中旬，市場(chǎng)情緒被 歐洲債務(wù)危機(jī)惡化及中國(guó)一連串房地產(chǎn)調(diào)控政策的陰霾籠罩，鋁價(jià)跟隨大宗商品及股市大幅下挫。倫鋁最低探至1828美元/噸，而滬鋁更是創(chuàng)2009年以來(lái)的 新低，報(bào)13750元/噸。進(jìn)入下半年，宏觀面得以改善，8月以來(lái)中國(guó)節(jié)能減排力度加大，原鋁產(chǎn)量不斷下降，歐洲鋁現(xiàn)貨供應(yīng)短缺，種種因素推高LME鋁價(jià)。10月份受到美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策刺激，鋁價(jià)加速上行，倫鋁表現(xiàn)明顯強(qiáng)于滬鋁，創(chuàng)年內(nèi)新高2500美元/噸。

　　第二部分 基本面分析

　　一、電解鋁成本上移

　　2010年隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，工業(yè)生產(chǎn)亦出現(xiàn)回暖跡象，電解鋁生產(chǎn)如火如荼，帶動(dòng)氧化鋁的需求量明顯增加。截至今年年底，預(yù)計(jì)氧化鋁產(chǎn)能將達(dá)到4200萬(wàn)噸/年。國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量持高，1-10月我國(guó)氧化鋁產(chǎn)量為2416.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)28.1%。特別是上半年，產(chǎn)量增幅均在30%以上。三季度受節(jié)能減排影響，中國(guó)原鋁產(chǎn)量大幅減少，但鋁廠減產(chǎn)并沒(méi)有對(duì)國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格產(chǎn)生顯著影響，因?yàn)槿�季度氧化鋁進(jìn)口量總體偏低。第三季度中國(guó)氧化鋁進(jìn)口量從去年同期的142萬(wàn)噸縮減到83萬(wàn)噸，主要原因是由于三季度氧化鋁表觀庫(kù)存量減少了28.2萬(wàn)噸，今年上半年氧化鋁庫(kù)存消耗量超過(guò)了50萬(wàn)噸。氧化鋁價(jià)格一路看漲，一方面受鋁價(jià)上漲提振，另一方面是由于原材料成本上漲所致。目前澳大利亞氧化鋁FOB價(jià)大約在360-370美元/噸。目前中國(guó)氧化鋁價(jià)格已經(jīng)升至2900-2950元/噸，但中國(guó)氧化鋁成交價(jià)仍低于澳大利亞氧化鋁的價(jià)格。

　　由于電力成本占電解鋁生產(chǎn)成本的40%左右，而且國(guó)內(nèi)電解鋁冶煉絕大部分是依靠煤電，受寒冷天氣預(yù)期影響，煤炭?jī)r(jià)格上漲，導(dǎo)致電價(jià)成本上漲。電價(jià)的波動(dòng)是電解鋁成本起伏的重要因素。今年下半年，國(guó)家加強(qiáng)對(duì)落后產(chǎn)能的淘汰力度，6月1日起發(fā)改委提高電解鋁行業(yè)的差別電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，將限制類(lèi)企業(yè)加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)由每度0.05元提高到0.10元；淘汰類(lèi)企業(yè)加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)由每度0.20元提高到0.30元；對(duì)超能耗限額標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品和企業(yè)實(shí)行懲罰性電價(jià)；對(duì)超過(guò)限額標(biāo)準(zhǔn)一倍以上的比照淘汰類(lèi)加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行。這對(duì)電解鋁企業(yè)的生產(chǎn)成本帶來(lái)巨大壓力。目前國(guó)內(nèi)電解鋁的生產(chǎn)成本達(dá)到16000-16500元/噸水平，電解鋁企業(yè)今年全年普遍掙扎在成本線的虧損邊緣。

　　二、鋁庫(kù)存持續(xù)減少，但仍處歷史高位

　　LME鋁庫(kù)存今年以來(lái)持續(xù)減少，從今年初460萬(wàn)噸以上減少至目前的427萬(wàn)噸左右。雖然庫(kù)存量仍然維持在較高水平，但是由于西方國(guó)家的利率水平接近于零，貿(mào)易商都將鋁現(xiàn)貨作為融資抵押，因此LME倉(cāng)庫(kù)里80%以上的鋁庫(kù)存是無(wú)法流通的。因此隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇及制造業(yè)的回暖，今年全年西方國(guó)家，尤其是歐洲的鋁現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，現(xiàn)貨升水獲得支撐。鹿特丹稅前鋁錠升水報(bào)價(jià)大約在120-130美元/噸，完稅升水大約是190-200美元/噸。美國(guó)中西部鋁升水出現(xiàn)小幅下滑，報(bào)6.25-6.65美分/磅。

　　自全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，倉(cāng)庫(kù)合同就頗受市場(chǎng)追捧，較大的遠(yuǎn)期升水、超低的貸款利率以及倉(cāng) 庫(kù)推出的優(yōu)惠政策，吸引投資者活躍于期現(xiàn)套利，因此出現(xiàn)了大量融資抵押倉(cāng)單，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)的供應(yīng)短缺。但是目前遠(yuǎn)月鋁價(jià)的平均升水正在縮小，尤其是15個(gè) 月對(duì)3個(gè)月和27個(gè)月對(duì)3個(gè)月的遠(yuǎn)期升水值。因此，據(jù)了解，倉(cāng)庫(kù)融資合同的魅力已經(jīng)大不如前，而且繼續(xù)像以前那樣操作倉(cāng)庫(kù)合同已不具有太大的意義。如果利 率上調(diào)及現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲，那么很可能使LME鋁抵押倉(cāng)單集中釋放，那么鋁價(jià)將面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。但短期看來(lái)，西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)仍不樂(lè)觀，利率上調(diào)的可能性很小。

　　中國(guó)2010年的去庫(kù)存化將延續(xù)到明年的2月份，上交所庫(kù)存從今年6月份近50萬(wàn)噸的峰值回落，持續(xù)減少至今44萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)量下降至2.5周。盡管如此，中國(guó)企業(yè)仍存在大量未統(tǒng)計(jì)的隱性庫(kù)存，我們認(rèn)為中國(guó)的鋁庫(kù)存仍然充裕。

　　三、中國(guó)電解鋁減產(chǎn)，但全球其他國(guó)家鋁產(chǎn)能陸續(xù)恢復(fù)

　　國(guó)際鋁協(xié)（IAI）最新產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示全球除中國(guó)外的原鋁產(chǎn)量持續(xù)增加。自從2009 年金融危機(jī)以來(lái)，全球鋁冶煉廠被迫減停產(chǎn)，今年中國(guó)以外的鋁產(chǎn)能仍處于歷史低位。數(shù)據(jù)顯示這些鋁廠已陸續(xù)開(kāi)始恢復(fù)冶煉產(chǎn)能，原鋁日均產(chǎn)量出現(xiàn)反彈。亞洲、 海灣地區(qū)、北美和熊正在不斷增加。

　　為了抵御2009年那場(chǎng)金融危機(jī)，中國(guó)政府加大投資力度擴(kuò)大產(chǎn)能以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。中國(guó)在2009年二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)加速反彈，2010年下半年政策逐步轉(zhuǎn)向“維穩(wěn)”，中國(guó)政府促進(jìn)行業(yè)發(fā)展的一系列刺激政策告一段落，從7月開(kāi)始中國(guó)電解鋁行業(yè)開(kāi)始促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型，取消優(yōu)惠電價(jià)政策，全面落實(shí)節(jié)能減排及淘汰落后產(chǎn)能。河南、廣西、貴州等主要產(chǎn)鋁大省陸續(xù)減產(chǎn)，迄今為止初步估算中國(guó)共計(jì)鋁產(chǎn)能減少約160萬(wàn)噸/年。11月初，國(guó)儲(chǔ)局已兩次拋儲(chǔ)鋁錠共計(jì)21.3萬(wàn)噸，但拋儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)的影響不大。預(yù)計(jì)在今年底十一五計(jì)劃完成后，預(yù)計(jì)大多數(shù)受影響的鋁冶煉產(chǎn)能將陸續(xù)在年后恢復(fù)生產(chǎn)，但這將在明年二季度初出現(xiàn)。“十二五”規(guī)劃建議將氧化鋁控制在4100萬(wàn)噸以?xún)?nèi)，電解鋁控制在2000萬(wàn)噸以?xún)?nèi)。

　　四、全球鋁需求增長(zhǎng)將維持穩(wěn)定

　　美國(guó)原鋁消費(fèi)緩慢復(fù)蘇，汽車(chē)、卡車(chē)和拖車(chē)市場(chǎng)復(fù)蘇帶動(dòng)了交通運(yùn)輸業(yè)的鋁消費(fèi)，但是房地產(chǎn) 行業(yè)仍然非常低靡，且鋁罐料行業(yè)的鋁消費(fèi)卻令人失望。歐洲市場(chǎng)受德國(guó)的鋁消費(fèi)帶動(dòng)，消費(fèi)增長(zhǎng)持續(xù)堅(jiān)挺。德國(guó)10月率訂單量不斷增加，積壓制品消費(fèi)保持穩(wěn) 固，一些訂單已延期到明年一季度。

　　全球市場(chǎng)對(duì)中國(guó)的鋁消費(fèi)保持樂(lè)觀，中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)稱(chēng)，今年全國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量勢(shì)必將超過(guò) 1800萬(wàn)輛。11月份，由于消費(fèi)者擔(dān)心2011年汽車(chē)優(yōu)惠的相關(guān)政策退出，以及北京市治堵方案即將推出等因素影響，產(chǎn)量創(chuàng)月度新高。1-11月，汽車(chē)產(chǎn) 銷(xiāo)分別完成1640.01萬(wàn)輛和1639.54萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)33.71%和34.05%。但在政策逐步退出，以及前期消費(fèi)透支2011年增長(zhǎng)的影響 下，明年中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)的增速將逐步放緩。明年中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)鋁的消費(fèi)量有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。今年中國(guó)的商品房市場(chǎng)受到政府的嚴(yán)厲政策打壓，鋁市場(chǎng)一度受 挫。但住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部已將2011年的保障性住房建設(shè)目標(biāo)提高至1000萬(wàn)套，同比增加72.4%，這將抵消商品房市場(chǎng)萎縮對(duì)原鋁需求的份額。我們預(yù)計(jì) 2011年增速將放緩，預(yù)計(jì)明年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)20-25%，建設(shè)活動(dòng)增長(zhǎng)5-10%。中國(guó)海關(guān)總數(shù)據(jù)顯示，10月份中國(guó)未鍛軋鋁出口達(dá)69,005 噸，出口金額達(dá)1.43853億美元，1-10月累計(jì)未鍛軋鋁出口達(dá)601,789噸，同比增加190%，累計(jì)出口金額達(dá)12.0432億美元，同比增加 263.4%。美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月未鍛造、非合金鋁的進(jìn)口較上月增加14%。無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，鋁的需求情況均比較良好。

　　有報(bào)告稱(chēng)，隨銅價(jià)屢創(chuàng)新高促使下游企業(yè)以鋁代替銅。銅鋁價(jià)差擴(kuò)大促使許多企業(yè)增加使用 鋁，古河電器工業(yè)發(fā)言人福本雅彥表示，計(jì)劃于4月起的會(huì)計(jì)年度在東南亞地區(qū)為日本汽車(chē)制造商生產(chǎn)鋁配線。他說(shuō)，新產(chǎn)品將比銅配線輕40％，可提高燃料效 率。明年以鋁為追蹤標(biāo)的的指數(shù)股票型基金（ETF）開(kāi)放投資后，也將提振市場(chǎng)對(duì)鋁的需求。美國(guó)鋁業(yè)（Alcoa）表態(tài)支持成立鋁指數(shù)股票型基金，并有意為 這種商品供應(yīng)鋁。俄鋁聯(lián)合公司（United Co.Rusal）也指出，明年鋁需求將成長(zhǎng)8％至4,380萬(wàn)噸。

　　第三部分 2011年鋁市場(chǎng)展望

　　我們預(yù)計(jì)2011年，由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)存在差異，市場(chǎng)將在流 動(dòng)性釋放與緊縮之間尋找平衡。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然緩慢，失業(yè)率及房地產(chǎn)蕭條仍將繼續(xù)困擾美國(guó)，歐洲仍難以擺脫債務(wù)危機(jī)的陰霾，因此西方國(guó)家仍將維持低利率及寬松的貨幣政策，美國(guó)不排除有再次釋放流動(dòng)性的可能；新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅猛，卻非常脆弱，流動(dòng)性緊縮及防通脹將會(huì)成為東方國(guó)家的主基調(diào)。受通脹 趨勢(shì)的推動(dòng)，原鋁生產(chǎn)成本仍將繼續(xù)走高，對(duì)鋁價(jià)起到一定支撐作用。

　　供給方面，由于國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能的削減，預(yù)計(jì)明年1-2季度國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量將維持較低水平，但隨著2季度鋁冶煉廠的陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，鋁產(chǎn)量將快速增長(zhǎng)，但增幅與今年相比會(huì)有所下降。需求方面，汽車(chē)市場(chǎng)中，今年持續(xù)實(shí)行的1.6L以下 車(chē)型購(gòu)置稅減半、汽車(chē)下鄉(xiāng)、以舊換新等政策將在2011年退出，無(wú)疑將會(huì)導(dǎo)致汽車(chē)消費(fèi)增長(zhǎng)放緩。然而，部分二、三線城市的消費(fèi)市場(chǎng)前景廣闊，同時(shí)，新能源 汽車(chē)地位不斷提升，國(guó)家對(duì)該方面的補(bǔ)貼幅度較大，有利于推進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)。初步估計(jì)2011年汽車(chē)生產(chǎn)或?qū)⒗^續(xù)增長(zhǎng)，但增幅將會(huì)明顯下降。國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào) 控政策仍將繼續(xù)，但保障房建設(shè)有助于彌補(bǔ)商品房的部分缺口。并且如果明年中央放松對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控力度，將很可能引起商品房市場(chǎng)的再次“井噴”性購(gòu)買(mǎi)。因 此，2011年房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)鋁消費(fèi)貢獻(xiàn)力仍存在不確定性，預(yù)計(jì)將基本持穩(wěn)。未來(lái)六個(gè)月，由于中國(guó)冶煉商減產(chǎn)，鋁將成基本金屬投資首選，鋁ETF的推出將加 劇鋁價(jià)的波動(dòng)。

　　綜上所述，2011年鋁市供需將持穩(wěn)，預(yù)計(jì)明年鋁市場(chǎng)走勢(shì)將與今年類(lèi)似。二季度受傳統(tǒng)消費(fèi)旺季、鋁廠減產(chǎn)及流動(dòng)性的刺激，鋁價(jià)將達(dá)到年內(nèi)峰值，有可能突破2500美元/噸。而進(jìn)入下半年，由于全球鋁產(chǎn)能恢復(fù)，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題將再次抑制價(jià)格上漲。

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