近期的銅市場(chǎng)明顯表現(xiàn)出外強(qiáng)內(nèi)弱的特征，LME三個(gè)月期銅在市場(chǎng)基金的推動(dòng)下不斷刷新歷史新高，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則受制于現(xiàn)貨疲軟、庫(kù)存增加、廢銅貨源充裕、年末企業(yè)資金緊張等因素的困擾表現(xiàn)差強(qiáng)人意。隨著倫滬兩市價(jià)差的進(jìn)一步拉大，國(guó)內(nèi)銅價(jià)上行步伐顯得有些蹣跚，新的一輪調(diào)整正在醞釀。
　　12月以來(lái)的銅價(jià)上漲源自于LME市場(chǎng)基金的興風(fēng)作浪。我們注意到，LME銅市場(chǎng)基金自8月中旬的7500美元一帶開(kāi)始增倉(cāng)入場(chǎng)，并于11月11日將價(jià)格一舉推升至8966美元，但是在11月中旬銅價(jià)快速調(diào)整的過(guò)程中基金并未全身而退，并且當(dāng)價(jià)格最低觸及7920美元時(shí)斬倉(cāng)已經(jīng)沒(méi)有任何意義。此后，LME市場(chǎng)基金利用LME推出ETF以及大量相關(guān)看好未來(lái)銅價(jià)的輿論和題材繼續(xù)拉升價(jià)格，在這過(guò)程中LME銅持倉(cāng)量始終維持在30萬(wàn)手以上，應(yīng)該說(shuō)，LME市場(chǎng)更多地表現(xiàn)為資金行為。不過(guò)，LME市場(chǎng)的這種資金行為似乎忽略了中國(guó)因素，或則說(shuō)過(guò)分夸大了中國(guó)因素，我們親眼所見(jiàn)的是中國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)的疲軟。
　　如果說(shuō)，國(guó)外市場(chǎng)看好未來(lái)銅價(jià)，那么一定是看好中國(guó)因素，因?yàn)橹袊?guó)銅消費(fèi)占據(jù)了全球消費(fèi)的35%。從歐美國(guó)家的金屬訂單情況看，盡管處于緩慢復(fù)蘇的過(guò)程中，但仍沒(méi)有達(dá)到2008年金融危機(jī)以前的水準(zhǔn)，這也就意味著歐美國(guó)家的消費(fèi)相對(duì)于2007—2008年而言是下降的。中國(guó)市場(chǎng)方面，11月未鍛造銅及銅材進(jìn)口量大幅增加29%至351579噸，在外圍市場(chǎng)看來(lái)中國(guó)進(jìn)口的大幅增加至少?gòu)谋碛^(guān)消費(fèi)方面反映了中國(guó)消費(fèi)的強(qiáng)勁。那么，中國(guó)實(shí)際消費(fèi)是否強(qiáng)勁？中國(guó)能否迅速消化這么大的進(jìn)口量？廢銅市場(chǎng)的充裕表明中國(guó)市場(chǎng)至少目前階段沒(méi)有出現(xiàn)任何供需短缺的跡象，而廢銅價(jià)格與精銅價(jià)格相差8000—10000元/噸的現(xiàn)狀又從另一個(gè)角度說(shuō)明了短期銅市場(chǎng)極不正常的一面。這種價(jià)差的不正常是由于貿(mào)易商和冶煉企業(yè)囤貨行為所致，而廢銅的充裕則是由于冶煉廠(chǎng)庫(kù)存龐大以及資金在年底處于緊張格局所造成的。從往年的情形看，廢銅與精銅價(jià)格拉大到8000元以上后將削弱市場(chǎng)對(duì)精銅的消費(fèi)，從而制約精銅價(jià)格的進(jìn)一步上漲。
　　國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)維持400—500元/噸的貼水格局，下游消費(fèi)按需采購(gòu)，觀(guān)望情緒較濃。隨著LME銅注銷(xiāo)倉(cāng)單回落至2萬(wàn)噸以下，LME銅庫(kù)存開(kāi)始結(jié)束下降的格局，與此同時(shí)，上海期貨交易所上周銅庫(kù)存大幅增加11872噸至127836噸。上海期貨交易所在交割日當(dāng)周出現(xiàn)如此大幅的增加，表明現(xiàn)貨企業(yè)在68000—70000元/噸的價(jià)格區(qū)域開(kāi)始加大了賣(mài)出保值的力度。
　　流動(dòng)性是市場(chǎng)看好未來(lái)銅價(jià)的信心“支柱”，但是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)明顯復(fù)蘇之前，過(guò)分看好未來(lái)則無(wú)疑是妄想。在后危機(jī)時(shí)期的世界再平衡過(guò)程中，作為危機(jī)始發(fā)國(guó)的美國(guó)，至今的態(tài)度和路徑選擇仍然存在一些令人憂(yōu)慮的問(wèn)題。美國(guó)仍然在推卸責(zé)任并違心地指責(zé)新興國(guó)家，對(duì)于自身的問(wèn)題和導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的真正根源則避而不談或聽(tīng)之任之。所以我們看到，美國(guó)內(nèi)部改革避重就輕，并且，作為導(dǎo)火索的房地產(chǎn)市場(chǎng)，至今也仍無(wú)起色。對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、通縮隱現(xiàn)以及失業(yè)率高企等問(wèn)題，美國(guó)并沒(méi)有把改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為政策目標(biāo)，反而再次按照危機(jī)前的錯(cuò)誤思路把嚴(yán)重依賴(lài)于金融市場(chǎng)和虛擬經(jīng)濟(jì)的“資產(chǎn)負(fù)債表”的改善當(dāng)做了主攻方向。為此，美國(guó)不惜犧牲國(guó)家信用并且不顧全球多國(guó)的強(qiáng)烈反對(duì)，再次祭出了“量化寬松”政策，寄希望于股市和衍生市場(chǎng)的繁榮增加美國(guó)企業(yè)和家庭的賬面富貴，從而增加消費(fèi)、促進(jìn)增長(zhǎng)。縱觀(guān)2008年金融危機(jī)之后的加息路徑（從資源國(guó)到生產(chǎn)國(guó)、消費(fèi)國(guó)），澳大利亞已經(jīng)在2009年上半年開(kāi)始進(jìn)入加息周期，生產(chǎn)大國(guó)印度和中國(guó)也分別于2010年3月和11月分別宣布加息，預(yù)計(jì)歐洲在明年第二季度將退出經(jīng)濟(jì)刺激，而美國(guó)則有望在明年下半年退出經(jīng)濟(jì)刺激。由此，我們預(yù)計(jì)明年全球的流動(dòng)性將得到明顯的收斂。
　　宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)決定未來(lái)銅價(jià)的基礎(chǔ)。國(guó)際基金貨幣組織在新的全球宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)展望中分別調(diào)低了2011年世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，將發(fā)達(dá)國(guó)家2.4%的增長(zhǎng)預(yù)期調(diào)低至2.2%，預(yù)計(jì)歐洲、美國(guó)和日 本2011年的GDP增長(zhǎng)較2010年回落0.2—0.3個(gè)百分點(diǎn)，而中國(guó)正在進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整也注定了2011年的GDP增速難以達(dá)到2010年的水準(zhǔn)。2011年的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不容樂(lè)觀(guān)，美元最終的走勢(shì)恐怕又將超出大部分市場(chǎng)人士的預(yù)期。從歷史的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，1980 年代拉美的悲慘增長(zhǎng)與1997 年?yáng)|亞金融危機(jī)共同的成因就在于資金回流美國(guó)，其共同標(biāo)志是美國(guó)升息。從這個(gè)意義上講，美元資產(chǎn)最終仍將回流到美國(guó)本土，美元未來(lái)存在較大級(jí)別的上漲周期。
　　綜合以上分析，我們認(rèn)為，目前唯一維系LME銅價(jià)不斷攀升的因素在于LME市場(chǎng)基金并沒(méi)有就此善罷甘休，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的疲軟已經(jīng)透露出現(xiàn)貨企業(yè)參與套期保值的必要性，70000元上方將是分批入場(chǎng)保值的價(jià)值區(qū)域。

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