“穩(wěn)妥有序推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”的提法雖然已經(jīng)被中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局提議寫(xiě)入中央的“十二五”規(guī)劃建議之中，然而，面對(duì)“熱錢”大規(guī)模涌入的現(xiàn)狀，兩大監(jiān)管部門不得不把重心放在嚴(yán)格資本項(xiàng)目管制上。

　　“今年三季度，我國(guó)外匯儲(chǔ)備激增了1073億美元，這就意味著人民幣的基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)了將近7000億人民幣，(央行)兩次提高存款準(zhǔn)備金率的目 的就是‘對(duì)沖’，在一定意義上把7000億人民幣收了回去。”11月末，經(jīng)濟(jì)學(xué)家、前央行貨幣政策委員會(huì)委員樊綱在上海告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，“如果外匯 儲(chǔ)備繼續(xù)快速增加，央行仍可動(dòng)用存款準(zhǔn)備金率等貨幣政策工具對(duì)沖流動(dòng)性。”

　　存款準(zhǔn)備金率仍有上調(diào)空間

　　11月初，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川針對(duì)熱錢涌入的“池子”論，吹皺一池秋水。

　　此后，央行兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率共0.5個(gè)百分點(diǎn)引發(fā)了外界對(duì)于緊縮政策的擔(dān)憂。不過(guò)，多位權(quán)威人士均對(duì)記者表示，周小川的“池子”并不神秘，存款準(zhǔn)備金率和央行票據(jù)是“池子”最主要的工具，在針對(duì)熱錢的問(wèn)題上，央行無(wú)法采取更多政策工具。

　　11月，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)馬德倫在上海接受媒體專訪時(shí)明確表示，周行長(zhǎng)所說(shuō)的“池子”并不是指具體的某一市場(chǎng)，而是一系列貨幣政策組合。這個(gè)“政策組合”包括存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整、對(duì)外匯結(jié)匯的管理、公開(kāi)市場(chǎng)操作等調(diào)控工具。

　　此前，市場(chǎng)一直對(duì)“池子”指向展開(kāi)熱議，主要糾結(jié)于“股市”還是“樓市”。國(guó)泰君安證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：“我國(guó)的利率政策主要由國(guó)務(wù)院確定通過(guò)，銀行信貸主要是由銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)，而央行對(duì)流動(dòng)性調(diào)控的貨幣政策工具其實(shí)并不多。”

　　目前，央行識(shí)別熱錢主要通過(guò)外匯儲(chǔ)備是否出現(xiàn)激增來(lái)判斷的。特別是今年9月末廣義貨幣M2余額創(chuàng)紀(jì)錄達(dá)到69.64萬(wàn)億元，其中有相當(dāng)一部分是由歷史累計(jì)2.65萬(wàn)億美元外匯占款向市場(chǎng)釋放的人民幣。

　　一位央行上�？偛康膬�(nèi)部人士告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：“目前，基于三種理由的‘熱錢’正攪動(dòng)央行貨幣調(diào)控，主要來(lái)自于押注人民幣升值的熱錢、獲取套利交易的熱錢、歐美量化寬松政策后流到中國(guó)的熱錢。”

　　自從今年 6月19日央行“推進(jìn)人民幣匯率機(jī)制改革增強(qiáng)匯率彈性”啟動(dòng)“二次匯改”以來(lái)，人民幣對(duì)美元已經(jīng)升值了2.55%左右，這意味著在5個(gè)月不到的時(shí)間內(nèi)，所謂的“熱錢”已經(jīng)獲得了2.55%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。

　　除了押注人民幣升值的熱錢之外，獲取套利交易的熱錢亦蠢蠢欲動(dòng)。10月20日，央行時(shí)隔三年首度加息，一年期基準(zhǔn)利率被調(diào)至2.50%，而與之 相較，美聯(lián)儲(chǔ)至今將聯(lián)邦基金利率維持在0到0.25%的歷史最低水平，這意味著中美之間存在2.25%~2.50%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。

　　更值得關(guān)注的是11月初，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)決定啟動(dòng)第二輪量化寬松政策向市場(chǎng)注入6000億美元流動(dòng)性，而目前美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍未見(jiàn)起色，投資機(jī)會(huì)匱乏，相對(duì)而言中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，客觀上會(huì)使得投機(jī)資本有向經(jīng)濟(jì)高成長(zhǎng)國(guó)家流動(dòng)的動(dòng)機(jī)。

　　如果未來(lái)三到五年中，人民幣繼續(xù)緩步升值，這又將影響海外熱錢的預(yù)期。樊綱告訴記者，理論上存款準(zhǔn)備金都是付息的，因此提高存款準(zhǔn)備金率不會(huì)讓 銀行緊張，中國(guó)的銀行業(yè)也能夠承受更高準(zhǔn)備金。如果外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增長(zhǎng)，央行仍有空間繼續(xù)通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央行票據(jù)的形式對(duì)沖熱錢涌入所造成的多 余的貨幣。

　　人民幣再升值

　　事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)的第二輪量化寬松政策還導(dǎo)致另外一個(gè)結(jié)果，當(dāng)美元相對(duì)其他主要貨幣出現(xiàn)貶值，而如果人民幣相對(duì)美元匯率處于穩(wěn)定區(qū)間，那就意味著人民幣相對(duì)除美元之外的主要貨幣也在貶值，這勢(shì)必會(huì)引發(fā)人民幣受到更大國(guó)際輿論壓力。

　　那么此輪人民幣升值周期幅度可能會(huì)有多大？李迅雷告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：“今年人民幣對(duì)美元升值幅度將達(dá)到3%，明年可能會(huì)達(dá)到5%，這將會(huì)對(duì)出口制造業(yè)產(chǎn)生明顯影響。”

　　針對(duì)今年央行重啟匯率改革以后此輪人民幣升值幅度問(wèn)題，樊綱在上海某會(huì)議上表示，2005年到2008年三年的人民幣升值幅度是一個(gè)比較好的參 照，一年平均下來(lái)達(dá)5%以上。他認(rèn)為，在上一輪人民幣升值周期也沒(méi)有大波大動(dòng)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，也避免了后面危機(jī)來(lái)了之后的大跌。

　　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院副院長(zhǎng)李揚(yáng)對(duì)記者表示：“此輪國(guó)內(nèi)的物價(jià)上漲并不是由需求面引起的，外部因素特別是國(guó)際大宗商品價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)有很大的沖擊，因此人民幣一定程度上的升值能夠抑制輸入性的通貨膨脹。”

　　不過(guò)，對(duì)此有銀行業(yè)內(nèi)人士告訴記者，如果使用央行票據(jù)(公開(kāi)市場(chǎng)操作)和準(zhǔn)備金回收流動(dòng)性只能考慮總量卻無(wú)法控制結(jié)構(gòu)，這可能會(huì)導(dǎo)致需要資金的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門缺乏資金，而“熱錢”所熱衷的各類資產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)產(chǎn)生泡沫，使得央行的“池子論”事與愿違。

　　據(jù)記者了解，為了應(yīng)對(duì)熱錢涌入內(nèi)地的情況，一些學(xué)者已經(jīng)建議央行和外匯管理局調(diào)整現(xiàn)有的外匯管理政策。

　　外匯管制疏堵之道

　　國(guó)家外匯管理局發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)外匯業(yè)務(wù)管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，針對(duì)“熱錢”問(wèn)題表明了“防范跨境資本流動(dòng)帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)”決心。

　　此次《通知》提出了加強(qiáng)銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理，嚴(yán)格出口收結(jié)匯聯(lián)網(wǎng)核查管理，嚴(yán)格金融機(jī)構(gòu)短期外債指標(biāo)和對(duì)外擔(dān)保余額管理，加強(qiáng)對(duì)外商投資企 業(yè)境外投資者出資的管理，加強(qiáng)境外上市募集資金調(diào)回結(jié)匯的真實(shí)性審核，加強(qiáng)對(duì)境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人設(shè)立境外特殊目的公司的管理等六方面政策措施。

　　李迅雷告訴記者，上述措施基本上屬于圍堵政策，即通過(guò)嚴(yán)格資本項(xiàng)目管制，這不但與“十二五”規(guī)劃中穩(wěn)妥有序推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的做法有些不符，也與周小川“池子論”基調(diào)差異甚大。

　　11月末，央行貨幣政策委員會(huì)委員夏斌則拿出了“托賓稅”的概念，認(rèn)為中國(guó)可以考慮對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)外匯交易進(jìn)行征稅，并嚴(yán)格限制商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域的外商投資，以此作為遏制短期熱錢流入的舉措之一。

　　一位央行上�？偛康膬�(nèi)部人士告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：“國(guó)內(nèi)有一些研究表明，用圍堵的方法防范熱錢的大規(guī)模涌入是有一定短期效果的，但從長(zhǎng)期來(lái)看，‘熱錢’會(huì)向每一個(gè)可能的外匯管制的漏洞縫隙流進(jìn)流出，與其圍堵還不如妥善安排這些‘熱錢’流向。”

　　“現(xiàn)在我覺(jué)得過(guò)去常年實(shí)行資本管制和外匯管制的方式，確實(shí)到了調(diào)整的時(shí)候。過(guò)去外匯進(jìn)來(lái)多少是不管的，就是備一下案，資金流出則管得比較嚴(yán)格， 從目前的政策來(lái)看，外匯管制應(yīng)該轉(zhuǎn)向‘嚴(yán)進(jìn)寬出’，”樊綱對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》說(shuō)，“應(yīng)該對(duì)民間私人存匯、用匯，鼓勵(lì)民間到海外投資包括海外置業(yè)進(jìn)行鼓 勵(lì)。”

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