公司27日公布銷售合同公告，與江蘇協(xié)鑫硅材料科技發(fā)展有限公司簽署150臺(tái)（套）多晶硅鑄錠爐及輔助配套設(shè)備合同，以滿足江蘇協(xié)鑫1.4GW鑄錠項(xiàng)目。此合同金額涉及人民幣4.02億元，其中150套設(shè)備分四批交付給客戶，11年6月30日前交付完畢，如買方要求推遲交貨，則推遲日最遲不超過11年12月31日。買方向賣方支付合同總造價(jià)的20%，即8020萬元作為預(yù)付款。

初步估算，此4億元大單將給公司帶來毛利潤(rùn)約1.3億元左右，凈利潤(rùn)估計(jì)約6000萬元左右，為11年EPS貢獻(xiàn)0.42元左右；這是續(xù)10月份與江蘇協(xié)鑫簽訂1.38億元52套多晶硅鑄錠爐合同之后的再次合作；此外，公司11月上旬公布了與江蘇宏寶[12.42 10.01%]電子科技有限公司簽訂的價(jià)值1.06億元的40臺(tái)套晶硅鑄錠爐設(shè)備。截止到11月底，公司已經(jīng)對(duì)外公布2011年8月前交貨的訂單達(dá)242臺(tái)（套）（其中10年底前交付40臺(tái)，11年交付212臺(tái)），涉及合同金額達(dá)到6.46億元。

觀點(diǎn)：

1． 掘金“鏟子”受追捧，明年收益已鎖定公司自主研發(fā)的JJL500型高效多晶爐，比傳統(tǒng)的JJL250型效率提高近一倍，作為公司新能源領(lǐng)域主打產(chǎn)品，將成 為公司今后最主要的利潤(rùn)來源之一。近期億元大單頻現(xiàn)，充分說明了下游用戶對(duì)公司新型多晶硅鑄錠爐產(chǎn)品的廣泛接受和認(rèn)可�？紤]到公司再融資項(xiàng)目提前進(jìn)行的可 能性，謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)公司明年上半年產(chǎn)能即可達(dá)到500臺(tái)，在11年光伏市場(chǎng)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張情況下，謹(jǐn)慎估計(jì)11年全年完成300臺(tái)多晶硅鑄錠爐產(chǎn)品銷售不成問 題。粗略估算，將可為公司帶來營(yíng)業(yè)收入8億元左右，高于我們先前6億元左右的預(yù)測(cè)，凈利潤(rùn)保守估計(jì)達(dá)1.6億元左右。目前國(guó)內(nèi)多晶硅鑄錠爐60% 左右市場(chǎng)份額為以美國(guó)GT為首的國(guó)外品牌所壟斷，國(guó)產(chǎn)品牌以精功科技[34.38 0.41%]和京運(yùn)通為首，占據(jù)40%左右市場(chǎng)份額，隨著國(guó)產(chǎn)設(shè)備廠商技術(shù)的進(jìn)一步成熟以及規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)的進(jìn)一步體現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來兩年國(guó)產(chǎn)鑄錠爐市場(chǎng)份額會(huì)顯著提升。截止到10 年，精功科技的多晶硅鑄錠爐市場(chǎng)占有率約為24-28%左右，在國(guó)產(chǎn)鑄錠爐中排名第一；謹(jǐn)慎估計(jì)，未來精功科技的鑄錠爐產(chǎn)品試產(chǎn)占有率將迅速提升到30- 35%，這將為公司未來盈利帶來持續(xù)的增長(zhǎng)空間。

2．最佳拍檔：JJL500鑄錠爐+JXP800鑄錠開方機(jī)，提升公司未來盈利能力公司自主研發(fā)的鑄錠開方機(jī)（JXP840）正在加緊測(cè)試中，預(yù)計(jì)11年可與多晶硅鑄錠爐JJL500形成配套產(chǎn)能。此類鑄錠開方機(jī)產(chǎn)品以前主要被瑞士HCT以及MEyerBurger，日本NTC等國(guó)外多線切割設(shè)備廠商所壟斷，目前國(guó)內(nèi)有能力生產(chǎn)此類設(shè)備并形成規(guī)模的，主要是上海日進(jìn)（日本日進(jìn)工機(jī)合作企業(yè)）和大連連成。

公司JXP800產(chǎn)品將以低于國(guó)外產(chǎn)品25~30%左右的價(jià)格切入該領(lǐng)域，并與JJL500多晶硅鑄爐產(chǎn)品形成4:1配套，這有利于公司迅速搶占國(guó)內(nèi)鑄錠開 方機(jī)市場(chǎng)。若該產(chǎn)品明年形成配套產(chǎn)能，則保守估計(jì)，11年配套銷售可達(dá)20多臺(tái)，銷售收入達(dá)到1個(gè)多億，謹(jǐn)慎估計(jì)為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)約1800多萬元。

3．晶硅片產(chǎn)能擴(kuò)大，提升硅片盈利水平公司太陽能多晶硅片生產(chǎn)線原本設(shè)計(jì)為鑄錠爐配套測(cè)試使用，產(chǎn)能只有25MW。因產(chǎn)能小，使得公司多晶硅片毛利率遠(yuǎn)低于行 業(yè)平均水平，三季報(bào)僅有5%左右；今后隨著100MW太陽能硅片項(xiàng)目建成后，多晶硅片產(chǎn)品毛利率有望提升到15%的行業(yè)平均中上水平，在未來市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng) 的情況下，可為公司實(shí)現(xiàn)年銷售收入5個(gè)多億，凈利潤(rùn)2000多萬元。

4．縱向擴(kuò)張至下游光伏電站建設(shè)，垂直攫取產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)公司目前介入太陽 能電站建設(shè)，子公司精工新能源投資3000萬元建設(shè)1000KW光電建筑并網(wǎng)發(fā)電工程得到浙江財(cái)政約1000萬元的財(cái)政補(bǔ)助。這為今后公司從光伏產(chǎn)業(yè)中上 游的多晶硅切片領(lǐng)域擴(kuò)展到下游組件以及光伏電站建設(shè)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)今后光伏電站將設(shè)項(xiàng)目將成為公司未來新的利潤(rùn)來源之一。

結(jié)論：

公司近期接連億元大單，強(qiáng)烈表明了公司多晶硅鑄錠爐配套產(chǎn)品越來越多的被下游客戶接受和認(rèn)可。截止到10年12月份以前，已經(jīng)簽約240多臺(tái)（套）設(shè)備訂 單，基本提前鎖定了11年收益。公司作為多晶硅淘金熱中的“賣鏟人”，無疑是近年光伏產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張中的率先受益者。未來公司新能源業(yè)務(wù)所占比重將從今年的 22%左右，迅速提升到明年65%和后年73%左右水平。我們謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)公司11-12年多晶硅鑄錠爐以及開方機(jī)產(chǎn)品銷售量為300臺(tái)、345臺(tái)和26 臺(tái)、80臺(tái)左右，按照30-35%左右的毛利率推算，我們謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)10-12年公司的EPS分別為0.43元、1.21元（+0.2元）和1.58元（+ 0.2元），11-12年EPS分別調(diào)升20%和14%；目前股價(jià)是35元左右，對(duì)應(yīng)的PE分別為81倍、29倍和22倍，若按照謹(jǐn)慎原則，給予公司11 年38倍PE計(jì)算，則公司11年目標(biāo)價(jià)位分別為46元。

由于公司今年合同已經(jīng)基本鎖定11年公司收益且公司未來增長(zhǎng)明確，我們強(qiáng)烈看好該公司，給予公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

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