國(guó)泰君安認(rèn)為，西部礦業(yè)外延式增長(zhǎng)的看點(diǎn)在于會(huì)東鉛鋅礦、大場(chǎng)金礦、青海鋰業(yè)等資產(chǎn)可能注入。

近日我們對(duì)西部礦業(yè)股份有限公司(西部礦業(yè)，601168)做了調(diào)研。

西部礦業(yè)是我國(guó)有色金屬資源開發(fā)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)之一，其鉛鋅銅儲(chǔ)量豐富。需要指出的是，西部礦業(yè)控股中國(guó)最大的銅礦玉龍銅礦。目前其一萬噸銅采選冶煉一體化 產(chǎn)能已建成，但開工不足(全年產(chǎn)量預(yù)計(jì)2000噸左右)。因此，我們判斷西部礦業(yè)礦產(chǎn)品未來兩年產(chǎn)能仍不會(huì)有爆發(fā)式的增長(zhǎng)。其礦產(chǎn)品產(chǎn)量將會(huì)保持小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

此外，我們認(rèn)為，繼續(xù)對(duì)外收購(gòu)和集團(tuán)整體上市是公司發(fā)展大方向。西部礦業(yè)目前的外延式增長(zhǎng)的看點(diǎn)在于會(huì)東鉛鋅礦、大場(chǎng)金礦、青海鋰業(yè)等資產(chǎn)可能注入，更長(zhǎng)遠(yuǎn)的看點(diǎn)則是整個(gè)集團(tuán)的整體上市。

我們預(yù)計(jì)西部礦業(yè)2010-2012年EPS(每股收益)依次為0.46元、0.55元、0.60元。我們認(rèn)為對(duì)于西部礦業(yè)這樣有資產(chǎn)注入概念、有較強(qiáng)擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期的礦業(yè)股，給予35倍PE(市盈率)較為合理，對(duì)應(yīng)股價(jià)19.3元/股，并給予其“增持”的投資評(píng)級(jí)。

昨日西部礦業(yè)收于17.13元，漲0.94%。

成為多金屬礦業(yè)公司

西部礦業(yè)是專注于銅、鉛、鋅等基本金屬礦產(chǎn)資源的開發(fā)，集采、選、冶于一體的基本金屬礦產(chǎn)企業(yè)。

從2000年成立到現(xiàn)在，西部礦業(yè)通過一系列的收購(gòu)重組，實(shí)現(xiàn)了資源由單一的鉛鋅，擴(kuò)展到鉛鋅、銅、鐵礦等多金屬品種；固定資產(chǎn)由錫鐵山鉛鋅礦增加到有6個(gè)礦山，5個(gè)冶煉廠，2個(gè)化工廠；資產(chǎn)總額、銷售收入、利潤(rùn)都實(shí)現(xiàn)了10-20倍的增長(zhǎng)。

現(xiàn)在西部礦業(yè)是國(guó)內(nèi)有色金屬資源開發(fā)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)之一，為我國(guó)第二大鉛精礦生產(chǎn)商、第四大鋅精礦生產(chǎn)商和第七大銅精礦生產(chǎn)商。

短期產(chǎn)能瓶頸

西部礦業(yè)擁有豐富的鉛鋅資源，儲(chǔ)量在上市公司中居前，但是除以市值后發(fā)現(xiàn)西部礦業(yè)并不占優(yōu)勢(shì)。

但西部礦業(yè)控股中國(guó)最大的銅礦玉龍銅礦。目前其一萬噸銅采選冶煉一體化產(chǎn)能已建成，但暫時(shí)開工不足(全年產(chǎn)量預(yù)計(jì)2000噸左右)，因?yàn)檎{(diào)整了工藝方案，比預(yù)期氧化銅少、硫化銅多。西部礦業(yè)對(duì)玉龍銅礦的開采理念是大礦大開的方案，但估計(jì)也得3-5年之后才會(huì)實(shí)現(xiàn)。

近期國(guó)家提出建設(shè)青海、西藏綠色生態(tài)屏障，因此冶煉可能不會(huì)擴(kuò)張。川藏線建立之后，西藏礦山可以運(yùn)送到四川、青海等地冶煉。

我們預(yù)計(jì)只要金屬價(jià)格在高位維持，西部礦業(yè)未來兩年礦產(chǎn)品產(chǎn)量將會(huì)保持小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

2013年以后，隨獲各琦擴(kuò)產(chǎn)及玉龍銅礦建設(shè)完成，西部礦業(yè)產(chǎn)量可能會(huì)有較快增長(zhǎng)。

目前，西部礦業(yè)冶煉業(yè)務(wù)由于技術(shù)水平較低，成本偏高，基本處于盈虧平衡狀態(tài)。另外西部礦業(yè)還有新的一批產(chǎn)能在建，完成后基本可以消化自產(chǎn)的鉛鋅礦。

外延式增長(zhǎng)可期

此外，我們認(rèn)為繼續(xù)對(duì)外收購(gòu)和集團(tuán)整體上市是西部礦業(yè)發(fā)展大方向。

我們判斷，西部礦業(yè)外延式增長(zhǎng)的看點(diǎn)在于會(huì)東鉛鋅礦、大場(chǎng)金礦、青海鋰業(yè)等資產(chǎn)可能注入，乃至整個(gè)集團(tuán)的整體上市。

會(huì)東鉛鋅礦是其集團(tuán)受讓四川省會(huì)東鉛鋅礦80%國(guó)有產(chǎn)權(quán)的。會(huì)東礦品位高，生產(chǎn)成本低，我們初步估算每年盈利1.5億元。為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，我們預(yù)計(jì)2011年該礦可能會(huì)以某種方式交付上市公司管理。

另 外值得一提的是大場(chǎng)金礦。大場(chǎng)金礦床位于青海省玉樹州曲麻萊縣麻多鄉(xiāng)境內(nèi)。經(jīng)對(duì)其26條礦體資源量估算，共獲333、334金資源量110噸，其中333 資源量45噸。該區(qū)找礦潛力巨大，礦區(qū)內(nèi)絕大多數(shù)礦體兩端未圈閉，深部未控制(大多數(shù)礦體只推深到50米)。另外，礦區(qū)近外圍還有多處水系沉積物金異常未 查證，但已發(fā)現(xiàn)有礦(化)體，因此，通過進(jìn)一步工作大場(chǎng)地區(qū)資源總量有望突破200噸。

而青海鋰業(yè)擁有先進(jìn)的鹽湖資源綜合利用工藝技術(shù)，依托東臺(tái)吉乃爾鋰、鉀、硼礦產(chǎn)資源，建設(shè)相關(guān)產(chǎn)能。我們預(yù)計(jì)青海鋰業(yè)二期工程竣工后，盈利將會(huì)更上一個(gè)臺(tái)階。

此外，值得一提的是，截至2010年三季報(bào)，西部礦業(yè)還有8%的小非持股，以目前股價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)約32億元市值，這部分小非減持對(duì)股價(jià)的壓制影響也不會(huì)太大。

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