美國第二輪量化寬松已箭在弦上，歐洲、日本的貨幣政策亦只會追隨美國亦步亦趨，因此，國際貨幣體系繼續(xù)出現(xiàn)緊張，大宗商品市場及新興市場出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫已在所難免。

　　中國證券報10月13日刊登國壽資產(chǎn)管理公司董事長繆建民文章指出，美元和美國的貨幣政策已經(jīng)成了全球金融市場最大的不穩(wěn)定、不確定因素。盡管 國際貨幣基金和世界銀行及11月召開的G20峰會都有意協(xié)調(diào)金融政策，但美國第二輪量化寬松已箭在弦上，不可能因國際義務(wù)而不發(fā)。歐洲、日本的貨幣政策亦 只會追隨美國亦步亦趨。因此，國際貨幣體系繼續(xù)出現(xiàn)緊張，國際金融市場因大量資金短期快速流動、貨幣匯率大幅波動而出現(xiàn)動蕩、大宗商品市場及新興市場出現(xiàn) 資產(chǎn)泡沫看來已在所難免。而貨幣升值過多的國家出于維護自身出口競爭力的需要而干預(yù)外匯市場也將不可避免，甚至個別新興市場國家為有效限制資本流入而實行 嚴厲資本管制的可能性也不能排除。

　　美國11月國會中期選舉在即，經(jīng)濟問題已成為選舉的中心議題。目前美國1.7%的經(jīng)濟增長率、9.7%的失業(yè)率（加上6個月以上未找工作的人， 實際失業(yè)率近20％）已成了民主黨在中期選舉中的緊箍咒。創(chuàng)造就業(yè)、推動經(jīng)濟增長已成了美國政府目前最現(xiàn)實、最迫切的政治議題。

　　創(chuàng)造就業(yè)就必須恢復制造業(yè)的競爭力。在美國國內(nèi)勞動力成本無法降低的情況下，貨幣貶值就成了增加制造業(yè)競爭力的重要政策選擇。而推動經(jīng)濟增長就 需要推動投資和消費，這就不僅要將短期利率維持在較低水平甚至零利率的水平，而且還要將長期利率維持在較低水平。正因為如此，美聯(lián)儲在推出第一輪量化寬松 政策向金融體系注入了近2萬億美元的巨額資金后，又在研究推出第二輪量化寬松政策，通過印鈔購買政府債，繼續(xù)向全球體系注入近萬億美元的資金。央行大量進 行貨幣創(chuàng)造實際上等于變相減息。根據(jù)聯(lián)儲自己的分析，若額外購買5000億美元國債，相當于減息0.5％-0.75％。在現(xiàn)在的利率水平下，大規(guī)模的量化 寬松實際上造成較大幅度的負利率，以刺激投資和消費，同時推動貨幣對外貶值。除美國外，英格蘭銀行和歐洲央行也正加快實施其量化寬松貨幣政策，由央行購買 政府債向金融體系注入資金。日本央行于10月5日也宣布了新一輪量化寬松貨幣政策，將隔夜利率目標降至0-0.1%，同時成立5萬億日元基金購買政府債和 其它資產(chǎn)，擴張其資產(chǎn)負債表。

　　歐、美、日同時開動印鈔機救經(jīng)濟，能否達到目的還有待觀察。但從第一輪量化寬松政策實施的情況看，效果是有限的。第一輪量化寬松貨幣政策實施 后，央行創(chuàng)造的貨幣并沒有像這些國家貨幣當局預(yù)想的那樣都進入本國實體經(jīng)濟，銀行信貸并未擴張，而是大量進入了金融體系，資金流入到了股票市場、債券市 場、大宗商品市場。美國的銀行還不惜把上萬億美元的資金作為超額準備金存放在美聯(lián)儲以賺取25個基點的利息。這些現(xiàn)象表明美國已出現(xiàn)了一定程度的流動性陷 阱。最近格林斯潘在英國《金融時報》撰文對美國資本大量投入到流動性資產(chǎn)，而非流動性資產(chǎn)特別是固定資產(chǎn)投資大幅下跌表示擔心，也表明了美國流動性陷阱風 險的存在。在這種情況下，投資者的風險厭惡心理會強化，而資金逐利的特性決定了大量資金仍會流入金融體系尋求回報，也決定了這一輪量化寬松的效果與上一輪 不會有太大的不同。在美聯(lián)儲聲明要實施新一輪量化寬松政策而尚未操作時，大量資金已聞風而動涌入股市、債市、大宗商品市場，不僅推高了股指，也推高了大宗 商品價格和債券價格。

　　自美聯(lián)儲聲明要推出量化寬松政策后，金價已上升近15%；僅日本10月5日宣布其量化寬松政策當日金價就飆升了23.5美元。在未來通脹風險上 升、美國政府債務(wù)不斷攀升的背景下，美國國債價格反而不斷上升，十年期國債收益率下跌到了2.3%。同時大量資金涌向利率較高、經(jīng)濟增長較快的新興市場， 如巴西、南非、印尼等，以賺取利差和外匯收益。目前，巴西的基準利率達10.75%，而南非的基準利率也達6.5%。自6月份以來巴西里爾、南非蘭特對美 元的匯價上升均超過了10%。這樣以美元接近零的利率借入資金流入這些國家，不僅可以賺取可觀的利差，也可賺取豐厚的匯價收益，一舉兩得。這使大量資金從 發(fā)達國家流向這些新興市場國家。最近每天有近20億美元資金從發(fā)達國家涌入新興市場，使新興市場國家如巴西、南非、泰國、印尼、南韓等面臨巨大的壓力，迫 使這些國家的政府采取適當?shù)母深A(yù)措施。巴西從2009年12月以來就對外資投資股票、債券征收2%的稅，最近已將稅率翻番到了4%。韓國等其他國家則紛紛 購入美元拋出本幣以壓低本幣匯價。但這些國家的自我保護措施在歐美廣受非議，似乎正是他們在發(fā)起一場“貨幣戰(zhàn)爭”。而中國則被妖魔化為全球不平衡的禍首， 成了美國政府轉(zhuǎn)移公眾視線的替罪羊。

　　但從市場演變和金融邏輯看，當前全球貨幣體系緊張的真正禍根是歐美的貨幣政策，特別是美國的貨幣政策。因為自布雷頓森林體系以來，全球貨幣體系 事實上是以美元為錨的美元本位制。凱恩斯甚至早在1923年歐美還在實施金本位時就在他《論貨幣改革》一文中指出“美國事實上已建立了美元本位制”。美元 作為本位貨幣，世界其他貨幣與它掛鉤是天經(jīng)地義的，就像金本位下，各種紙幣需與黃金掛鉤一樣。但現(xiàn)在，美國出于轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟困難的需要，指責包括中國在內(nèi)的國 家貨幣與美元掛鉤，并把這種掛鉤丑化為貨幣操縱，這顯然是荒謬的。同時美元作為全球的主要儲備貨幣，本應(yīng)是最強的貨幣，但美元不僅處在長期貶值的通道中， 而且自6月份以來出現(xiàn)了暴跌，成了全球最弱的貨幣。

　　作為本位貨幣的美元大幅貶值，卻要求與其掛鉤或變相掛鉤的其他貨幣升值，就像金本位下，黃金因過多供給而貶值卻要求與其掛鉤的各種紙幣要升值一 樣，不僅荒謬而且可笑。美國在享受美元作為本位貨幣、儲備貨幣的各種好處，卻完全不承擔相應(yīng)的責任，想通過單方面貶值增強其出口競爭力并減輕政府龐大債務(wù) 的實際價值，這是免費搭車還要別人付費。

　　對國際金融市場因貨幣體系的緊張、混亂而帶來的諸多不確定性、不穩(wěn)定性，我們要有清醒的認識。只有這樣我們才能把握好自己的利率政策、匯率政策 和外匯管理政策，搶抓下一階段全球新興市場和大宗商品市場的機遇，同時防范大量熱錢在國際金融市場上興風作浪對我們帶來的風險，做到未雨綢繆、有備無患。

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