1、大宗金屬：匯市引發(fā)金屬價(jià)格波動(dòng)，中國金屬庫存高企延續(xù)

　　1)本周影響金屬價(jià)格走勢的因素主要來自于全球匯率市場波動(dòng)。在日元災(zāi)后重建預(yù)期下，日元匯率出現(xiàn)了大幅上升，隨后在日本央行及G7各國的干預(yù) 下，日元匯率出現(xiàn)了一定的下滑。同時(shí)歐元區(qū)2月份CPI為2.4%，達(dá)到08年以來最高升幅，盡管這符合市場預(yù)期，但歐元區(qū)加息預(yù)期越發(fā)強(qiáng)烈，套利激發(fā)市 場對(duì)于歐元的需求。在此影響下，美元指數(shù)出現(xiàn)了明顯的下跌態(tài)勢，觸及75.54的近一年歷史低位。而金屬價(jià)格亦在匯率的波動(dòng)中出現(xiàn)了“先抑后揚(yáng)”的走勢。

　　2)尚不能完全判斷日本注入流動(dòng)性及重建投入的影響：市場關(guān)注日本注入流動(dòng)性的影響，預(yù)期此次日本災(zāi)后重建資金投入約為5萬億-10萬億日元 (按目前匯率來計(jì)算，折合600億-1200億美元)；同時(shí)日本央行通過公開市場操作，已經(jīng)向金融系統(tǒng)注資51.8萬億日元(折合6475億美元)。以上 兩者的總量將超過美國QE2的規(guī)模。在未來一段時(shí)間，尤其是核電站擔(dān)憂逐步減弱的情況下(最新報(bào)道稱福島核電站注水已經(jīng)取得成效，并且?guī)r手縣以開始部分重 建工作)，日本流動(dòng)性的影響將進(jìn)一步顯現(xiàn)。但是否會(huì)引起象美國QE2帶來的市場流動(dòng)性充裕并推高金屬價(jià)格的現(xiàn)象，目前尚無法判斷，因?yàn)榇舜巫①Y，尤其是金 融系統(tǒng)注資作為臨時(shí)的干預(yù)手段，其持續(xù)性無法進(jìn)行預(yù)計(jì)。同時(shí)，在其他主要經(jīng)濟(jì)實(shí)體(如包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體)處于加息周期之際，若出現(xiàn)“日本注資而推 高金屬價(jià)格”等情況的發(fā)生，大宗商品價(jià)格上漲的壓力或會(huì)使得其加息周期在時(shí)間上得到延長。

　　3)中國持續(xù)高企的金屬庫存繼續(xù)成為阻礙金屬價(jià)格進(jìn)一步走高的一個(gè)負(fù)面因素：本周金屬庫存依舊維持走高態(tài)勢，尤其是SHFE銅庫存周環(huán)比出現(xiàn) 12%的大幅上漲。根據(jù)銅及銅材產(chǎn)量數(shù)據(jù)可以看出，市場還在進(jìn)行對(duì)未報(bào)告庫存的消化，而上游加工企業(yè)的高開工率使得庫存不斷走高。當(dāng)然，這并不意味著銅價(jià) 在金屬庫存高企下就出現(xiàn)下滑態(tài)勢，從09年7月份至10年初的走勢可以看到，銅庫存的影響要遠(yuǎn)讓位于“金融”屬性的影響。

　　2、貴金屬：黃金跟隨油價(jià)波動(dòng)，上漲態(tài)勢依舊值得看好

　　1)本周金價(jià)跟隨油價(jià)波動(dòng)明顯。3月15日布倫特原油受到中東局勢略有緩和(政府軍收復(fù)石油重鎮(zhèn))以及日本核危機(jī)惡化的影響，出現(xiàn)了4.59% 的大幅下滑。當(dāng)日金價(jià)亦與其他金屬品種一起出現(xiàn)了大幅急挫，下跌幅度達(dá)到2.22%。而后隨著油價(jià)的走高，以及日本注資的進(jìn)行出現(xiàn)了反彈。

　　2)我們從15日SPDR黃金ETF持倉量可以明顯的看到市場在當(dāng)天對(duì)黃金的拋售情況，當(dāng)天凈多頭持倉量環(huán)比下滑9%。這或表明市場對(duì)于黃金價(jià)格的走勢存在不小的分歧，在高風(fēng)險(xiǎn)下有部分投資者傾向于持有現(xiàn)金等其他投資品。

　　3)但是我們對(duì)于黃金的走勢并不悲觀。通脹壓力引發(fā)的保值需求(日本注資達(dá)到美國QE2規(guī)模，但所引發(fā)的通脹情況尚需觀察)以及中東北非等地戰(zhàn) 亂帶來的避險(xiǎn)需求，還有歐債危機(jī)等都支撐金價(jià)的走高。特別的，歷史來看美國低利率政策是支撐金價(jià)的關(guān)鍵因素之一，而近期美國tips收益率出現(xiàn)明顯的下滑 態(tài)勢�；�于��(duì)美國將維持低利率的一個(gè)判斷，我們看好黃金的中短期上漲態(tài)勢。

　　3、小金屬：稀土和銻價(jià)繼續(xù)保持大幅上漲態(tài)勢

　　1)本周稀土和銻延續(xù)上周走勢，鎢價(jià)則表現(xiàn)平穩(wěn)。國內(nèi)銻錠價(jià)格周漲幅為5.1%，目前國內(nèi)銻錠均價(jià)已達(dá)到10.37萬元/噸的水平。稀土類品種 價(jià)格本周繼續(xù)強(qiáng)勢上漲態(tài)勢，其中輕稀土中的氧化鈰和氧化鑭漲幅分別達(dá)到12%和15%，氧化鐠釹價(jià)格環(huán)比漲幅為2%左右，每噸價(jià)格已近45萬元/噸，再次 創(chuàng)出歷史新高。鎢價(jià)本周表現(xiàn)較為平穩(wěn)，周價(jià)格與上漲持平。正如我們一直強(qiáng)調(diào)的，由于北方輕稀土中鑭和鈰含量占比達(dá)到了80%以上，其價(jià)格的上漲對(duì)于企業(yè)利 潤的影響也將更為明顯。

　　2)其他小金屬品種價(jià)格表現(xiàn)優(yōu)異者包括：國內(nèi)鋯英砂價(jià)格周環(huán)比上漲7.9%，金屬鍺周環(huán)比上漲3%，海綿鈦周環(huán)比上漲1.4%。而近期金屬鎂也 出現(xiàn)了不錯(cuò)的漲幅，周漲幅為1.8%。根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，金屬鎂價(jià)格的上漲主要是由于短期供應(yīng)偏緊(冶煉商開工不足，春節(jié)前后庫存消化至低位)、成本 上漲(陜西煤炭價(jià)格上漲)所致。我們認(rèn)為這并不能支持金屬鎂價(jià)格的持續(xù)走高，其價(jià)格上漲的持續(xù)性及幅度尚需要進(jìn)一步觀察。

　　3)我們維持對(duì)中國優(yōu)勢小金屬價(jià)格走勢的判斷：連續(xù)暴漲之后，以稀土、銻和鎢為代表的小金屬價(jià)格未來仍有較大的上漲空間。

　　4、“三因素”運(yùn)行現(xiàn)狀跟蹤：

　　1)中國因素：已被預(yù)期的“上調(diào)存款準(zhǔn)備金率”

　　周五央行再次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，目前存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)達(dá)到20%的歷史高位。根據(jù)對(duì)CPI高點(diǎn)的判斷，中國已經(jīng)進(jìn)入了加息周期的中后期，流動(dòng)性收緊預(yù)期已經(jīng)遠(yuǎn)沒有前期強(qiáng)烈。

　　不過這在前期的市場走勢中已經(jīng)得到了反應(yīng)。市場現(xiàn)在擔(dān)心的是金屬庫存的消化情況。

　　2)歐元區(qū)因素：歐債危機(jī)擔(dān)憂VS通脹壓力

　　根據(jù)最新一期的CPI數(shù)據(jù)，歐元區(qū)依舊面臨不減的通脹壓力，雖然數(shù)值和市場預(yù)期相似。后續(xù)加息預(yù)期也成為歐元匯率走高的一個(gè)支撐。與加息預(yù)期伴生的便是對(duì)于今年歐元區(qū)各國償債能力的擔(dān)憂。這在今后一段時(shí)期依舊成為市場擔(dān)心的問題之一。

　　3)美國經(jīng)濟(jì)與美元指數(shù)：美元是否具備再次大幅下跌的可能性

　　新屋開工大幅下降與就業(yè)人數(shù)提升，這都表明美國經(jīng)濟(jì)依舊在復(fù)蘇進(jìn)程中曲折前行。不過令人欣慰的是OECD1月份的領(lǐng)先指標(biāo)進(jìn)一步確認(rèn)了全球經(jīng)濟(jì) 的復(fù)蘇態(tài)勢。超出預(yù)期的便是美元的大幅下跌，并且觸及近一年內(nèi)75.5的歷史新低。但目前來看我們認(rèn)為美元進(jìn)一步大幅下跌的空間并不大。

　　4)日本核危機(jī)與中東北非戰(zhàn)局：

　　這里我們加入對(duì)日本核危機(jī)與中東北非戰(zhàn)局的內(nèi)容，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為這在近期依舊是影響金屬市場的關(guān)鍵因素。日本已經(jīng)向金融系統(tǒng)注資51.8萬億日 元，同時(shí)后續(xù)重建資金投入市場預(yù)計(jì)為5-10萬億日元，這相當(dāng)于美國QE2的水平。但這對(duì)流動(dòng)性及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響現(xiàn)在尚無法進(jìn)行判斷。而中東北非戰(zhàn)局在周 末已經(jīng)發(fā)生重大變化，聯(lián)軍對(duì)利比亞進(jìn)行了軍事打擊，最壞的情況便是演變成又一次的“海灣戰(zhàn)爭”或“阿富汗戰(zhàn)爭”。

　　5、投資建議：

　　流動(dòng)性是有色行業(yè)獲得趨勢性投資機(jī)會(huì)(超額收益)的關(guān)鍵變量，而中國流動(dòng)性收緊預(yù)期的減弱(加息中后期)使得我們對(duì)有色金屬股價(jià)的表現(xiàn)較前期相對(duì)樂觀一些。但我們更關(guān)注的是否有“超預(yù)期”的存在。從目前來看，我們需要關(guān)注的便是美國經(jīng)濟(jì)以及日本災(zāi)后重建的情況。

　　我們認(rèn)為日本注資所引發(fā)的流動(dòng)性充裕進(jìn)而推動(dòng)金屬價(jià)格尚不能判斷。若上述情況成立，金屬價(jià)格推升或使得通脹壓力再次加大，這又會(huì)導(dǎo)致中國加息周 期延長。同時(shí)令人遺憾的是，有色金屬這次并未出現(xiàn)向美國QE2之前的大幅調(diào)整，這也就意味著市場若出現(xiàn)反彈，其空間也將受到限制，同時(shí)中國不斷高企的庫存 壓力也成為市場表現(xiàn)的負(fù)面因素。有色行業(yè)呈現(xiàn)的依舊將是結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。

　　具體投資品種方面，我們繼續(xù)看好中國的小金屬行業(yè)，并維持包鋼稀土(85.31,-0.89,-1.03%)(600111)和辰州礦業(yè)(36.00,0.77,2.19%)(002155)“推薦”的投資級(jí)別。同時(shí)，我們提示關(guān)注日本地震對(duì)鋁電解電容器產(chǎn)業(yè)鏈可能產(chǎn)生的深刻影響。我們認(rèn)為對(duì)于鋁電解電容器產(chǎn)業(yè)鏈來說，短期利空難掩中長期利好，維持對(duì)東陽光鋁(19.46,-0.25,-1.27%)(600673)和新疆眾和(26.79,-0.09,-0.33%)(600888)的推薦評(píng)級(jí)。另外，我們看好博威合金(26.73,-0.37,-1.37%)(601137)未來的穩(wěn)健成長性，較好的業(yè)績支撐公司估值修復(fù)行情的延續(xù)，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

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