章源鎢業(yè)4月10日公告了2011年年度報告,公司2011年實現(xiàn)營業(yè)收入19.36億元,同比增長40%;實現(xiàn)營業(yè)利潤3.48億元,同比增長98%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.86億元,同比增長90%。攤薄EPS為0.67元,符合我們之前的預(yù)期。我們認(rèn)為,公司收入大幅提升的主要原因是鎢產(chǎn)業(yè)鏈上的產(chǎn)品價格大幅上漲所致;而利潤更大幅度提升的主要原因則是結(jié)構(gòu)的調(diào)整,即減少的初級產(chǎn)品APT的銷量、提升了盈利能力更強(qiáng)的鎢粉和碳化鎢粉末產(chǎn)品的銷售量,使得整體毛利率得到顯著提升。2011年分配預(yù)案:10派4元(含稅)。

　　募投項目年內(nèi)建成投產(chǎn)有望成為未來3年顯著的業(yè)績增長點之一。公司募投項目高性能、高精度涂層刀片項目預(yù)計2012年9月底左右達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài),該項目總投資為5.59億元,根據(jù)可研報告,項目達(dá)產(chǎn)后,將實現(xiàn)年銷售收入1.91億元,利潤總額8876.70萬元,可貢獻(xiàn)EPS為0.16元左右,隨著該項目建成投產(chǎn)和產(chǎn)能的逐步釋放,該項目有望成為未來3年顯著的業(yè)績增長點之一。

　　納米噴焊粉銷售規(guī)模明顯提升,有望成為未來業(yè)績增長點之二。目前收入主要來源于納米焊噴粉的贛州章源鎢業(yè)新材料有限公司2011年實現(xiàn)收入2747萬元,較2010年940萬元增長顯著,但由于該產(chǎn)品目前仍屬于市場開拓階段,仍未達(dá)到經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)規(guī)模,2011年凈利潤為虧損1500萬元,但是我們認(rèn)為,隨著市場的逐步開拓和積累,該業(yè)務(wù)有望逐步貢獻(xiàn)利潤。

　　參股公司西安華山鎢制品公司未來經(jīng)營狀況也有望好轉(zhuǎn)。該公司主營業(yè)務(wù)為硬質(zhì)合金深加工產(chǎn)品,目前已經(jīng)規(guī)模化生產(chǎn),2011年實現(xiàn)營業(yè)收入為2.17億元,其中民品收入1.01億元,毛利1673萬元;防務(wù)產(chǎn)品收入1.16億元,但由于之前防務(wù)產(chǎn)品3年一定價,而在此期間,主要原料鎢粉價格上漲明顯,導(dǎo)致軍品2011年毛利為-3457萬元,公司已就軍品定價倒掛問題進(jìn)行那個了充分溝通,預(yù)計未來隨著定價方式的轉(zhuǎn)變,該參股公司盈利能力也會明顯提升。

　　鎢價上漲也是公司業(yè)績增長的來源之一。鎢行業(yè)基本面良好,目前價格主要反應(yīng)基本面情況,在需求持續(xù)向好和供應(yīng)面受到長期控制的情況下,我們看好鎢的長期價格。公司業(yè)績對鎢價較為敏感,以目前公司4000噸左右的鎢精礦計算,鎢精礦價格每上漲1萬元,公司EPS提升0.07元左右。

　　給予公司推薦的投資評級。我們預(yù)測公司2012-2013年EPS分別為0.86元、1.04元和1.24元,給予公司推薦的投資評級。

　　風(fēng)險提示:鎢產(chǎn)品價格大幅波動。

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