人民幣后SDR時(shí)代：5年內(nèi)或流入4500億美元

北京時(shí)間12月1日凌晨1點(diǎn)，是人民幣國(guó)際化路程上極具歷史意義的時(shí)刻。歷經(jīng)多年準(zhǔn)備后，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上終于宣布人民幣將于明年10月1日加入IMF特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子的消息。

加入SDR，對(duì)人民幣和中國(guó)到底意味著什么?

瑞銀中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，人民幣加入SDR，是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)融入世界經(jīng)濟(jì)的認(rèn)可，也是對(duì)人民幣可廣泛使用的地位的認(rèn)可，這樣的“官方認(rèn)可”將增加其他央行和主權(quán)財(cái)富基金持有更多人民幣資產(chǎn)的意愿。預(yù)計(jì)未來(lái)五年可能為中國(guó)帶來(lái)約4500億美元海外資金，尤其為債券市場(chǎng)帶來(lái)大量新增需求。

“此時(shí)人民幣進(jìn)入SDR籃子具有十分重要的戰(zhàn)略意義。對(duì)外，有助于加速增強(qiáng)海外持有人民幣的信心，提升人民幣國(guó)際影響力并進(jìn)一步加速人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣進(jìn)程。對(duì)內(nèi)，則有望繼續(xù)推動(dòng)資本項(xiàng)目可兌換，完善人民幣匯率形成機(jī)制，加快金融與相關(guān)配套改革進(jìn)程�！比鹚胱C券董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光表示。

4500億美元流入

根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，目前已經(jīng)有38個(gè)國(guó)家在其官方儲(chǔ)備中持有人民幣資產(chǎn)，截至2014年，人民幣在官方外匯資產(chǎn)占比中已達(dá)1.1%，位列全球第七。

“如果未來(lái)五年，這個(gè)比例能提高到5%左右，也就是與日元、英鎊在全球儲(chǔ)備中相當(dāng)?shù)乃���，預(yù)計(jì)將能為中國(guó)帶來(lái)4500億美元的資金流入�！蓖魸�表��，但這是一個(gè)逐步發(fā)生的過(guò)程，人民幣加入SDR后，海外機(jī)構(gòu)可能不會(huì)立刻產(chǎn)生購(gòu)買人民幣資產(chǎn)的需求。

目前，全球投資者對(duì)于人民幣資產(chǎn)的配置仍低。野村證券的數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月，海外金融機(jī)構(gòu)持有在岸市場(chǎng)的人民幣資產(chǎn)(包括債券、股票及存款)總計(jì)約人民幣3萬(wàn)億元，在高達(dá)11.5萬(wàn)億美元的全球外匯儲(chǔ)備中僅占4%，遠(yuǎn)低于中國(guó)GDP在全球GDP中17%的比重。匯豐今年4月發(fā)布的一份報(bào)告曾預(yù)測(cè)，若今年底人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的比重可達(dá)2.9%，到2025年時(shí)，這一比重有望提高至10%。

“伴隨著資本項(xiàng)目開(kāi)放與人民幣金融衍生品增加，海外投資者持有人民幣的動(dòng)機(jī)也將提升，雙向流動(dòng)渠道拓寬對(duì)于穩(wěn)定資本流出是個(gè)利好�！鄙蚪ü庹J(rèn)為。

人民幣加入SDR是一個(gè)催化劑，汪濤指出，在根本上能夠吸引多少資金以多快速度流入，還是取決于整個(gè)金融系統(tǒng)開(kāi)放的步伐，包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步開(kāi)放、金融市場(chǎng)的改革、匯率保持相對(duì)穩(wěn)定等多個(gè)方面，并非加入SDR就一勞永逸。

資本賬戶進(jìn)一步開(kāi)放

過(guò)去五年來(lái)，為爭(zhēng)取人民幣加入SDR，中國(guó)金融改革的步伐不斷加快。

“此次人民幣加入SDR籃子是對(duì)以往金融改革成果的肯定，但并不意味著未來(lái)改革之路會(huì)有所停滯�！鄙蚪ü庹J(rèn)為，實(shí)際上，人民幣開(kāi)啟國(guó)際儲(chǔ)備體系之路更加需要加速改革。

今年7月，央行宣布境外央行、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金可以運(yùn)用人民幣投資銀行間市場(chǎng);8月中，央行調(diào)整人民幣匯率中間價(jià)，推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制更加市場(chǎng)化;10月，央行對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限，標(biāo)志著利率市場(chǎng)化改革基本完成最后一躍。

“加入SDR本身是人民幣國(guó)際化的重要里程碑，也是促進(jìn)開(kāi)放、金融改革和整體經(jīng)濟(jì)改革的催化劑，在努力的過(guò)程中，一些改革已經(jīng)加快步伐�！蓖魸�坦言，加入SDR并不意味著中國(guó)的資本賬戶立刻打開(kāi)，金融改革也不是一步到位，而是一個(gè)新的起點(diǎn)，未來(lái)幾年這些方面的改革還將繼續(xù)展開(kāi)。

野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚(yáng)認(rèn)為，人民幣加入SDR的一個(gè)最重要的影響就是推動(dòng)中國(guó)深化資本賬戶開(kāi)放和金融改革，預(yù)計(jì)未來(lái)五年，有望看到中國(guó)初步達(dá)成資本賬戶開(kāi)放和實(shí)現(xiàn)人民幣可自由兌換�！霸谄渌�金融改革方面，可能��(huì)看到政府在進(jìn)一步拓展債券市場(chǎng)的深度上做更多努力。”

沈建光則指出，金融改革方面可以做的包括進(jìn)一步完善貨幣政策框架、推動(dòng)資本項(xiàng)目可兌換、完善人民幣匯率形成機(jī)制等。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)相關(guān)配套改革也必不可少，如國(guó)企改革、簡(jiǎn)政放權(quán)等。

“熊貓債”加速發(fā)展

隨著人民幣納入SDR，收益率仍高達(dá)3%左右的在岸債券市場(chǎng)無(wú)疑對(duì)海外投資者極具吸引力。

“短期內(nèi)，預(yù)計(jì)資金流入會(huì)逐漸發(fā)生，因?yàn)椴煌�央行的外匯儲(chǔ)備情況不同，而且大部分金融機(jī)構(gòu)在QFII、RQFII以及銀行間債券市場(chǎng)方面還有額度限制�！币按鍠|北亞地區(qū)利率策略師梁守綸稱，長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣加入SDR只是一個(gè)起點(diǎn)，相信未來(lái)海外投資者進(jìn)入在岸債券市場(chǎng)將更容易。

今年7月，央行已經(jīng)宣布允許境外央行、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金以人民幣投資于中國(guó)的銀行間市場(chǎng)。穆迪副董事總經(jīng)理、大中華區(qū)信用研究分析主管鐘汶權(quán)預(yù)計(jì)，中國(guó)將加快改革步伐，便于國(guó)內(nèi)外債券投資者和發(fā)行人進(jìn)行跨境投融資，另一方面，他認(rèn)為人民幣加入SDR將有助于提升全球投資者對(duì)人民幣資產(chǎn)的信心。

在岸債券市場(chǎng)中，2005年已經(jīng)起步但發(fā)展較慢的“熊貓債”，可能成為人民幣加入SDR后的一個(gè)主要受益者。“熊貓債”是指外資企業(yè)在中國(guó)在岸債券市場(chǎng)發(fā)行的人民幣計(jì)價(jià)債券。今年9月，匯豐和中銀香港率先成為在銀行間市場(chǎng)發(fā)行“熊貓債”的兩個(gè)國(guó)際性商業(yè)銀行。

雖然“熊貓債”市場(chǎng)仍在發(fā)展初期，但梁守綸認(rèn)為，這一市場(chǎng)發(fā)展空間巨大，而且在當(dāng)前在岸債券收益率低于離岸的情況下，“熊貓債”的發(fā)展更有助于降低公司融資成本。穆迪也預(yù)計(jì)“熊貓債”的發(fā)行將會(huì)增加，QDII以及QFII等跨境投資渠道的額度將逐步擴(kuò)大。