有色金屬：鍺價將穩(wěn)步上揚

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投資建議：

　　投資標的：作為小行業(yè)，云南鍺業(yè)是行業(yè)內(nèi)唯一一家上市公司。由于云南鍺業(yè)本身是鍺資源量最大的企業(yè)，同時擁有礦山、初級加工、深加工的產(chǎn)業(yè)鏈，因此市場一直給予較高估值。結合我們鍺價將長期穩(wěn)步攀升的結論，在公司的下游加工不出現(xiàn)重大失誤和礦山資源穩(wěn)定的前提下，逢低買入并持有是比較理想的投資策略。

　　行業(yè)觀點全球供應情況預計難有改善：雖然2012年全年金屬鍺的產(chǎn)量較去年有所回升，但是依舊在低位徘徊。中國的鍺占到全球總產(chǎn)量的70%。2010年中國政府調(diào)整了氧化鍺的出口退稅，使得這兩年二氧化鍺的出口量明顯下降。

　　加之美國近年來鉛鋅產(chǎn)量持續(xù)下滑，可以預計全球未來幾年鍺的產(chǎn)量和市場實際供應量將繼續(xù)維持在低位。

　　總體需求穩(wěn)步上揚：在全球經(jīng)濟保持弱勢復蘇的大背景下，預計PET對鍺的需求與全球經(jīng)濟保持同步微弱增長。受到西方政府和軍方削減開支的影響，紅外光學市場短期受到打壓，但新興發(fā)展國家潛力巨大，同時民用市場逐漸放量。在太陽能電池市場上，由于地面太陽能電池的技術突破和空間太陽能電池需求穩(wěn)定上升，未來增速將明顯高于預期。而受益于全球政府的寬帶提速計劃，近年內(nèi)世界光纖鋪設量逐年增加是的對鍺的需求量將保持超過總體經(jīng)濟的增速�？傮w來看市場需求逐步回暖，從14年開始出現(xiàn)小幅增長。

　　全球政府縮減開支，紅外光學領域需求下滑：全世界2012年30%的鍺需求了來自于紅外光學市場，而2011年全世界88%的紅外熱像系統(tǒng)訂單來自于政府和軍方。盡管在民用領域，紅外逐漸滲透，但受累于近年來全球政府削減開支的計劃，紅外光學市場需求將持續(xù)低迷。

　　太陽能電池市場中期看好：在空間太陽能市場，對鍺產(chǎn)品的需求保持了高于整體經(jīng)濟的增速的穩(wěn)定增長；地面光伏產(chǎn)業(yè)卻出現(xiàn)了全球性的產(chǎn)能過�，F(xiàn)象。雖然短期內(nèi)全球光伏產(chǎn)業(yè)仍將保持高速增長，但是從長遠來看光伏產(chǎn)業(yè)的高增長難以維持、產(chǎn)業(yè)過剩將成為常態(tài)。所以，太陽能電池的對鍺產(chǎn)品的需求短期將保持高速增長，但是長期前景不明。

　　光纖市場容量大、增速低：作為高速寬帶的基礎設施，全世界2012年的光纖鋪設量同比增長10%，帶動了對金屬鍺需求的穩(wěn)步上升。但是預計未來中國的光纖市場需求增長難以為繼，拖累全球光纖市場需求增速下滑。

　　金屬鍺價格預計仍將穩(wěn)中有升：我紅外的未來需求空間最大、增速最高、最為確定。光纖目前容量大，但我們判斷增速較低，僅維持在5%的水平，考慮到中國大力提倡信息消費，光纖的鍺消費增速存在超我們預期的可能，而光伏行業(yè)最不確定，一方面，光伏行業(yè)本身目前狀況較差，另一方面，鍺在光伏行業(yè)中并不是不可替代，在價格上行到一定程度會影響對鍺的需求。整體而言，我們認為，鍺面臨需求上升，供給受限的格局，價格中長期應當呈現(xiàn)緩慢上升的態(tài)勢。

　　風險提示：全球經(jīng)濟復蘇低于預期；發(fā)達國家一方面加強對本國光伏產(chǎn)業(yè)的保護力度，另一方面不斷扶持本國光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；世界上發(fā)現(xiàn)新的大型鍺礦所帶來的供應量大幅增加；鍺的工業(yè)用途可以被替他材料所替代。