調(diào)研結論:公司是國內(nèi)最早涉足粘結釹鐵硼材料研究的公司，公司全套生產(chǎn)流程均擁有自主產(chǎn)權，技術水平國際領先。受市場低迷影響，公司一季度業(yè)績表現(xiàn)不佳，但隨著稀土價格企穩(wěn)、下游市場復蘇，公司上半年業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定。公司最新投資項目——熱壓釹鐵硼磁體項目產(chǎn)品市場競爭力突出，若順利投產(chǎn)后，有望帶動公司業(yè)績快速增長；另外，公司將進入磁粉領域作為公司未來的戰(zhàn)略著眼點，2014年專利權解除后，將在保證公司原料供應的同時，為公司帶來可觀利潤。雖然目前公司業(yè)績穩(wěn)定，且未來增長潛力巨大，但鑒于三季度公司下游市場依舊低迷，缺少短期投資亮點，暫時調(diào)低公司投資評級。

　　產(chǎn)品銷售穩(wěn)定，下游市場轉(zhuǎn)暖仍需時日。目前公司銷售穩(wěn)定，產(chǎn)能利用率恢復到正常水平，但下游市場依然不夠活躍，公司募投項目產(chǎn)能釋放速度有所降低。預計公司2012年光盤用粘結釹鐵硼銷量將基本與去年持平，硬盤用粘結釹鐵硼銷量將小幅增加，而公司今年新獲得多家汽車生產(chǎn)企業(yè)認證，汽車用粘結釹鐵硼銷量有望大幅增加，收入占比將繼續(xù)提升。

　　熱壓磁體項目進展順利，正式放量仍需等待。公司熱壓磁體的全套生產(chǎn)設備為自主設計、廠商定制，并自主建立全套自動化控制系統(tǒng)。目前公司定制的前期設備已經(jīng)基本到位，由于從產(chǎn)品中試到大規(guī)模生產(chǎn)，存在較長的認證期，因而公司熱壓磁體短期內(nèi)難以量產(chǎn)。而在應用領域方面，由于在EPS（電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)）領域熱壓磁體已有成熟產(chǎn)品，在該領域認證期會相對較短，而在其他領域認證時間則較長，若一切順利，預計該項目將在2014年量產(chǎn)。

　　熱壓磁體特定領域存優(yōu)勢，項目前景看好。熱壓磁體的技術優(yōu)勢在于，其從根本上克服了燒結工藝的缺陷，相對于傳統(tǒng)的粉末燒結工藝，熱壓工藝不受磁環(huán)或瓦尺寸的限制。對于環(huán)狀磁體，制備多采用拼接技術，這種拼接磁環(huán)的非勻稱性帶來的誤差隨機性很高。若采用整體燒結永磁環(huán)技術，燒結永磁環(huán)不僅性能偏低，而且在燒結和機加工過程中容易開裂，成品率很低。而采用熱壓工藝能制備出比目前的燒結磁體性能更高的永磁環(huán)，這使得熱壓釹鐵硼磁體在永磁電機材料的競爭中具有明顯的效率優(yōu)勢。因而，熱壓釹鐵硼磁體的發(fā)展將在EPS、車載電機、高檔音響耳機、產(chǎn)業(yè)機械電機和家用電器電機等領域?qū)�燒結釹鐵硼磁體及鐵氧體進行替代，未來市場空間廣闊。在該領域大同電子的熱壓磁體價格在100-200萬/噸，遠高于燒結釹鐵硼磁體，也證明了該種磁體在此領域的優(yōu)勢。

　　傳統(tǒng)應用領域價格為競爭焦點，降低工藝成本意義重大。從磁性數(shù)據(jù)上看，除在軍工、航天等工作溫度較高的領域不能應用外，熱壓釹鐵硼磁體基本完全可以覆蓋燒結磁體的多數(shù)應用領域。而在傳統(tǒng)應用領域，其與燒結釹鐵硼磁體的競爭主要集中在價格上。熱壓釹鐵硼磁體和燒結釹鐵硼磁體在成本上各具優(yōu)勢:燒結釹鐵硼磁體生產(chǎn)工藝較為成熟，一次性投料產(chǎn)量較大，工藝成本較低；但由于后期精細加工損耗較大，且重稀土鏑的投入量高于熱壓釹鐵硼磁體，因此原材料成本較高。相對的，熱壓釹鐵硼磁體以納米晶磁粉為原料，用模具高溫壓制而成，產(chǎn)品生產(chǎn)周期長，技術難度高，設備投資會大于燒結釹鐵硼磁體，因此工藝成本較高；但由于是模具壓制，原料損耗極低，且特殊的晶體結構保證了較低的鏑投入量，使得熱壓磁體的原料成本較低。因而，工藝成本的降低對于熱壓釹鐵硼磁體未來市場的開拓意義重大。

　　磁粉業(yè)務啟動，產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善。今年公司將正式進入磁粉領域，目前子公司磁粉項目已經(jīng)開始建設，預計將于2013年達產(chǎn)。公司目前每年購進磁粉量約1000多噸，子公司磁粉項目達產(chǎn)后，公司磁粉自給率有望達到50%左右。目前國外磁粉比國內(nèi)磁粉價格高一倍左右，公司自產(chǎn)磁粉達產(chǎn)后，公司的盈利能力有望加強。然而，由于高端磁粉技術門檻較高，在專利到期以后，公司仍將從麥格昆磁大量購進磁粉。

　　盈利預測及投資評級。盈利預測及投資評級。預計公司2012-2014年營收、凈利潤CAGR各為25.96%、45.92%，對應EPS分別為0.98元、1.41元和2.08元，動態(tài)PE分別為22倍、15倍和10倍。雖然目前公司業(yè)績穩(wěn)定，但鑒于三季度公司下游市場依舊低迷，暫時調(diào)低公司投資評級至短期_推薦，長期_A。

　　風險提示：熱壓磁體項目建設慢于預期，磁粉價格大幅波動。　　        

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