隨著中歐美三大經(jīng)濟(jì)體相繼出臺(tái)刺激政策，A 股如范進(jìn)中舉般狂喜，而歐美股市則延續(xù)前期的上漲態(tài)勢(shì)不斷創(chuàng)出新高，關(guān)鍵的美元指數(shù)、LME 銅、鉛、鋅、鋁等紛紛突破年線。美元指數(shù)從84.1 跌至79，下跌近6%，倫銅、Comex 黃金從底部已上漲了15%，海外風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅提升。

A股投資者糾結(jié)的問(wèn)題是，海外資產(chǎn)表現(xiàn)、國(guó)內(nèi)水泥股和市場(chǎng)的上漲是否已反映了投資加碼帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期？投資者絞盡腦汁思考，資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，是先有雞還是先有蛋？

經(jīng)濟(jì)學(xué)中常去探求因果關(guān)系，是政策驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)，還是經(jīng)濟(jì)倒逼政策？是資產(chǎn)價(jià)格變化驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)，還是經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)資產(chǎn)價(jià)格？是國(guó)內(nèi)驅(qū)動(dòng)海外，還是海外帶動(dòng)國(guó)內(nèi)？以愚見(jiàn)，因果循環(huán)似乎要比因果關(guān)系更為準(zhǔn)確，因?yàn)橛须u所以可以下蛋，因?yàn)橛械八�以可以孵出雞來(lái)。一刀切下來(lái)，一個(gè)截面上，有先后因果，如同經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇了，所以資產(chǎn)價(jià)格收益；但拉長(zhǎng)了時(shí)間看，因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格上漲了，所以消費(fèi)和投資活躍，進(jìn)而經(jīng)濟(jì)回升。因果循環(huán)。

從歐洲邊緣國(guó)利率的下行、美元的下跌來(lái)看，歐洲金融風(fēng)險(xiǎn)得到了控制，股市和商品的上漲反映了經(jīng)濟(jì)觸底回升的預(yù)期，姑且稱之為由蛋推及附近有雞；但另一方面，金融恐慌的消除、資金價(jià)格的下降，必將推動(dòng)消費(fèi)者信心和商業(yè)活動(dòng)的改善，也即經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，可謂蛋確實(shí)會(huì)孵化為雞。

對(duì)于 A 股投資者而言，經(jīng)濟(jì)尚未走強(qiáng)，資產(chǎn)也尚未上漲，雞和蛋均屬腦中浮云。但有了政策大環(huán)境改善的因，庫(kù)存周期好轉(zhuǎn)的果應(yīng)該也在附近。

國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)銷(xiāo)售已經(jīng)帶動(dòng)新開(kāi)工面積回升，地產(chǎn)投資的上漲將加速中上游去庫(kù)存。有色、鋼鐵等積累的庫(kù)存有望將逐漸消化，景氣度已經(jīng)處于08 年以來(lái)新低的水泥行業(yè)有望環(huán)比回升。

歐洲貨幣寬松抑制了金融恐慌，利率水平的下行將推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)回升，處于三年新低的PMI 指數(shù)有望反彈。美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)放式QE3 對(duì)全球流動(dòng)性和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的提振也才剛剛開(kāi)始。中國(guó)出口處于低位。

從 A 股的運(yùn)行來(lái)看，6 月份以后周期股的加速下跌較為充分的反映了短周期的下行，投資者對(duì)政策刺激的懷疑使得對(duì)短周期回升的前景定價(jià)并不充分。固然，從政策寬松的因到實(shí)體經(jīng)濟(jì)改善的果還有1 個(gè)季度左右的時(shí)滯，但需求好轉(zhuǎn)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)下降已在發(fā)生，A 股首先受益于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下降，估值修復(fù)行情得以實(shí)現(xiàn)。4 季度如果看到實(shí)體經(jīng)濟(jì)如期回升，則盈利改善將進(jìn)一步打開(kāi)行情空間。我們對(duì)市場(chǎng)的演繹前景表示積極，建議投資者關(guān)注景氣低點(diǎn)、無(wú)庫(kù)存壓力的水泥，受益于流動(dòng)性寬松的有色以及市場(chǎng)回暖的券商保險(xiǎn)；消費(fèi)股中更看好跌幅大、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的家電和受益出口的輕工。

國(guó)金研究所本周重點(diǎn)推薦的個(gè)股包括：富瑞特裝、華潤(rùn)三九、黑牛食品、明星電力、東方航空、黑貓股份、華仁藥業(yè)等。　　        

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