稀土行業(yè)話題探討：高價(jià)值鏑在釹鐵硼含量占比趨于下降，但難以完全替代，新能源汽車將拉動(dòng)鏑需求快速增長(zhǎng)。鐠可以在基本不影響永磁材料性能的情況下替代部分釹，其對(duì)釹最高替代比例為25%。由于鐠的價(jià)格通常低于釹，使得此替代具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值。添加鏑替代釹，可以大幅提高材料的內(nèi)稟矯頑力，但也會(huì)引起永磁材料最大磁能積的急劇下降，因此鏑的添加要控制適量。添加鋱的效果比鏑更加顯著，但因?yàn)閮r(jià)格和稀缺程度制約了鋱的可獲得性，增加了使用風(fēng)險(xiǎn)，因此實(shí)際應(yīng)用中依然以添加鏑為常見。由于鏑鋱等重稀土價(jià)格極高且較難獲得，國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界及實(shí)業(yè)界對(duì)于降低鏑在釹鐵硼中用量的研究持續(xù)推進(jìn)。另一方面，目前來(lái)看，由于其在改良釹鐵硼內(nèi)稟矯頑力等方面獨(dú)特的特性，又使得其難以被完全取代，未來(lái)鏑在釹鐵硼中最高用量占比由目前的5%左右下降至2%后有望保持穩(wěn)定。未來(lái)鏑需求取決于減量研發(fā)與新能源汽車推進(jìn)的博弈，有望在2014 年前后爆發(fā)性增長(zhǎng)。

行業(yè)景氣度低位徘徊，需求未來(lái)有望微幅回復(fù)：如4 月月報(bào)提示，由于需求持續(xù)疲軟，多數(shù)金屬子行業(yè)的產(chǎn)量在4 月均是小幅波動(dòng)。各子行業(yè)開工率小幅下行，且終端下游空調(diào)產(chǎn)量同比下滑11.58%和房地產(chǎn)新開工面積同比下滑17%亦是明證。但是未來(lái)隨著國(guó)家刺激經(jīng)濟(jì)政策的陸續(xù)落實(shí)，新項(xiàng)目的開工，終端下游需求將出現(xiàn)回暖并逐步傳導(dǎo)至加工行業(yè)。多數(shù)企業(yè)反應(yīng)6 月訂單至少將保持平穩(wěn)，且原料產(chǎn)量比均出現(xiàn)了3-10 個(gè)點(diǎn)的上漲也反應(yīng)出企業(yè)對(duì)后市生產(chǎn)的信心；此外，銅現(xiàn)貨市場(chǎng)持續(xù)高額的升水除了反應(yīng)庫(kù)存壓力減輕亦包含了對(duì)銅現(xiàn)貨的低價(jià)為的旺盛需求，因此我們預(yù)計(jì)5、6 月份整體需求有望出現(xiàn)微幅回復(fù)。

未來(lái)中國(guó)需求還將有效支撐金屬價(jià)格，美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策面臨抉擇：商品市場(chǎng)在5 月經(jīng)歷了因歐債危機(jī)發(fā)酵的大跌和江銅等國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商持續(xù)將銅運(yùn)往倫敦，使國(guó)內(nèi)外庫(kù)存水平恢復(fù)均衡，軟逼倉(cāng)將逐漸淡出市場(chǎng)，6 月決定商品價(jià)格的將更多是基本面或者政策方面因素。由于國(guó)內(nèi)經(jīng)歷過(guò)去2 個(gè)月的庫(kù)存消化，供給端壓力變輕，而未來(lái)需求微幅的回暖以及伴隨倫銅暴跌帶來(lái)的滬倫比值的修復(fù)令國(guó)內(nèi)外價(jià)差再現(xiàn)吸引力，未來(lái)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和貿(mào)易商的點(diǎn)價(jià)將對(duì)金屬價(jià)格形成一定的支撐，表象上來(lái)看則是6 月進(jìn)口數(shù)據(jù)的環(huán)比增長(zhǎng)；考慮到歐債危機(jī)的進(jìn)程，我們認(rèn)為6 月份商品市場(chǎng)還將震蕩下行，但空間有限。而隨著美國(guó)最新非農(nóng)就業(yè)僅增長(zhǎng)6.9 萬(wàn)人，市場(chǎng)QE3 預(yù)期加強(qiáng)，但我們認(rèn)為非農(nóng)沒有持續(xù)的負(fù)增長(zhǎng)以及通脹依舊維持在2 以上將令聯(lián)儲(chǔ)6 月會(huì)議上就推出QE3 的可能性不足50%�？紤]到對(duì)QE3 預(yù)期的敏感性，我們認(rèn)為6 月中上旬金價(jià)將有不俗的表現(xiàn)。

投資建議：持續(xù)看好中國(guó)優(yōu)勢(shì)小金屬，關(guān)注黃金板塊。黃金：美國(guó)寬松的貨幣政策依舊是基調(diào)，中長(zhǎng)期實(shí)際利率必然維持低位。QE 預(yù)期反復(fù)還將令金價(jià)有所異動(dòng)。中長(zhǎng)期來(lái)看，我們維持對(duì)黃金板塊看好評(píng)級(jí)基于實(shí)際利率低位幅度和持續(xù)時(shí)間的超預(yù)期。小金屬，維持看好中國(guó)優(yōu)勢(shì)小金屬（稀土鎢銻錫）的觀點(diǎn)。工業(yè)金屬：伴隨中國(guó)補(bǔ)庫(kù)結(jié)束、歐洲的擠兌風(fēng)波、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)低于預(yù)期和QE3 推出晚于預(yù)期的影響，工業(yè)金屬價(jià)格將在6 月份受到持續(xù)的壓制。但中國(guó)刺激政策出臺(tái)，需求復(fù)蘇和國(guó)內(nèi)外價(jià)差回歸將令國(guó)內(nèi)貿(mào)易商開始點(diǎn)價(jià)，這將對(duì)金屬價(jià)格形成支撐，下行空間有限。若未來(lái)還有暴跌，則將迎來(lái)不錯(cuò)的左側(cè)投資機(jī)會(huì)。

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