釹鐵硼價(jià)格觸底，后續(xù)上漲可能性較大。自3月份中旬以來(lái)，釹鐵硼核心材料金屬鐠釹價(jià)格已升至58.5萬(wàn)元/噸，接近30%升幅。氧化鐠釹也從3月中旬的36萬(wàn)元/噸升至目前的46萬(wàn)元/噸。由于12年國(guó)際市場(chǎng)新增稀土產(chǎn)能有限。伴隨著國(guó)內(nèi)稀土專用發(fā)票的實(shí)施以及稀土產(chǎn)區(qū)續(xù)持整頓，中國(guó)區(qū)產(chǎn)能供給的增加也將相對(duì)有限。近期稀土價(jià)格的上漲從某種程度上反映了供需雙方對(duì)于12年稀土市場(chǎng)趨勢(shì)的相對(duì)樂(lè)觀看法。就下游釹鐵硼磁材市場(chǎng)而言，前期價(jià)格的持續(xù)調(diào)整減少了部分成本轉(zhuǎn)移能力較低區(qū)域的承受壓力。雖然少數(shù)應(yīng)用可能出現(xiàn)替代資源，但廣泛采用鐵氧體磁材的可能性較小。在價(jià)格不再繼續(xù)下跌預(yù)期下，看多預(yù)期將促使買家重返市場(chǎng)。同時(shí)考慮目前產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存狀況，以及需求旺季的逐步來(lái)臨，我們判斷釹鐵硼價(jià)格將在目前基礎(chǔ)上筑底，后續(xù)回升的概率將增加。

新興產(chǎn)業(yè)助推，中科三環(huán)業(yè)績(jī)彈性最高。中科三環(huán)作為國(guó)內(nèi)釹鐵硼磁材龍頭企業(yè)，將集中受益產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲和新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)預(yù)期。在釹鐵硼價(jià)格止跌回升背景下，公司后續(xù)幾個(gè)季度業(yè)績(jī)存在較大向上彈性。在價(jià)格因素之外，公司12年尚存在產(chǎn)能擴(kuò)充空間。11年底，公司庫(kù)存量進(jìn)入低點(diǎn)。今年初以來(lái)其已開(kāi)始逐步增加庫(kù)存，反映出公司對(duì)于未來(lái)產(chǎn)品價(jià)格與需求的樂(lè)觀判斷。公司還將通過(guò)提升自動(dòng)化生產(chǎn)程度、降低重稀土使用量等方式以不斷提升生產(chǎn)效率。12年收入仍將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利率仍維持相對(duì)高位。

估值優(yōu)勢(shì)呈現(xiàn)。從噸產(chǎn)能對(duì)應(yīng)的市值規(guī)模來(lái)看，中科三環(huán)靜態(tài)產(chǎn)能是可比公司的2倍，但市值僅為對(duì)方的1.6倍。從產(chǎn)業(yè)鏈可比公司來(lái)看，稀土磁材作為稀土延伸出來(lái)的材料體系，已具有部分資源屬性。與可比公司包鋼稀土12年PE為32倍，而中科三環(huán)僅為19倍。

上調(diào)目標(biāo)價(jià)。在達(dá)到我們第一階段目標(biāo)價(jià)后，我們上調(diào)公司下一目標(biāo)價(jià)至50元，對(duì)應(yīng)12年25倍PE。后續(xù)依然有業(yè)績(jī)上調(diào)空間。

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