增發(fā)前夜，11月18日，河北鋼鐵暴跌7.14%，換手率3.25%，四億資金出逃。

　　增發(fā)價(jià)高于市場價(jià)12%，但河北鋼鐵不改增發(fā)的初衷。

　　誰買誰虧，誰會(huì)參與？

　　近日，河北鋼鐵發(fā)布招股書，正式實(shí)施公開增發(fā)方案，保薦人是中金公司，國泰君安、長城證券擔(dān)任增發(fā)的聯(lián)合主承銷商。

　　方案稱，河北鋼鐵擬發(fā)行不超過38億股，募集資金總額不超過160.15億元，發(fā)行價(jià)格為4.28元/股，11月21日為網(wǎng)下網(wǎng)上申購資金繳款日。問題是，申購日前的一個(gè)交易日二級(jí)市場股價(jià)僅3.77元/股，比增發(fā)價(jià)格低12%。也就是說，如果以4.28元/股的價(jià)格參與河北鋼鐵公開增發(fā)，資金買入即產(chǎn)生12%的浮虧。

　　這種情形，誰還會(huì)真金白銀參與增發(fā)。“即使看好河北鋼鐵，與其申購公開增發(fā)，還不如在二級(jí)市場低價(jià)買入”

　　大股東資金不足倒逼承銷團(tuán)

　　對(duì)于這次不得不進(jìn)行的公開增發(fā)，河北鋼鐵與保薦機(jī)構(gòu)可謂煞費(fèi)苦心。

　　先是在增發(fā)前夕的11月11日發(fā)布利好公告稱，本次增發(fā)之后，河北鋼鐵集團(tuán)將把鐵礦石資產(chǎn)注入到上市公司，首批注入的礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量預(yù)計(jì)不低于10億噸，鐵精粉不低于700萬噸/年。

　　接著在11月17日增發(fā)的招股書上，實(shí)際控制人河北鋼鐵集團(tuán)作出公開承諾，承諾至少以現(xiàn)金認(rèn)購本次增發(fā)的50%的股份，約80億元。

　　但市場無情，投資者只關(guān)注眼前利益，雖然接二連三有利好消息出現(xiàn)，但河北鋼鐵的股價(jià)沒有絲毫反彈，反而不斷走低。11月18日，也就是增發(fā)停牌的前的一個(gè)交易日，河北鋼鐵最終收盤于3.77元/股，比公開增發(fā)價(jià)低12%。

　　雖然河北鋼鐵總經(jīng)理與眾承銷商負(fù)責(zé)人在11月18日的網(wǎng)上路演一再宣稱增發(fā)不會(huì)失敗，但從實(shí)際情況來看，河北鋼鐵增發(fā)的真正買家只能是大股東與中金、國泰君安和長城三家包銷商。

　　“如果增發(fā)價(jià)格與市場價(jià)只是倒掛百分之一二，承銷商可以找關(guān)系好的機(jī)構(gòu)來接盤，從其他渠道給點(diǎn)實(shí)惠就是了”，一位投行老總分析，“但價(jià)格倒掛達(dá)到10%以上，沒有機(jī)構(gòu)會(huì)去接盤，承銷商也不敢托人買入，萬一虧了怎么辦”。

　　不過，從資金實(shí)力來看，河北鋼鐵集團(tuán)并沒有全部吞下160億增發(fā)金額能力。為了這次增發(fā)，河北鋼鐵集團(tuán)今年連續(xù)發(fā)行兩期中期票據(jù)，金額分別是50億和80億，總金額達(dá)到130億元。最近一次的80億元票據(jù)發(fā)行，在11月17日剛剛完成。

　　但從河北鋼鐵集團(tuán)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，到今年三季度末，河北鋼鐵集團(tuán)母公司的貨幣資金為60億元，加上剛剛發(fā)行的80億元票據(jù)，河北鋼鐵集團(tuán)的購買能力也只有140億元，并不足以全額包下160億元的增發(fā)規(guī)模。

　　按照余額包銷的承銷規(guī)則，中金公司、國泰君安、長城證券將不得已包銷剩余的20億元，甚至更多的股票。

　　縮減規(guī)模是最好選擇

　　不過，三家承銷商又怎會(huì)輕易妥協(xié)。

　　鋼鐵行業(yè)低迷，鋼鐵股價(jià)持續(xù)下跌，三家承銷商若每家包銷10億，不免要砸在自己手里。

　　而從凈資本來看，雖然國泰君安2010年底的凈資本有173億之多，中金公司和長城證券的凈資本分別也有47億、46億元，但在資金十分緊張的同時(shí)，讓幾家承銷商每家拿出十個(gè)億進(jìn)行包銷，也是難上加難。

　　記者分別致電中金公司、國泰君安和長城證券，三家券商均諱莫如深，拒絕回復(fù)此事。“中金最多拿5億出來，不可能包銷更多了。”

　　如果河北鋼鐵的大股東不愿意、也拿不出160億元現(xiàn)金申購所有股份的話，最后只能縮減規(guī)模，投行不可能眼睜睜看著自己被套進(jìn)去。

　　“這是無奈之下的最佳方案，總比各家為難要好”， “至于要支付給邯寶公司的160億元資金，可以采取分期支付與延期支付的辦法，過段時(shí)間再發(fā)個(gè)債就有錢了”。

　　至于縮減增發(fā)規(guī)模是否可行，該人士解釋說，只要上市公司與承銷商雙方認(rèn)同縮減規(guī)模的方案，可以在包銷協(xié)議之后簽一個(gè)補(bǔ)充協(xié)議，然后向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)通過即可實(shí)施。

　　網(wǎng)上路演之時(shí)，理財(cái)周報(bào)記者以投資者身份提出本次增發(fā)數(shù)量37.4億股會(huì)不會(huì)更改時(shí)，河北鋼鐵董秘李卜海強(qiáng)調(diào)說：“增發(fā)上限是37.4億股，不會(huì)更改”。

　　河北鋼鐵急趕末班車

　　11月16日晚，河北鋼鐵發(fā)布公告啟動(dòng)公開增發(fā)，彼時(shí)，離證監(jiān)會(huì)的批文失效僅有14天，時(shí)間異常緊迫。

　　2010年6月，河北鋼鐵披露了公開發(fā)行股票的方案，公司擬發(fā)行不超過38億股，募集資金不超過169.15億元向股東邯鋼集團(tuán)收購其持有的邯寶公司100%股權(quán)。該方案經(jīng)國資委、環(huán)保部、證監(jiān)會(huì)層層審核之后，最終于今年5月30日獲得證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)批文，批文有效期至今年11月30日。

　　這份早該進(jìn)行的增發(fā)方案，由于市場行情低迷，一拖再拖，大限步步逼近。直到失效之前半個(gè)月，河北鋼鐵才鼓起勇氣啟動(dòng)增發(fā)。按照中金公司投資銀行部聯(lián)席負(fù)責(zé)人蔣國榮在路演時(shí)的說法，“在近期市場低迷、鋼鐵股普遍走低的行情下，河北鋼鐵毅然決定啟動(dòng)本次通過公開增發(fā)收購邯寶的發(fā)行工作。”

　　但是，按照國資委防止國有資產(chǎn)流失的規(guī)定，河北鋼鐵公開增發(fā)價(jià)格不得低于每股凈資產(chǎn)4.28元，而增發(fā)前日的股價(jià)只有3.77元，增發(fā)價(jià)高于市場價(jià)許多，河北鋼鐵增發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)尤其巨大。

　　不過，開弓沒有回頭箭。鋼鐵公司增發(fā)批文難拿，這次增發(fā)如果不能如期進(jìn)行，不僅下次增發(fā)收購邯寶遙遙無期，還將嚴(yán)重影響河北鋼鐵接下來的一系列資產(chǎn)注入的步伐。從2009年開始，鋼鐵行業(yè)作為產(chǎn)能過剩和高耗能行業(yè)，融資受到發(fā)改委、環(huán)保部、證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)格審核。河北鋼鐵歷時(shí)一年，終于拿到了證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)批文。

　　而在增發(fā)之后，河北鋼鐵將迅速進(jìn)入收購集團(tuán)鐵礦石資產(chǎn)和其他鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)的軌道，完善上游產(chǎn)業(yè)鏈條。另外，鐵礦石價(jià)格不斷下跌，也在不斷擠壓大股東注入資產(chǎn)的時(shí)間窗口。

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