美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)低迷和財(cái)政政策操作空間局促的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)(FED)9月21日宣布，將采取“賣短買長(zhǎng)”的“扭轉(zhuǎn)操作”(OT)延長(zhǎng)所持國(guó)債期限，目的是刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美聯(lián)儲(chǔ)聲明才發(fā)出，便引來市場(chǎng)一片質(zhì)疑聲。眼下此舉效果如何尚難預(yù)計(jì)，但有分析認(rèn)為，起碼可以阻止美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步擴(kuò)大，減少通脹機(jī)會(huì)。

    賣“短債”買“長(zhǎng)債”

    美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)日宣布，計(jì)劃到2012年6月，出售剩余到期期限3年及以下的4000億美元中短期國(guó)債，同時(shí)購(gòu)買相同數(shù)量的剩余到期期限為6年至30年的中長(zhǎng)期國(guó)債，這一“賣短買長(zhǎng)”的政策被稱為“扭轉(zhuǎn)操作”。

    美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)天發(fā)布的聲明中說，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍保持緩慢態(tài)勢(shì)，整體就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)疲軟，房地產(chǎn)市場(chǎng)依然低迷。美聯(lián)儲(chǔ)的這一舉措旨在壓低中長(zhǎng)期利率。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還將定期審查所持國(guó)債的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，并將視情況進(jìn)一步調(diào)整資產(chǎn)組合。

    為了進(jìn)一步刺激信貸和美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)還宣布繼續(xù)將到期機(jī)構(gòu)債務(wù)和機(jī)構(gòu)抵押貸款證券的本金進(jìn)行再投資，以購(gòu)買美債。這些表態(tài)都說明，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景惡化背景下，美聯(lián)儲(chǔ)希望通過延續(xù)超寬松貨幣政策來給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇注入強(qiáng)心劑。

    分析人士認(rèn)為，考慮到目前美聯(lián)儲(chǔ)持有的1.6萬億國(guó)債中10年期及以上國(guó)債只占12%，因此這種“賣短買長(zhǎng)”的操作有較大空間，是目前美聯(lián)儲(chǔ)可以運(yùn)用的為數(shù)不多的工具中比較簡(jiǎn)易且實(shí)際的一個(gè)。

    市場(chǎng)質(zhì)疑效果甚微

    然而這項(xiàng)舉措宣布還不到一天，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和金融機(jī)構(gòu)已開始對(duì)其成效發(fā)出普遍的質(zhì)疑。他們認(rèn)為，由于“扭轉(zhuǎn)操作”的目的之一是拉低長(zhǎng)期利率水平，而令美國(guó)經(jīng)濟(jì)止步的并不是利率高企，因此該舉措將收效甚微。

    據(jù)悉，美聯(lián)儲(chǔ)1961年曾推行“扭轉(zhuǎn)操作”，當(dāng)時(shí)只令長(zhǎng)期利率降低了約0.15個(gè)百分點(diǎn)。目前，美國(guó)利率水平已處于歷史低位，作為多種消費(fèi)與商業(yè)信貸活動(dòng)利率基準(zhǔn)的10年期國(guó)債利息，現(xiàn)在不足2%；同時(shí)，美國(guó)失業(yè)率高逾9%，家庭負(fù)債問題仍嚴(yán)重，若“扭轉(zhuǎn)操作”效用與50年前一樣，恐難實(shí)質(zhì)上刺激消費(fèi)增長(zhǎng)。

    巴克萊資本駐紐約的利率策略師AroopChatterjee表示，美聯(lián)儲(chǔ)的這一決定基本符合市場(chǎng)預(yù)期，因此短期國(guó)債收益率上升，這利好美元。但總體而言，“扭轉(zhuǎn)操作”對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響非常不確定。“我們不清楚新的資產(chǎn)購(gòu)買操作意味著什么，這也是為何風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)給出一貫的(下跌)反應(yīng)的原因。”

    QE3出臺(tái)預(yù)期現(xiàn)分歧

    盡管市場(chǎng)普遍質(zhì)疑“扭轉(zhuǎn)操作”的效力，但是對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)刺激經(jīng)濟(jì)的“另一板斧”QE3的預(yù)期卻產(chǎn)生了分歧。包括美林、渣打在內(nèi)的一些機(jī)構(gòu)傾向于“出現(xiàn)的幾率依然很大”。渣打銀行分析稱，如果通脹壓力得到有效降低，預(yù)計(jì)美國(guó)政府與美聯(lián)儲(chǔ)將采取更多貨幣寬松措施。美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃在2012年6月前買入長(zhǎng)期國(guó)債并釋放同等金額的短期國(guó)債的“扭轉(zhuǎn)操作”，實(shí)際上是為QE3的問世鋪平道路。

    而另一部分不同的聲音則認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將不會(huì)啟動(dòng)QE3了，而是改推“扭轉(zhuǎn)操作”。此舉不但可以獲得類似量化寬松的效果，又可以免去擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)。高盛就預(yù)計(jì)此舉效果將相當(dāng)于購(gòu)買3000億至4000億美元的10年期美國(guó)國(guó)債。而且此前QE2的效果并不顯著，且造成美國(guó)通脹和國(guó)際壓力同時(shí)上升，因而推出QE3的可能性不大。

    《華爾街日?qǐng)?bào)》則警告說，無論采取何種政策，美聯(lián)儲(chǔ)都應(yīng)該掌握好尺度，不要“投放過大的刺激因素”，以免造成經(jīng)濟(jì)混亂等后果。

    市場(chǎng)反應(yīng)

    市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫

    美債收益率降至歷史最低點(diǎn)

    多數(shù)投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的新政策無法真正解決美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前所面臨的諸多問題。紐約三大股指21日當(dāng)天在消息公布后不但沒有得到任何提振，反而在尾盤的一個(gè)小時(shí)內(nèi)加速下跌，標(biāo)準(zhǔn)普爾500種指數(shù)最終跌幅接近3%。投資者也紛紛逃離風(fēng)險(xiǎn)較高的大宗商品市場(chǎng)，轉(zhuǎn)向較為安全的美元和美債，導(dǎo)致美元對(duì)其他主要貨幣匯率上升，國(guó)際油價(jià)應(yīng)聲下落，收盤跌幅超過1%。而10年期美債收益率降至1.858%的歷史最低點(diǎn)。

    中國(guó)社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝(微博：

    此番結(jié)構(gòu)的調(diào)整其效果跟QE一樣，旨在壓低長(zhǎng)期利率。未來美聯(lián)儲(chǔ)政策或不會(huì)拘泥于伯南克宣布執(zhí)行計(jì)劃，不排除由于市場(chǎng)避險(xiǎn)很旺盛，先放掉一些債，待市場(chǎng)利率上升再買回來的可能性。但會(huì)長(zhǎng)時(shí)間保持美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模(3萬億美元)。

    國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部首席經(jīng)濟(jì)師祝寶良：

    美聯(lián)儲(chǔ)的最新措施不會(huì)對(duì)中國(guó)產(chǎn)生重大影響，其負(fù)面效果也小于再實(shí)施一輪定量寬松政策。

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