有色金屬市場(chǎng)仿佛有這樣一個(gè)“潛規(guī)則”，在市場(chǎng)價(jià)格屢創(chuàng)新高、泡沫越吹越大時(shí)，所謂供需基本面頓時(shí)成了空談，投資者每日談?wù)撛掝}會(huì)轉(zhuǎn)向“市場(chǎng)未來是否會(huì)缺錢”、“央行會(huì)不會(huì)加息”。而當(dāng)商品經(jīng)歷接連暴跌并轉(zhuǎn)為震蕩之后，金屬的“投機(jī)升水”被有效過濾，大家又開始坐下來談需求的恢復(fù)和供應(yīng)的短缺。

　　不論是去年下半年到今年2月近8個(gè)月的商品上漲，還是過去三個(gè)月的商品市場(chǎng)回調(diào)，一談到銅價(jià)或其他金屬的價(jià)格，很多人說得最多的是中國(guó)的緊縮、美國(guó)的QE2、歐債危機(jī)的蔓延、日本的大地震、原油的震蕩甚至地緣事件的起伏。不可否認(rèn)，若論歷史上的金屬市場(chǎng)，宏觀政策和周邊市場(chǎng)對(duì)它的沖擊似乎從來沒有像今天這般巨大，作為金屬風(fēng)向標(biāo)的銅一度也成為市場(chǎng)對(duì)抗通脹的投資工具，甚至以有色金屬為標(biāo)的ETF產(chǎn)品也在過去半年依次推出。

　　這樣的氛圍一直持續(xù)到商品泡沫的根基被動(dòng)搖。2月至今的國(guó)際商品市場(chǎng)，不少前期漲幅較大的品種經(jīng)歷了20%~30%的回撤，作為金屬“老大”的銅的跳水也曾達(dá)到15%以上。盡管這輪暴跌遠(yuǎn)不如2008年10月的“雪崩”，但至少有兩點(diǎn)頗為類似：2008年時(shí)人們關(guān)注各國(guó)會(huì)不會(huì)救市，如今的人們繼續(xù)期盼美國(guó)發(fā)動(dòng)QE3“拯救”商品牛市的大環(huán)境；2008年中國(guó)“抄底”銅市被炒得火熱，如今市場(chǎng)的注意力又集中在需求的反彈對(duì)銅價(jià)的支撐。

　　五礦期貨研究所報(bào)告就指出，去庫(kù)存化已令中國(guó)的銅庫(kù)存出現(xiàn)顯著下降，銅價(jià)的庫(kù)存壓力得到較大緩解，而季節(jié)性規(guī)律顯示中國(guó)6月需求將保持平穩(wěn)，供應(yīng)過剩程度或較前期減輕。再綜合宏觀數(shù)據(jù)和LME的庫(kù)存變化情況，6月銅價(jià)或面臨先抑后揚(yáng)，滬銅運(yùn)行區(qū)間在66000~70000元/噸。

　　中國(guó)的銅精礦進(jìn)口量今年曾一度下降，而自產(chǎn)量卻在一路放大。從2009年4月至今，國(guó)內(nèi)過剩的進(jìn)口銅精礦可為當(dāng)前銅市帶來約60.06萬噸精銅供應(yīng)。而中國(guó)今年1~4月礦產(chǎn)精銅約104萬噸，同比增長(zhǎng)了12.4%。1~4月進(jìn)口銅精礦189萬噸，同比減少18.5%。銅精礦進(jìn)口一度呈下降趨勢(shì)，精銅生產(chǎn)中進(jìn)口銅精礦依存度也曾連續(xù)3個(gè)月下降，從1月的69.6%降至4月的59.8%。五礦期貨分析師卓桂秋表示：“這說明中國(guó)冶煉廠在繼續(xù)消耗前期進(jìn)口銅精礦庫(kù)存和國(guó)產(chǎn)銅精礦。”

　　同時(shí)，近期包括銅陵有色在內(nèi)的部分國(guó)內(nèi)銅冶煉商，已經(jīng)與必和必拓敲定了2011年下半年銅精礦加工/精煉費(fèi)(TC/RC)，價(jià)格為90美元/噸和9美分/磅，較上半年提高13~18美元/噸1.3~1.8美分/磅。一般認(rèn)為，銅精礦加工費(fèi)的上漲會(huì)刺激冶煉廠進(jìn)口更多的銅精礦。而進(jìn)入5月以后，國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨多呈現(xiàn)高升水，內(nèi)外盤頻現(xiàn)正套機(jī)會(huì)。與前期相比，滬銅價(jià)格開始強(qiáng)于倫銅，這也降低了冶煉廠冶煉進(jìn)口銅精礦的損失，提高了冶煉廠進(jìn)口海外銅精礦的積極性。上述報(bào)告認(rèn)為，6月份中國(guó)的銅精礦進(jìn)口有望保持較高水準(zhǔn)，可能在50萬噸，而精銅產(chǎn)量也將保持較高水平。

　　相對(duì)中國(guó)進(jìn)口增加的前景，LME全球庫(kù)存的增速則逐漸下降。盡管目前的LME銅庫(kù)存仍然高達(dá)47萬噸，但回顧今年5月的變動(dòng)情況，LME庫(kù)存日均僅增加307噸，較4月大幅下降76%，庫(kù)存上升勢(shì)頭有所放緩。同時(shí)LME注銷倉(cāng)單日均卻高達(dá)19818噸，較4月增長(zhǎng)38%。到5月中下旬，LME注銷倉(cāng)單占庫(kù)存比例升至5%的水平，而亞洲地區(qū)注銷倉(cāng)單增加是拉動(dòng)整體注銷倉(cāng)單占比上升的主要驅(qū)動(dòng)力。卓桂秋表示：“國(guó)外有交易員認(rèn)為，注銷倉(cāng)單占庫(kù)存比達(dá)到5%，是銅價(jià)多空的一個(gè)臨界點(diǎn)，若占比高于5%，經(jīng)驗(yàn)上來說交易員會(huì)傾向于做多銅價(jià)，否則傾向于看空。若6月份LME注銷倉(cāng)單占比繼續(xù)穩(wěn)定在5%附近甚至高于5%，那么在其他條件變動(dòng)不大的情況下，銅價(jià)有望保持堅(jiān)挺。”

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