在三年期央票重啟和存準(zhǔn)率提高的疊加影響下，16日中短期資金利率全面上行。由于5月份公開市場(chǎng)到期資金量較小，并且已經(jīng)回籠了大半，因此準(zhǔn)備金繳款對(duì)資金面的沖擊不容忽視。如果考慮到美元走強(qiáng)，那么外匯占款可能低于預(yù)期，未來(lái)熱錢的回流將令市場(chǎng)的流動(dòng)性更趨緊張。當(dāng)然，屆時(shí)存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)壓力也會(huì)大大減輕。

　　資金利率顯著上行

　　上周公開市場(chǎng)操作結(jié)束了連續(xù)三周的凈投放，實(shí)現(xiàn)凈回籠資金120億元；在三年期央票重啟發(fā)行之后，央行宣布繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。一連串緊縮政策的背后，是央行進(jìn)一步收緊流動(dòng)性的明確意圖。

　　盡管4月份通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)進(jìn)一步緊縮的擔(dān)憂，但4月份經(jīng)濟(jì)增速也出現(xiàn)下滑，并且三年期央票重啟一度被解讀為弱化甚至替代上調(diào)存準(zhǔn)率。因此，上周的“提準(zhǔn)”雖然并未大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，但時(shí)點(diǎn)有些出乎意料，加上此前緊縮貨幣政策的累積效應(yīng)已經(jīng)有所體現(xiàn)，此次提準(zhǔn)對(duì)本已并不寬松的資金面或?qū)�產(chǎn)生明顯的邊際效應(yīng)。

　　從資金利率來(lái)看，5月16日中短期SHIBOR全面上漲。其中，7天SHIBOR飆升104.41個(gè)基點(diǎn)至4.5984%，創(chuàng)下3月份以來(lái)新高；14天與1個(gè)月SHIBOR分別上漲62.67和62.39個(gè)基點(diǎn)至4.4525%和4.5592%；隔夜SHIBOR小幅上漲0.16個(gè)基點(diǎn)至2.0908%。另外，7天國(guó)債回購(gòu)利率16日收?qǐng)?bào)2.51%，較前一個(gè)交易日的2.015%上升50個(gè)基點(diǎn)。

　　可見，受到三年期央票和提高存準(zhǔn)率的疊加影響，中短期資金利率全面上行，銀行間資金面開始趨緊。有分析人士認(rèn)為，7天品種上升而隔夜品種穩(wěn)定，顯示市場(chǎng)受恐慌情緒暫時(shí)性影響較大，實(shí)際供求并不是特別緊張。不過(guò)，隨著18日繳款日的臨近，不排除隔夜資金利率在未來(lái)幾個(gè)交易日大幅上行。

　　A股短期資金面趨緊

　　繼4月份公開市場(chǎng)到期資金達(dá)到9110億元的巨量之后，5月份公開市場(chǎng)到期資金量?jī)H為5410億元，目前已回籠3010億元。這就意味著即使剩下時(shí)間公開市場(chǎng)不再進(jìn)行回籠，那么到期資金也無(wú)法抵消此次“提準(zhǔn)”凍結(jié)的3700億元。從這個(gè)角度來(lái)看，準(zhǔn)備金繳款對(duì)資金面的短期沖擊不容忽視，特別是繳款日前后資金利率的攀升將對(duì)A股市場(chǎng)的情緒帶來(lái)一定負(fù)面影響。一般來(lái)看，在度過(guò)繳款日的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)之后，資金利率可能會(huì)回落，不過(guò)流動(dòng)性偏緊的格局在未來(lái)一個(gè)月仍將持續(xù)，這將對(duì)A股構(gòu)成壓制。

　　從A股的增量資金看，據(jù)中金公司的數(shù)據(jù)，5月前半月新增基金數(shù)量已經(jīng)超過(guò)今年的月平均水平，5月末至6月初的建倉(cāng)期將為市場(chǎng)帶來(lái)可觀的增量資金；不過(guò)，新增開戶數(shù)以及A股賬戶活躍度繼續(xù)下降，顯示市場(chǎng)情緒尚未恢復(fù)。此外，上周基金倉(cāng)位進(jìn)一步回落，前期累積的高倉(cāng)位風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到了明顯釋放。

　　值得一提的是，美元指數(shù)在上周五出現(xiàn)大幅反彈，與此同時(shí)，近期人民幣升值腳步放緩，5月中旬以來(lái)美元兌人民幣中間價(jià)再次回到6.5上方。如果美元走強(qiáng)的格局得以延續(xù)，那么未來(lái)外匯占款很可能低于每月3500億元的預(yù)期，流動(dòng)性將比預(yù)期的更加緊張。不過(guò)從另一方面來(lái)說(shuō)，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)壓力自然也就得以消除，加上4月份經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)明顯放緩，屆時(shí)貨幣政策的松動(dòng)可能會(huì)成為市場(chǎng)展開反彈的一個(gè)契機(jī)。

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