雖然中國(guó)人民銀行(下稱央行)未公布最新數(shù)據(jù)，但中國(guó)外匯儲(chǔ)備已突破3萬億美元的消息不脛而走。

　　“外匯儲(chǔ)備確實(shí)太多了。”4月18日晚間，在清華大學(xué)金融高端講壇上，央行行長(zhǎng)周小川透露，央行在考慮用外匯儲(chǔ)備做一些戰(zhàn)略性投資。

　　財(cái)新《新世紀(jì)(21.38,-0.63,-2.86%)》記者亦從多個(gè)權(quán)威渠道了解到，央行打算按專業(yè)分類成立外匯儲(chǔ)備投資基金，包括能源基金、貴金屬基金等，也在研究成立外匯平準(zhǔn)基金的建議。

　　4月18日晚間，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普將美債評(píng)級(jí)調(diào)至負(fù)面。和美元走勢(shì)直接掛鉤的大宗商品應(yīng)聲而漲。4月21日，國(guó)際金價(jià)隔夜紐約市場(chǎng)盤中再度刷新歷史高點(diǎn)，最高至1508.9美元一線。油價(jià)則逼近32個(gè)月高點(diǎn)127美元。

　　這一切加速倒逼中國(guó)外儲(chǔ)投資多元化的進(jìn)程。公開數(shù)據(jù)顯示，截至今年2月底，中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債11541億美元，仍為美國(guó)國(guó)債第一大持有國(guó)。

　　不無巧合的是，財(cái)政部副部長(zhǎng)李勇在4月中旬亦發(fā)表文章稱，2010年以來，美元和歐元的“輪番”貶值，致使中國(guó)外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)賬面虧損，加大了外匯儲(chǔ)備幣種管理的難度。

　　雖然接近李勇的知情人士稱，這篇文章改編自內(nèi)部講話，并無政策信號(hào)，但外匯儲(chǔ)備幣種管理的難度之大是不爭(zhēng)的事實(shí)。外儲(chǔ)有關(guān)人士私下表示：“美元大跌時(shí)，有些人建議我們買歐元，歐債危機(jī)來了，這些人建議拋出歐元，這些話能聽嗎？”

　　“誰(shuí)都知道雞蛋不要放到一個(gè)籃子里，所以辦法之一就是考慮一些新投資機(jī)構(gòu)，嘗試新的投資風(fēng)格和領(lǐng)域。”周小川說，“方向是確定了。”

　　中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員余永定表示，美國(guó)國(guó)債不是避險(xiǎn)資產(chǎn)，而“停止對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，將使央行甩掉來自匯率政策的干擾，集中力量對(duì)付通脹”。

　　外儲(chǔ)投資新途

　　“專業(yè)外匯儲(chǔ)備投資基金”，即在不同的行業(yè)領(lǐng)域成立諸如貴金屬基金、能源基金等專門的投資基金。這一操作類似“挪威模式”。

　　挪威通過石油貿(mào)易持有了較高的外匯儲(chǔ)備，采取的是財(cái)政部和挪威央行聯(lián)合主導(dǎo)體制。“中國(guó)央行與挪威央行交流頗多，周小川行長(zhǎng)還出訪過挪威。”一位央行人士透露。

　　根據(jù)中國(guó)人民銀行官網(wǎng)刊載的資料，挪威央行投資管理機(jī)構(gòu)(Norges Bank Investment Management，NBIM)是央行的一個(gè)獨(dú)立機(jī)構(gòu)，接受挪威財(cái)政部的委托，負(fù)責(zé)政府全球養(yǎng)老基金的國(guó)際資產(chǎn)投資，并管理大部分外匯儲(chǔ)備和政府石油保 險(xiǎn)基金。挪威石油和能源部是政府石油保險(xiǎn)基金的所有者，央行是操作管理人。

　　挪威央行的外匯儲(chǔ)備分為流動(dòng)性組合和對(duì)外投資組合兩部分。NBIM負(fù)責(zé)管理的是央行外匯儲(chǔ)備的對(duì)外投資組合部分。挪威央行貨幣政策委員會(huì)負(fù)責(zé)管 理流動(dòng)性組合。挪威央行執(zhí)行委員會(huì)確定外匯儲(chǔ)備管理的指導(dǎo)方針。NBIM通過公開招標(biāo)形式，將部分資金委托知名資產(chǎn)管理公司投資，在紐約、倫敦、上海均設(shè) 有辦事處。

　　德勤和央行審計(jì)部門共同承擔(dān)投資管理的審計(jì)工作，分別向監(jiān)管委員會(huì)提交政府全球養(yǎng)老基金的年度審計(jì)報(bào)告。央行審計(jì)部門需要向財(cái)政部提交NBIM 的季度和年度管理報(bào)告。政府石油保險(xiǎn)基金的賬戶雖然由央行管理，但該基金不包括在央行的年度財(cái)務(wù)報(bào)告中，由挪威總審計(jì)辦公室審計(jì)。

　　不過，中國(guó)投資有限公司(下稱中投)有關(guān)人士對(duì)于中國(guó)借鑒此模式并不樂觀表示：“首先是人力資源是否充足問題，這些專業(yè)人員到哪里找？激勵(lì)機(jī)制能否匹配？”

　　這都是中投至今沒有真正解決的問題。“中投走了四年才走到現(xiàn)在比較成熟的地步，別的機(jī)構(gòu)還要用多少時(shí)間和成本來成長(zhǎng)？”一位匯金高層人士說。

　　重提外匯平準(zhǔn)基金

　　熟悉央行貨幣政策的人士透露，央行正在考慮設(shè)立一個(gè)基金，直接在外匯市場(chǎng)購(gòu)買外匯，而不是由央行直接發(fā)鈔去買外匯。另一位接近央行的人士介紹， 他們已向外管局再度建議，將新增甚至一部分存量的外匯資產(chǎn)從央行資產(chǎn)負(fù)債表里移出來，成立外匯平準(zhǔn)基金，用于干預(yù)外匯市場(chǎng)。目前有關(guān)部門正在研究這一方 案。

　　外匯平準(zhǔn)基金，是指各國(guó)用來干預(yù)外匯市場(chǎng)的儲(chǔ)備基金，一般由黃金、外匯和本國(guó)貨幣構(gòu)成。當(dāng)外匯匯率上升，超出政府限額的目標(biāo)區(qū)間時(shí)，就可通過在 市場(chǎng)上拋出儲(chǔ)備購(gòu)入本幣緩和外幣升值；反之，當(dāng)本幣升值過快時(shí)，就可通過在市場(chǎng)上購(gòu)入儲(chǔ)備放出本幣方式增加本幣供給，抑制本幣升值。

　　目前發(fā)行央票對(duì)沖外匯占款的做法已令央行不堪重負(fù)，業(yè)界甚至有“匯率綁架利率”的形容，意指外匯占款等操作已經(jīng)影響到了央行的貨幣政策。比如近期存款準(zhǔn)備金的一再提高，就令業(yè)界困惑，這是緊縮政策的一部分，還是其實(shí)是為了對(duì)沖一部分外匯占款。

　　自2003年4月22日，央行正式開始發(fā)行央行票據(jù)至今，央票付息成本已高達(dá)近萬億元。目前央票存量4萬億元，按照過去一年央票收益率的中位數(shù) 2.54%計(jì)算，需要為已到期和未到期的央票支付總額約1016億元的利息。這幾乎與央行為銀行的存款準(zhǔn)備金付息約1008億元的成本相當(dāng)。

　　接近央行的人士表示，目前人民幣仍有升值預(yù)期，資本持續(xù)流入狀況短期不會(huì)改變。這意味著央行還需要更多的央票來對(duì)沖外匯占款，央行的付息壓力也 隨之增大。但付息本身也會(huì)導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增加，部分抵消了沖銷外匯占款的效果。數(shù)據(jù)顯示，央行每年發(fā)行的央行票據(jù)的一多半都用來支付央行票據(jù)到期的本息，這 也意味著其對(duì)沖外匯占款的效果是下降的。

　　中國(guó)社科院金融所所長(zhǎng)李揚(yáng)早在2007年建議，可考慮如美國(guó)、英國(guó)、日本那樣，專設(shè)外匯平準(zhǔn)基金，主要資產(chǎn)為外匯，負(fù)債主要是特別債券、外匯資產(chǎn)債，以充分協(xié)調(diào)內(nèi)部與外部經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，徹底根除匯率政策和利率政策相互掣肘、相互制約的制度障礙。

　　中國(guó)人民銀行廣州分行副行長(zhǎng)徐諾金年初在央行《金融時(shí)報(bào)》發(fā)表署名文章稱，央行可運(yùn)用外匯平準(zhǔn)基金在外匯市場(chǎng)上買賣外匯來調(diào)節(jié)供求，使匯率在目標(biāo)范圍內(nèi)波動(dòng)，要徹底切斷基礎(chǔ)貨幣和外匯儲(chǔ)備之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，恢復(fù)央行貨幣政策的主動(dòng)性。

　　中投靜等注資

　　“不大可能再批新機(jī)構(gòu)吧？我們就等著注資呢。”面對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備去向的大討論，一位中投高層表示。

　　周小川在講話中提出，在外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理方面，“依靠CIC(即中投)這樣一些途徑是不是更好一些。”他亦舉例指出，2003年央行即準(zhǔn)備投資石油，然而卻苦于沒有專業(yè)機(jī)構(gòu)幫助進(jìn)行而不了了之。

　　中投董事長(zhǎng)樓繼偉表示，中投將大部分資產(chǎn)委托給專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。“這兩年的收益率已經(jīng)超過兩位數(shù)。”上述接近中投的人士表示。

　　中投公司一位專項(xiàng)投資部人士向財(cái)新《新世紀(jì)》記者表示，近期并沒有感覺到在投資風(fēng)格和投資領(lǐng)域方面有什么太大的變化。

　　財(cái)新《新世紀(jì)》記者從接近決策層的人士那里獲悉，外匯儲(chǔ)備的分散化將不會(huì)只有中投一家承擔(dān)，將考慮新的戰(zhàn)略機(jī)制，但未必像此前成立中投時(shí)那樣將外匯儲(chǔ)備徹底從央行轉(zhuǎn)移出去。

　　接近中投的人士對(duì)財(cái)新《新世紀(jì)》記者表示，最早成立中投，就是準(zhǔn)備把基礎(chǔ)外匯儲(chǔ)備和超額外匯儲(chǔ)備分開�；�礎(chǔ)外匯儲(chǔ)備的管理以保持安全性和短期流 動(dòng)性為主，而超額外匯儲(chǔ)備可適當(dāng)追求高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)。根據(jù)有關(guān)專家計(jì)算，基礎(chǔ)外匯儲(chǔ)備五六千億美元足夠應(yīng)付外債等硬性支出。承擔(dān)超額外匯儲(chǔ)備管理的機(jī)構(gòu)當(dāng)時(shí) 主要是中投。

　　然而，由于中投成立以來的發(fā)展?fàn)顩r及外匯儲(chǔ)備管理體制現(xiàn)狀等限制，“定期取得超額外匯儲(chǔ)備、給中投再注資”沒有了具體的日程表。

　　不過，他認(rèn)為，央行即便成立專業(yè)基金，中投再獲注資的路并沒有被堵住。周小川的最新表態(tài)中，在外匯投資“雞蛋不放到一個(gè)籃子”的分散化策略里，中投仍是其中重要的一個(gè)機(jī)構(gòu)。

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