人民幣升值是對沖輸入型通脹直接有效的措施，但會吸引熱錢流入中國，使得資本項(xiàng)目順差增加，外匯占款引發(fā)基礎(chǔ)貨幣大量投放，加大物價上漲壓力。

據(jù)證券時報4月22日報道，近來，人民幣升值步伐明顯加快。在CPI不斷升高尤其是因國際大宗商品價格大幅上漲引發(fā)的輸入型通脹愈發(fā)嚴(yán)重的情況下，加快人民 幣升值以對沖輸入型通脹將成為下階段政策選擇的重要考量。人民幣升值還可以減輕央行收購?fù)鈪R儲備壓力，減少外匯占款對于基礎(chǔ)貨幣投放的影響。但這也會吸引 國際資金尤其是熱錢流入中國境內(nèi)，從而使得資本項(xiàng)目順差增加，外匯占款引發(fā)基礎(chǔ)貨幣大量投放，結(jié)果反而加大物價上漲壓力。

近來，人民幣升 值步伐明顯加快。中國外匯交易中心的數(shù)據(jù)顯示，4月21日人民幣對美元匯率中間價報6.5228，逼近6.52關(guān)口，再創(chuàng)匯改以來新高。在CPI不斷升高 尤其是因國際大宗商品價格大幅上漲引發(fā)的輸入型通脹愈發(fā)嚴(yán)重的情況下，加快人民幣升值以對沖輸入型通脹將成為下階段政策選擇的重要考量。不過，筆者以為， 應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)清升值對沖輸入型通脹的“雙刃劍”作用。

被動升值與主動升值疊加

自去年6月匯改重啟后，由于美元貶值幅度高于 人民幣對美元匯率升值幅度，人民幣名義有效匯率從去年7月份開始，連續(xù)4個月走貶，但最后兩個月止跌回升，全年累計(jì)升值1.8%，自2005年匯改以來累 計(jì)升值12.7%。同時，由于下半年CPI走高，導(dǎo)致人民幣實(shí)際有效匯率升值幅度高于名義有效匯率，全年累計(jì)升值4.7%，2005年匯改以來人民幣實(shí)際 有效匯率累計(jì)升值21%。今年以來，美元依然維持疲弱態(tài)勢。尤其是3月中旬至今，在七國集團(tuán)聯(lián)手干預(yù)匯市阻止日元急升、商品貨幣澳元再度發(fā)力上漲、歐洲央 行行長特里謝繼續(xù)強(qiáng)調(diào)對通脹保持警惕以及中東亂局下市場避險情緒十分濃厚而美元未能受益等因素共同推動下，美元指數(shù)一路下跌，4月20日，已經(jīng)跌至 74.30，創(chuàng)16個月新低。各種高風(fēng)險貨幣輕而易舉地凌駕于美元之上。美元依然不被投資者所青睞。另外，4月20日國際油價大漲帶動了大宗商品市場走 強(qiáng)，美國原油期貨收盤上漲3.17美元，報111.45美元/桶，單日漲幅接近3%。商品貨幣在這樣的環(huán)境下顯著獲益，將美元實(shí)實(shí)在在地變成了“棄嬰”， 無奈地逐步走低。在美元指數(shù)弱不禁風(fēng)的情況下，人民幣被動升值的格局難以改變。而且，今年以來，為對抗通脹，人民幣匯率升值的主動性特征又較為明顯，升值 步伐日益加快。截至4月21日，按照中間價計(jì)算，人民幣對美元已累計(jì)升值1.35%。

對沖輸入型通脹是“雙刃劍”

今年一季度我國進(jìn)口價格同比增速達(dá)到14.2%，這一數(shù)字在去年三、四季度分別為10.9%、9.8%。下階段，輸入型通脹將取代租金、勞動力、短距運(yùn)輸鮮活食品等非國際貿(mào)易品通脹，成為通貨膨脹演變的關(guān)鍵，對此，人民幣升值是直接有效的對沖措施。特別是產(chǎn)品在國門之外漲價，我國的貨幣、財政政策較難施加有效影響，這時唯有以加快升值來在一定程度上抑制產(chǎn)品的人 民幣價格；另外，人民幣升值可以減輕央行收購?fù)鈪R儲備壓力，減少外匯占款對于基礎(chǔ)貨幣投放的影響，緩解流動性過剩，最終可達(dá)到抑制物價上漲的目的。但另一 方面，無論人民幣被動升值還是主動升值，在市場的升值預(yù)期下，都會吸引國際資金尤其是熱錢流入中國境內(nèi)，從而使得資本項(xiàng)目順差增加，外匯占款引發(fā)基礎(chǔ)貨幣 大量投放，結(jié)果反而加大物價上漲壓力。

如此一來，通過人民幣升值對沖或抑制輸入型通脹，會產(chǎn)生“抱薪救火”的效果，這并不是政府所希望看到的。實(shí)際上，這種情形在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中也得到了驗(yàn)證。 數(shù)據(jù)顯示，去年人民幣兌美元全年累計(jì)升值幅度達(dá)3%，而去年CPI同比上漲3.3%。另據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月31日，以中間價計(jì)算今年一季度人民幣累計(jì)升值 1.01%，其中3月份升幅為0.29%。而今年1、2月份的CPI都是4.9%，3月份CPI達(dá)到了5.4%，創(chuàng)出32個月新高，人民幣升值與CPI上 漲形成同步并進(jìn)格局。

加強(qiáng)人民幣升值“逆周期”管理

首先，人民幣升值“逆周期”管理也是金融宏觀審慎管理制度的重要內(nèi) 容。即在人民幣匯率處于上升周期時，盡管人民幣會進(jìn)行階段性回調(diào)，但總體趨勢是處于不斷升值的態(tài)勢，有時甚至升值勢頭迅猛。這就要求管理層應(yīng)當(dāng)針對當(dāng)前國 內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展形勢，制定并科學(xué)調(diào)整人民幣匯率政策，加強(qiáng)跨境資金流動監(jiān)管，有效把握和調(diào)節(jié)人民幣升幅，防止人民幣匯率出現(xiàn)大幅波動。

其 次，“逆周期”管理需根據(jù)國際貨幣政策形勢相機(jī)而動。4月7日歐洲央行宣布，將歐元區(qū)主導(dǎo)利率由現(xiàn)行的1%增加0.25個百分點(diǎn)至1.25%。這是歐洲央 行自金融危機(jī)以來首次加息。歐洲央行的加息舉動也會刺激英、美央行盡快放棄量化寬松貨幣政策，轉(zhuǎn)而實(shí)施緊縮的貨幣政策。這些政策舉動一旦形成一致的步調(diào)， 會相對減緩人民幣升值壓力，這就需要我國對“逆周期”管理的方式作相應(yīng)的調(diào)整。

其三，進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率彈性。加快推進(jìn)人民幣匯率形成 機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，實(shí)現(xiàn)人民幣匯率雙向波動。筆者建議，今年下半年起，可以適度放寬人民幣匯率日波動幅度。人民幣匯率不進(jìn)行一次性重估調(diào)整， 重在堅(jiān)持以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。終極目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)由市場供求決定的參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)的管理浮動匯率制度。

另 外，進(jìn)一步加強(qiáng)跨境資金流動監(jiān)管。加強(qiáng)跨境資金流動監(jiān)管，是“逆周期”管理的重要環(huán)節(jié)，通過監(jiān)管，合理引導(dǎo)人民幣升值預(yù)期，促進(jìn)國際收支基本平衡和尋求匯 率水平均衡。3月30日，國家外匯管理局發(fā)布了《國家外匯管理局關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)外匯業(yè)務(wù)管理有關(guān)問題的通知》，加強(qiáng)結(jié)售匯綜合頭寸管理，進(jìn)一步調(diào)低今年境 內(nèi)金融機(jī)構(gòu)短期外債指標(biāo)規(guī)模�？梢哉f，該通知甚是及時，對進(jìn)一步規(guī)范資金跨境流動、遏制違法違規(guī)資金流入和結(jié)匯，有著重要意義和緊迫性�！�

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