近期宏觀層面的事件比較多，市場表象相對復(fù)雜，我們從三個(gè)方面對大宗商品進(jìn)行分析。

首先，實(shí)體經(jīng)濟(jì)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是大宗商品的核心命脈，一般商品市場發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都與實(shí)體經(jīng)濟(jì)變盤有關(guān)，從目前的線索來看，1季度國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù) 表明，中國經(jīng)濟(jì)增速維持基本穩(wěn)定，但從我們結(jié)合外部資源所了解調(diào)研的實(shí)體企業(yè)樣本來看，問題比數(shù)據(jù)嚴(yán)重的多，特別是有些產(chǎn)業(yè)資金鏈條的緊張狀況相對嚴(yán)重， 銷售疲弱、產(chǎn)成品庫存積壓，在貨幣緊縮的大背景下，實(shí)體的問題依然處于隱性逐步顯性化的過程。國外而言，日本地震對全球供應(yīng)鏈的沖擊效應(yīng)是中長期的，歐美 復(fù)蘇的基調(diào)則維持不變，因此綜合來講，商品市場缺乏上漲動(dòng)力的同時(shí)也不具備大幅下跌的基礎(chǔ)條件。

其次，全球流動(dòng)性。建議大家密切關(guān)注一個(gè)矛盾集中體現(xiàn)載體的指標(biāo)—美元兌日元匯率，我們看到日本地震后日元出現(xiàn)了先漲后跌的過程，主要緣于G7國家 聯(lián)合干預(yù)日元匯率所致，而政策干預(yù)的手段是在外匯市場上拋售日元，也就是說原本日元回流日本推動(dòng)日元升值的同時(shí)，會(huì)引發(fā)全球流動(dòng)性的失血(日元和美元是全 球資金的最大供給方)，就像一條大壩被打開了缺口，但由于政策的干預(yù)(拋售日元)暫時(shí)填補(bǔ)了缺口，導(dǎo)致全球股市和商品市場出現(xiàn)了調(diào)整-反彈的格局。然而， 要提醒的是，我們認(rèn)為政策干預(yù)會(huì)改變或延緩節(jié)奏，但不會(huì)改變?nèi)赵�長期上行的結(jié)果，因此可以認(rèn)為，美元兌日元匯率重新破位之日，即是資產(chǎn)類價(jià)格特別是商品市 場步入新一輪下行之時(shí)。至于美元指數(shù)，短期依然維持弱勢，是否存在反彈要看后續(xù)事態(tài)的演變，但分析商品市場時(shí)，日元匯率的重要性已經(jīng)遠(yuǎn)超于美元指數(shù)的參照 性，

再者，政策反應(yīng)。4月17日中國央行年內(nèi)第四次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率升至20.5%的歷史高位，但通脹不止政 策不緩，這也是政策和通脹的賽跑;國外盡管歐洲央行4月7日加息，但美國對政策的模糊態(tài)度也未能形成政策合力，而從全球政策來看至少是中性或者負(fù)面態(tài)度， 留給通脹遐想(比如原油、黃金)的時(shí)間不多了。綜上所述，目前市場整體應(yīng)該以震蕩的思路對待，高位商品上行空間基本封死，低價(jià)商品下方支撐牢固，因此上漲 時(shí)不宜太樂觀，下跌時(shí)不宜太悲觀，商品缺乏大的系統(tǒng)性交易機(jī)會(huì)是看得見的，而股市震蕩中漸入佳境可能會(huì)逐漸明朗，但也只是階段性的機(jī)會(huì)，缺乏大空間的猜 想。

銅：回落至震蕩底部下跌空間有限

1、宏觀利多面：歐洲央行4月14日發(fā)布的月度報(bào)告指出，該行加息后，當(dāng)前貨幣政策立場仍然寬松，將繼續(xù)嚴(yán)密監(jiān)測歐元區(qū)的通貨膨脹上行風(fēng)險(xiǎn)。美國3 月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)環(huán)比上升0.5%，核心通貨膨脹率依然溫和，通脹壓力仍受控;4月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值為69.6，之前市場預(yù)估為 68.5。歐元區(qū)3月調(diào)和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(HICP)終值較前月上升1.4%，預(yù)估為上升1.3%;較上年同期上升2.7%，預(yù)估為上升2.6%，這意味 著歐洲央行繼續(xù)加息的可能性增加。歐洲和美國的利率差距將繼續(xù)支持歐元，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將落后于全球其他央行升息。美國總統(tǒng)奧巴馬設(shè)定削減美國預(yù)算赤 字的目標(biāo)也未能扭轉(zhuǎn)由不利利差驅(qū)動(dòng)的美元利空人氣，美元指數(shù)只是從低位企穩(wěn)。

2、宏觀利空面：穆迪上周五將愛爾蘭主權(quán)評級(jí)調(diào)降兩個(gè)級(jí)距,評級(jí)展望維持為負(fù)面，歐債問題余孽未消。一季度中國GDP同比增幅9.7%，3月CPI 同比漲幅為5.4%,創(chuàng)出32個(gè)月新高，市場預(yù)期為5.2%。數(shù)據(jù)顯示盡管上行風(fēng)險(xiǎn)正逐步受控，但經(jīng)濟(jì)與通脹都存在韌性，目前國內(nèi)通脹壓力仍較大，市場對 中國中期經(jīng)濟(jì)成長的擔(dān)憂逐步增加。周日就再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5%。雖然與提高存款準(zhǔn)備金率相比，央行在加息方面顯得相對謹(jǐn)慎，但二季度央行仍極有可 能加息，對后市市場心態(tài)仍有影響。

3、基本利多面：Barclays Capital最近的報(bào)告稱，因礦石品位下降等諸多原因，2011年銅礦山產(chǎn)量面臨下降風(fēng)險(xiǎn)。國際銅業(yè)研究組織(ICSG)將2011年銅市供應(yīng)缺口預(yù)估 下調(diào)至37.7萬噸,較之前的預(yù)期收窄了2萬噸。周一海關(guān)公布了3月進(jìn)口的初步數(shù)據(jù)，3月份中國未鍛造的銅及銅材進(jìn)口量30.4萬噸，較2月份增加 29%，按經(jīng)驗(yàn)來計(jì)算，精銅進(jìn)口量約為20萬噸左右，雖然不及1月份，但仍算較高水平。進(jìn)口廢銅39萬噸，環(huán)比增長58.7%，同比增長6.9%，減輕市 場需求擔(dān)心。

4、基本面利空：LME銅庫存量450,425噸，周增加6,250噸。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示3月份國內(nèi)精銅產(chǎn)量達(dá)到歷史新高的47萬噸，同比增 23.7%。5、倫銅回落至9450～9280美元前期震蕩底部，震蕩區(qū)間縮窄。在消化國內(nèi)上調(diào)準(zhǔn)備準(zhǔn)備金率的利空消息后，將等待其他相關(guān)市場的引導(dǎo)。仍 然關(guān)注原油的波動(dòng)信號(hào)。

中長期焦炭價(jià)格震蕩上揚(yáng)為主

1、國內(nèi)一季度焦炭產(chǎn)量較去年同比大幅增長，而下游鋼材市場受庫存過高且需求不足影響有所減產(chǎn)，因此焦炭需求有所不足。隨著二季度到來，鋼材進(jìn)入需求旺季，。而我國1000萬套保障房計(jì)劃正在推進(jìn)，也為鋼材需求提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，這也將直接拉動(dòng)國內(nèi)焦炭的需求。鋼材產(chǎn)量回暖，價(jià)格平穩(wěn)，焦炭價(jià)格將獲得支撐。

2、山西省《焦化行業(yè)兼并重組指導(dǎo)意見》于近期正式出爐，其目標(biāo)為:在2011年年底前，將目前227戶焦化企業(yè)整合減至150戶左右，到2015年保留至60戶左右。目前山西的重組已經(jīng)開始，并且由于一季度需求的下降，焦炭近階段產(chǎn)量會(huì)有所下降，供應(yīng)有所減少。

3、近期，國內(nèi)商品市場延續(xù)弱勢調(diào)整行情，能源化工類品種整體仍處于弱勢震蕩區(qū)間。一方面歐元區(qū)加息、中東局勢動(dòng)蕩、日本地震余震不斷都導(dǎo)致了大宗 商品走勢震蕩加劇;另一方面，4月15日公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)示著國內(nèi)通脹壓力加大，使得市場對緊縮政策的擔(dān)憂更甚。目前來看，還不能判斷大宗商品市場已經(jīng)轉(zhuǎn) 勢，對于新上市的焦炭期貨，其短期走勢尚需觀察，建議短期投資者還是以謹(jǐn)慎觀望為主。

4、雖然我國是煤炭大國，但直接用于生產(chǎn)焦炭的煉焦煤資源卻極其匱乏，需要大量進(jìn)口，這也就導(dǎo)致了煉焦煤價(jià)格與鐵礦石價(jià)格相似，即我國都缺乏話語 權(quán)，只能被動(dòng)承受其價(jià)格上漲，從而為焦炭的價(jià)格上漲提供了成本上的支撐。此外，國際原油價(jià)格的大幅走高也必將推動(dòng)煤炭等替代能源的價(jià)格。綜上所述，從中長 期看預(yù)計(jì)焦炭期貨價(jià)格應(yīng)以震蕩上揚(yáng)基調(diào)為主。

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