2010年業(yè)績(jī)符合預(yù)期:辰州礦業(yè)2010年實(shí)現(xiàn)收入28.8億元,同比增長(zhǎng)70.14%;歸屬母公司凈利潤(rùn)2.18億元,折合每股收益 0.40元(與快報(bào)一致),同比增長(zhǎng)111%;扣除非經(jīng)常性損益后每股收益0.47元,與我們預(yù)期一致。其中,四季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.09元,環(huán)比下降 48%。

　　正面:金銻產(chǎn)量超額完成年度目標(biāo)。公司2010年金銻鎢產(chǎn)量分別為5060千克、23077噸與2042標(biāo)噸,同比增長(zhǎng)16%、21%與14%;其中金銻產(chǎn)量超額完成各自年度目標(biāo)的3%與4%。

　　負(fù)面:1)4Q毛利率有所下降。公司四季度毛利率環(huán)比下降6個(gè)百分點(diǎn)至32.5%,主要因?yàn)榈V產(chǎn)金產(chǎn)量環(huán)比下降且公司加大外購(gòu)合質(zhì)金力度。2)資產(chǎn)減值損失較大。公司四季度計(jì)提6000萬(wàn)元資產(chǎn)減值準(zhǔn)備,折合減少每股收益約0.11元。

　　發(fā)展趨勢(shì):全球第二大銻礦公司,業(yè)績(jī)對(duì)銻價(jià)較敏感。冷水江于3月開(kāi)始環(huán)保驗(yàn)收,使當(dāng)?shù)?STRONG>銻冶煉廠(chǎng)較大范圍停產(chǎn),供應(yīng)緊張?jiān)诙唐诖碳やR價(jià)單月上漲 12%。中長(zhǎng)期看,礦山資源結(jié)構(gòu)性不足,上游供應(yīng)瓶頸難以消除,“找氧化銻難,找銻錠更難,找銻礦難上加難”局面延續(xù)將支撐銻價(jià)。辰州礦業(yè)是全球第二大銻礦公司,銻資源自給率達(dá)70%,且業(yè)績(jī)對(duì)銻價(jià)敏感,因此銻價(jià)上漲對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)明顯。

　　金銻鎢基本面良好。目前市場(chǎng)對(duì)未來(lái)通脹與歐債危機(jī)的擔(dān)憂(yōu)推升金價(jià);環(huán)保整頓與行業(yè)整合支撐銻鎢價(jià)格;而機(jī)械和制造業(yè)升級(jí)將持續(xù)拉動(dòng)鎢需求。年初至今銻鎢價(jià)格已分別上漲30%和17%,金銻鎢產(chǎn)品組合保證公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　儲(chǔ)量與產(chǎn)量保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司2011年年度產(chǎn)量指標(biāo)為黃金6150千克、銻品25000噸以及鎢品2200標(biāo)噸,與2010年產(chǎn)量相比增長(zhǎng) 21%、8.4%與7.7%;金銻鎢保有儲(chǔ)量爭(zhēng)取同比凈增長(zhǎng)不低于10%。通過(guò)對(duì)內(nèi)加緊勘探、對(duì)外收購(gòu)礦山,公司致力于資源的開(kāi)拓與增加,以支撐未來(lái)產(chǎn)量 的增長(zhǎng)。

　　估值與建議:維持2011/2012年每股收益1.01/1.21元,對(duì)應(yīng)2011/2012年市盈率為42/35倍。我們看好公司金銻鎢良好基本面,維持推薦評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn):金銻價(jià)大幅下跌,資產(chǎn)減值損失計(jì)提超預(yù)期。

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