根據(jù)最新一期數(shù)據(jù)，美國2月份PMI指數(shù)達(dá)到61.4，超市場預(yù)期0.5；而失業(yè)數(shù)據(jù)方面，美國2月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長19.3萬人，創(chuàng)下2010年5月 以來的最大增幅，預(yù)期增長18.5萬人，2月失業(yè)率為8.9%，近兩年來首次降至9.0%下方。這對(duì)大宗金屬價(jià)格起到較大的提振作用。同時(shí)，上周關(guān)于利比 亞局勢的報(bào)道使原油價(jià)格上漲預(yù)期趨緩，這亦成為推動(dòng)金屬價(jià)格上漲的重要因素。

　　不過，利比亞局勢依舊需要觀察，高油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)需要進(jìn)一步消 化。金屬價(jià)格雖然整體呈現(xiàn)上漲之勢，但上周最后一個(gè)交易日由于利比亞發(fā)生武裝沖突，油價(jià)出現(xiàn)暴漲，金屬價(jià)格應(yīng)聲出現(xiàn)不同幅度回調(diào)，其中鋁價(jià)下調(diào)最為明顯， 單日下跌0.6%。正如我們?cè)谝郧八�述，根�?jù)二次海灣戰(zhàn)爭的歷史經(jīng)驗(yàn)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，油價(jià)的緩慢拉升對(duì)于金屬價(jià)格并不構(gòu)成過多的打壓，反而有可能出現(xiàn) 兩者的同時(shí)上漲。但是，油價(jià)短期的大幅拉升對(duì)于金屬價(jià)格無疑是一種考驗(yàn)。我們認(rèn)為，利比亞局勢演變依舊為決定近期金屬價(jià)格的一個(gè)關(guān)鍵因素。

　　不可忽視“賣銅買鋁”現(xiàn)象

　   我們對(duì)比了LME銅和鋁的持倉情況，可以看到一個(gè)明顯變化：今年2月份以來LME銅持倉量處于一定的下滑狀態(tài)，而LME鋁持倉量則呈現(xiàn)出上漲態(tài)勢。 CFTC銅非商業(yè)凈多頭持倉量也在最近出現(xiàn)了一定下滑。對(duì)比銅/鋁比價(jià)可以看到，在銅/鋁比價(jià)快速上升的時(shí)候，一般會(huì)出現(xiàn)銅持倉量下滑而鋁持倉量上漲的情 況，這在2007年3月—7月以及2009年3月—7月表現(xiàn)得較為明顯。由于銅價(jià)持續(xù)上漲鋁價(jià)滯漲，目前銅鋁比價(jià)關(guān)系已接近4，處于歷史最高點(diǎn)。綜合數(shù)據(jù) 表明，現(xiàn)階段期貨市場可能再次出現(xiàn)“賣銅買鋁”的現(xiàn)象，這對(duì)目前相對(duì)滯漲的鋁價(jià)來說顯然是個(gè)利好。

　　當(dāng)然國外企業(yè)對(duì)于鋁供需的改善預(yù)測 也是構(gòu)成“賣銅買鋁”的一個(gè)原因。據(jù)美鋁預(yù)測，繼去年上升了13%之后，今年全球的鋁消費(fèi)還將增長12%，其中，美歐、我國和中東的增長將大致相當(dāng)，同時(shí) 盡管今年世界其它地區(qū)的鋁產(chǎn)出將出現(xiàn)盈余，但我國會(huì)出現(xiàn)70萬噸的產(chǎn)出缺口。對(duì)于我國產(chǎn)出缺口的判斷，由于我國尚未公布1-2月份電解鋁產(chǎn)量，我們尚需要 進(jìn)一步觀察。同時(shí)，近期焦作萬方發(fā)布了復(fù)產(chǎn)公告，可見目前電力對(duì)電解鋁行業(yè)的壓力已經(jīng)趨緩，我們也需要觀察各個(gè)企業(yè)的復(fù)產(chǎn)情況。

　　中東局勢動(dòng)蕩推升金價(jià)

　　上周有關(guān)利比亞的報(bào)道曾使當(dāng)天原油價(jià)格出現(xiàn)小幅回落，但黃金價(jià)格表現(xiàn)較為劇烈，單日下跌1.5%。隨后由于利比亞發(fā)生武裝沖突，原油和黃金價(jià)格在上周五均錄得可觀的漲幅。可見，金價(jià)目前關(guān)注的焦點(diǎn)在于原油價(jià)格，而原油價(jià)格在于利比亞局勢的演變。

　   美國繼續(xù)將實(shí)行量化寬松政策，歐元區(qū)通脹壓力日漸趨緊亦支持金價(jià)的走高。根據(jù)最新公布的失業(yè)率數(shù)據(jù)，雖然美國失業(yè)率下降至8.9%，但尚不足以改變美國 繼續(xù)執(zhí)行量化寬松政策，而伯南克在參議院發(fā)表的講話也減弱了市場對(duì)于美國提前結(jié)束寬松政策的預(yù)期。不過，需要指出的是，伯南克已經(jīng)開始關(guān)注大宗商品價(jià)格上 漲會(huì)對(duì)美國造成的通脹壓力。歐元區(qū)最新的PPI數(shù)據(jù)顯示物價(jià)指數(shù)繼續(xù)大幅上漲，這反映出通脹壓力高于預(yù)期，同時(shí)歐洲央行行長特里謝的講話使得市場對(duì)于歐元 區(qū)較美國較早加息的預(yù)期更強(qiáng)。利率政策預(yù)期的不同，使美元在上周繼續(xù)受到打壓。

　　短期來看，在利比亞局勢不斷出現(xiàn)新的情況，并且歐美近期將實(shí)行不同利率政策的預(yù)期下，黃金價(jià)格有望繼續(xù)走高。中長期而言，金價(jià)亦可以繼續(xù)看好，這主要是基于對(duì)不斷的政治危機(jī)、歐債危機(jī)、美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇擔(dān)憂以及全球日益加劇的通脹局勢的判斷。

　 　小金屬方面，稀土、銻和鎢價(jià)繼續(xù)保持大幅上漲態(tài)勢，稀土下游出現(xiàn)較強(qiáng)的轉(zhuǎn)嫁能力。上周小金屬價(jià)格延續(xù)普漲行情。我們一直推薦的三類小金屬品種稀土、鎢和 銻亦繼續(xù)保持大幅度上漲態(tài)勢。國內(nèi)鎢價(jià)（APT）上周漲幅約為2.1%，出口價(jià)則增長1.3%；國內(nèi)銻錠價(jià)格上周漲幅為3.7%，出口價(jià)上周漲幅為 3.5%。目前國內(nèi)銻錠均價(jià)已達(dá)到9.725萬元/噸，較年初價(jià)格已經(jīng)上漲16%。稀土類品種價(jià)格本周全線暴漲，其中，輕稀土中的氧化鐠釹價(jià)格環(huán)比暴漲 9%，每噸價(jià)格已超過32.9萬元/噸，再次創(chuàng)出歷史新高。氧化鈰價(jià)格周漲幅9%，目前報(bào)價(jià)4.95萬元/噸，年初以來上漲幅度已超過50%。氧化鑭價(jià)格 本周價(jià)格較上周持平。

　　據(jù)介紹，此次價(jià)格上漲主要與包鋼稀土的大幅調(diào)價(jià)有關(guān)。由于市場需求較好以及碳酸稀土價(jià)格上漲，包鋼稀 土在上周再次上調(diào)出廠價(jià)。同時(shí)，據(jù)了解，釹鐵硼企業(yè)一直在與其下游企業(yè)協(xié)商提價(jià)事宜，而上周因釹鐵硼的大幅漲價(jià)（周漲幅達(dá)到27%）。釹鐵硼與金屬釹價(jià)格 年初出現(xiàn)的倒掛現(xiàn)象在本周迅速消失，

　　這極大地削弱了市場前期對(duì)于稀土漲價(jià)下游無法接受的擔(dān)憂。我們認(rèn)為，稀土下游出現(xiàn)較強(qiáng)的轉(zhuǎn)嫁能力，反過來又會(huì)支撐稀土原料價(jià)格的繼續(xù)大漲。

　　就其他小金屬而言，其中表現(xiàn)優(yōu)異的包括：鍺價(jià)上周漲幅2.7%，銦錠價(jià)格上周漲幅錄得5.1%，廢鈦價(jià)格周漲幅達(dá)到6%。但是，氧化鉬價(jià)格則表現(xiàn)相對(duì)較為疲軟，上周環(huán)比下降1.4%左右。

　 　我們維持對(duì)小金屬價(jià)格將持續(xù)上漲的判斷。我國對(duì)優(yōu)勢小金屬供應(yīng)的縮緊是價(jià)格的直接推動(dòng)力，基于新年伊始我國淘汰落后產(chǎn)能工作的進(jìn)行，我們認(rèn)為我國對(duì)小金 屬行業(yè)的整合在2011年將繼續(xù)。這包括南方中重稀土的整合，冷水江地區(qū)銻礦開采的整頓。同時(shí)，我國大型礦企（以五礦等為代表）對(duì)全球金屬定價(jià)權(quán)的信心和 舉動(dòng)都支持我們繼續(xù)看好小金屬。另外，隨著下游的復(fù)工和經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，我們認(rèn)為，國內(nèi)外市場接受高價(jià)我國優(yōu)勢資源品應(yīng)是大勢所趨。

　　“三大因素”運(yùn)行現(xiàn)狀

　 　中國因素，PMI連續(xù)下滑是否會(huì)減弱市場對(duì)于緊縮政策的預(yù)期？根據(jù)最新公布的PMI數(shù)據(jù)，2月份PMI指數(shù)為52.2，環(huán)比回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，指標(biāo)呈 連續(xù)3個(gè)月的回落態(tài)勢。但是，指標(biāo)依舊維持在擴(kuò)展區(qū)域，這或使市場認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下滑不必?fù)?dān)心，經(jīng)濟(jì)下滑有利于抑制通脹。國信宏觀認(rèn)為，判斷緊縮政策的結(jié)束或預(yù) 期趨緩最重要的是通脹壓力的減弱，雖然2月份有可能出現(xiàn)CPI較1月份小幅下滑，但是3月份通脹壓力依舊較大，尤其是高油價(jià)的出現(xiàn)。

　　 歐債危機(jī)方面，通脹壓力致使提前加息預(yù)期趨強(qiáng)。歐元區(qū)1月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)(PPI)較前月上升1.5%,較上年同期上升6.1%，均高于市場預(yù)期，這表明 歐元區(qū)通脹壓力依舊在加劇。歐洲央行行長特里謝對(duì)通脹保持高度警惕的言論，使市場預(yù)期歐元區(qū)最早或?qū)⒂谙聜�(gè)月提前加息。

　　美國經(jīng)濟(jì)與美 元指數(shù)方面，我們維持“美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢，美元指數(shù)在2011年或構(gòu)成趨勢性反轉(zhuǎn)”的判斷。根據(jù)美國最新一期的PMI和失業(yè)率數(shù)據(jù)，美國經(jīng)濟(jì)依舊處于經(jīng)濟(jì) 復(fù)蘇通道中。國信宏觀認(rèn)為，庫存回升相對(duì)需求增長明顯減慢，預(yù)示未來PMI上行趨勢轉(zhuǎn)強(qiáng)。若將美國經(jīng)濟(jì)自危機(jī)以來的周期波動(dòng)看作是一個(gè)底部逐步抬升的W 型，目前處于此W型的右側(cè)由底部向上的階段。自2010年第四季度起經(jīng)濟(jì)處于二次去庫存之后的再度擴(kuò)張期，由企業(yè)設(shè)備投資周期以及就業(yè)改善帶動(dòng)消費(fèi)需求向 上的拉動(dòng)。同時(shí)伯南克在參議院的講話中意外改變對(duì)通脹的看法，首次談及了對(duì)于大宗商品價(jià)格上漲影響美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及通脹的話題。我們需要關(guān)注的是，未來美聯(lián) 儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)變的可能。若市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策的預(yù)期不斷加強(qiáng)，則美元指數(shù)將迎來趨勢性反轉(zhuǎn)。

　　配置稀有金屬龍頭

　　在 以上三大因素中，受因中東局勢緊張引發(fā)的高油價(jià)影響，通脹壓力和復(fù)蘇進(jìn)程成為市場共同的擔(dān)憂�？紤]到3月份到期的天量央票，央行再次實(shí)施上調(diào)準(zhǔn)備金率或者 加息等手段也存在較大的可能性，整個(gè)市場環(huán)境仍受制于流動(dòng)性緊縮預(yù)期。PMI指數(shù)連續(xù)下滑有利于抑制通脹預(yù)期，但高油價(jià)是我們不得不面對(duì)的問題。三大因素 中，尚未出現(xiàn)明顯的“投資利好”。

　　2月份有色金屬板塊較1月份整體上漲約12.2%，基本回補(bǔ)了1月份下跌，這是對(duì)春節(jié)前后通脹預(yù)期 稍有減弱的一種反應(yīng)。考慮到近期市場對(duì)于石墨烯、輝鉬等概念的爆炒，以及市場熱點(diǎn)的擴(kuò)散及較快的轉(zhuǎn)換速度，我們認(rèn)為目前板塊投資仍缺乏主流方向，整體來 看，有色行業(yè)可能更多是處于一種盤整態(tài)勢。

　　基于目前稀土、鎢及銻行業(yè)良好的發(fā)展態(tài)勢和產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)大漲，建議投資者提早配置這些領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，維持對(duì)包鋼稀土（600111）和辰州礦業(yè)（002155）“推薦”的投資評(píng)級(jí)。同時(shí)，如果期貨市場“賣銅買鋁”現(xiàn)象出現(xiàn)，可能使鋁上游企業(yè)獲得交易性投資機(jī)會(huì)。

　　銅對(duì)鋁的比價(jià)

　　 釹鐵硼價(jià)格持續(xù)上漲 金屬釹與釹鐵硼價(jià)格倒掛現(xiàn)象消失。

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