新聞事件:繼唱空歐洲主權(quán)債務(wù)危機之后,國際主要評級機構(gòu)及對沖基金近期將矛頭對準(zhǔn)了日本。傳言華爾街金融大鱷也已盯上了日本,正等待時機再撈一把。通貨緊縮、人口老齡化及政局的不明朗,都大大削弱了日本政府解決債務(wù)危機的能 力。日本會否步歐債之后塵,全面爆發(fā)債務(wù)危機？而債務(wù)危機一旦爆發(fā),又將會給日本及全球經(jīng)濟帶來何種影響？

　　對話主角:商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟合作研究院中國對外貿(mào)易研究部副主任金柏松

　　入選理由:作為一位長期研究日本經(jīng)濟的資深專家,金柏松以其獨特視角分析解讀時下沸沸揚揚的日本債務(wù)危機的前因后果,并前瞻危機爆發(fā)的可能性及其影響如何。

　　香港商報記者李穎

　　人均債務(wù)721萬日元

　　面臨百年來最嚴(yán)重危機

　　香港商報:日本債務(wù)問題近期再次浮出水面,其嚴(yán)重程度如何市場眾說紛 紜,標(biāo)準(zhǔn)普爾首先發(fā)難,9年來首次降低其主權(quán)信用評級。IMF亦表示,日本陷入1875年以來最嚴(yán)峻債務(wù)危機。有傳言說,對沖基金早就瞄上了日本,華爾街 金融大鱷正等待時機。日本會不會成為國際對沖基金瞄準(zhǔn)的目標(biāo)？

　　金柏松:事實上,美國、歐洲和日本都存在著主權(quán)債務(wù)的潛在危機,在這 方面3個國家都有很多可挖掘的材料。三者比較,美國的主權(quán)債務(wù)危機是最嚴(yán)重的,但對沖基金并不敢炒作美國爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機,因為如果這種情況發(fā)生,這些對 沖基金自身會損失慘重。為轉(zhuǎn)移注意力,國際對沖基金先向歐洲發(fā)難,再向日本發(fā)難。早在去年我就曾跟日本學(xué)者交流過,美國對沖基金現(xiàn)在瞄準(zhǔn)了歐洲,下一步就 是日本了。

　　日本是否存在潛在的債務(wù)危機？首先必須承認(rèn),日本政府的債務(wù)規(guī)模確實 很大,占GDP兩倍多,在發(fā)達國家中最高。日本在2009年、2012年以及2016年,其公共債務(wù)相對于其名義GDP的占比數(shù)分別為217%、 232%、277%。據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)掌握的數(shù)據(jù),日本正陷入1875年以來最嚴(yán)峻的債務(wù)危機。根據(jù)日本財務(wù)省于2月10日發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯 示,截至2010年12月底,日本的國家債務(wù)余額已高達919萬億日元,比去年9月公布的數(shù)據(jù)增加約10萬億,日本國民的人均債務(wù)負(fù)擔(dān)已增至721萬日 元。IMF預(yù)測,日本若以現(xiàn)有的債務(wù)增加速度持續(xù)下去,2016年的公共債務(wù)率將高達277%,日本將成為發(fā)達國家歷史上財政狀況最惡化的國家。

　　通脹因素最致命

　　利率必上調(diào) 危機難避免

　　香港商報:日本究竟會不會成為繼歐債后的另一個危機爆發(fā)點？其背后有哪些因素在影響和起決定作用？

　　金柏松:對日本債務(wù)危機影響至深的一點在于全球性通貨膨脹時代的到 來。去年通貨膨脹開始抬頭,今年有所緩減,明年還會持續(xù)。日益抬頭的通貨膨脹會將日本潛在的債務(wù)危機誘發(fā)出來,這將是非常嚴(yán)重的。這也是十幾年來日本央行 不敢提高利率的原因,始終保持在零利率水平。因為利率每提高1個百分點,國債的利息就會很高。但通貨膨脹下,利率必然會上升,這無疑將大大增加日本政府債 務(wù)支付利息的負(fù)擔(dān),這也是對沖基金目前瞄準(zhǔn)日本的非常致命的一個方面。

　　政局動蕩 人口老齡化

　　另一方面,日本債務(wù)危機顯露出,日本政府換屆頻繁,政局動蕩,令到約 束性財政政策不易執(zhí)行。此外,人口老齡化也可能產(chǎn)生一些難以預(yù)測的因素,加重債務(wù)危機。日本的債務(wù)危機很大程度上與其國民退休基金有關(guān),隨著戰(zhàn)后出生的人 口進入老齡化,日本財政的很大部分用于支付國民退休金,成為政府財政的一大包袱。由于當(dāng)初的制度設(shè)計是建立在生產(chǎn)者大于受供養(yǎng)者的基礎(chǔ)之上的,并未考慮到 未來會有這么多退休人員,現(xiàn)時繳納退休金的人數(shù)與領(lǐng)取退休金的人數(shù)發(fā)生很大差異,政府需要填補這一空白,導(dǎo)致政府很難兌現(xiàn)承諾,令到領(lǐng)取退休金的年限不斷 往后推,領(lǐng)取的金額也打折扣。這是外界評估日本債務(wù)危機的另一個重要因素。而通脹的因素是最為致命的。

　　香港商報:有人說,日本債務(wù)危機是一個巨大的火藥桶,比歐美國家的債務(wù)危機更為嚴(yán)重。也有觀點認(rèn)為,雖然日本國債數(shù)量龐大,但多在國內(nèi)流動,不會爆發(fā)象歐元區(qū)那樣的債務(wù)危機。只要維持償還利息,便不會爆煲,您認(rèn)為日本債務(wù)危機最終會爆發(fā)嗎？

　　金柏松:日本的債務(wù)結(jié)構(gòu)95%以上是日本金融機構(gòu)和個人購買,外資買 的很少,因此外資要想打壓日本國債是很難做的,其產(chǎn)生的市場擔(dān)憂不能與希臘、葡萄牙和愛爾蘭給投資者帶來的憂慮相比。加上日本人都很愛國,帶著愛國熱情購 買和持有國債將發(fā)揮一定的穩(wěn)定作用。只要日本用戶將國債捏在手中不賣,日本爆發(fā)國債危機的嚴(yán)重程度就不會有想象中那樣高。

　　然而,至為關(guān)鍵的一點是,隨著國際大宗商品和其它商品價格都往上漲,輸入性通貨膨脹會爆發(fā),這些都會滲透到日本的經(jīng)濟領(lǐng)域,提高利率成為不可避免的選擇,這將最終加大財政債務(wù)利息,引發(fā)危機變成幾乎不可避免。

　　中國大量減持日債

　　純屬商業(yè)行為

　　香港商報:日本的財務(wù)不可持續(xù)性,正在引發(fā)投資者恐慌。中國此前大量減持日本國債,引發(fā)了外界大量猜測。中國此舉是否與認(rèn)識到日本債務(wù)危機有關(guān)？這是單純的經(jīng)濟行為,還是背后是否有政治因素在里面？

　　金柏松:事實上,日本債務(wù)的潛在危機從2002年、2003年便已炒 得很厲害,日本2003年最暢銷的一本書叫《日本國家破產(chǎn)》。書中形象地比喻,如果將日本政府的債務(wù)用1萬日元的鈔票來鋪,可以從月球往地球走一個來回。 當(dāng)時就認(rèn)為日本的債務(wù)很危險,但幸運的是,中國經(jīng)濟的火爆挽救了日本,中國從日本大量進口,日本出口企業(yè)的興旺發(fā)達,幫助日本經(jīng)濟走出了泥淖。

　　中國此前大量減持日本國債是純粹的商業(yè)判斷的結(jié)果。據(jù)我所知,中國外匯管理局是將外匯買賣委托給一家專業(yè)公司在做,這家公司的人才多從歐美地區(qū)過來,他們的國際外匯買賣水平很高,這些人才與美國金融機構(gòu)的人才容易貫通,賺錢與否、安全與否,完全是商業(yè)化運作。

　　日本債務(wù)陷怪圈

　　政策反復(fù) 積重難返

　　香港商報:日本債務(wù)危機由來已久,每當(dāng)經(jīng)濟出現(xiàn)問題時,日本政府需要借錢來刺激疲弱的經(jīng)濟,由此日本的債務(wù)越積越多,但好象這種刺激越來越失靈,是否形成了一個惡性循環(huán)？請您詳細(xì)分析下日本債務(wù)危機形成的原因。

　　金柏松:說起來,日本債務(wù)問題的形成充滿戲劇性。在上世紀(jì)80年代, 日本是發(fā)達國家中經(jīng)濟最好的,1985年日美之間發(fā)生的貿(mào)易爭端越來越多,日美貿(mào)易不平衡,當(dāng)時美國說美元被高估了,日元和馬克被低估了,所以要調(diào)整,要 求日本簽署“廣場協(xié)議”。以此為轉(zhuǎn)折點,日本經(jīng)濟受到很大沖擊。1987年,中曾根內(nèi)閣中有一位學(xué)者建議,日本應(yīng)從外需型經(jīng)濟向內(nèi)需型經(jīng)濟過渡,以內(nèi)需帶 動經(jīng)濟復(fù)蘇。但中曾根內(nèi)閣將內(nèi)需型經(jīng)濟簡單地理解為投資基礎(chǔ)設(shè)施。這些以投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主導(dǎo)的政府財政刺激政策在當(dāng)時收到很好的效果,但擴大內(nèi)需不應(yīng) 只是投資基礎(chǔ)設(shè)施,而且應(yīng)進行結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變,否則這種財政刺激效果難以持續(xù)。

　　內(nèi)閣十年九換 日本前路迷離

　　遺憾的是,日本政府每次遇到經(jīng)濟不景氣,就拿出錢來刺激經(jīng)濟,結(jié)果錢 拿出來很多,但效果卻越來越差。比如在1998年東南亞金融危機時,日本推出一萬億美元的財政刺激政策,這是一個非常巨大的數(shù)字。即便在2008年全球金 融危機中,美國也只拿出7800億美元來刺激經(jīng)濟。巨額的財政刺激令到日本的財政赤字一下子擴大很多,而日本更走入了每屆政府都拿出巨額財政來刺激經(jīng)濟的 怪圈,然而政府走馬燈似地?fù)Q屆,內(nèi)閣十年九換,每換一屆就出臺一個新的刺激方案,后任者總認(rèn)為前任的政策不如自己的好,但往往前面的還未見到效果,政策就 又改變了。日本在十年內(nèi)陷入改革迷惑,政府走馬燈似地變更,大家已看不清前進的方向了。

　　小泉任首相時便已發(fā)現(xiàn)了這種怪圈,主張改革,認(rèn)為沒有改革就沒有經(jīng)濟 的增長。小泉推行醫(yī)療改革、特殊法人改革和郵政事業(yè)改革。最主要的核心是減少財政負(fù)擔(dān),過緊日子。加上中國經(jīng)濟非常好,幫助日本經(jīng)濟復(fù)蘇。但2008年席 卷全球的金融危機爆發(fā),日本疲軟的經(jīng)濟需要政府財政刺激,令到剛有所改善的日本財赤又加大。稅收下降,收入減少,支出增加,經(jīng)濟又難向好。

　　從未真正接受內(nèi)需型經(jīng)濟

　　日本國債積重難返的根源在于,日本政府輪換太過頻繁,一開始驕傲自滿,誤以為政府花錢便可以換來經(jīng)濟的復(fù)蘇。而日本政府對擴大內(nèi)需的認(rèn)識也過于簡單,始終認(rèn)為自己只能發(fā)展出口導(dǎo)向型經(jīng)濟,從未真正接受過內(nèi)需型經(jīng)濟概念。

　　其中在日本經(jīng)濟發(fā)展史上最有意思的是,小泉剛上臺時,美聯(lián)儲主席格林 斯潘曾向日本建議,金融體系改革要敢于下大的措施如何治理日本經(jīng)濟。時任日本經(jīng)濟財政大臣竹內(nèi)平藏是日本著名的經(jīng)濟學(xué)家,亦力推日本金融財政改革。但這遭 致日本銀行業(yè)的集體反對。最后這項改革以一個中等銀行的倒閉作為政治上的折衷方案而結(jié)束,未能進行徹底的金融改革。

　　在中國內(nèi)地四萬億政府財政刺激計劃出臺時,我曾表示,中國要吸收日本的教訓(xùn),如果此次四萬億刺激政策見效,下次刺激則效果很小,最主要的是要激發(fā)民間的投資。幸運的是,中國在4萬億刺激擴張政策后適時地退出,避免了重蹈日本的覆轍。

　　未來經(jīng)濟運行周期:

　　動蕩 復(fù)蘇 回升

　　香港商報:如果日本債務(wù)危機最終爆發(fā),會給日本經(jīng)濟帶來何種影響？請您做一個前瞻和預(yù)測。在這種情況下日本政府應(yīng)該怎么辦？是無能為力還是有所作為？

　　金柏松:日本經(jīng)濟肯定要經(jīng)歷一次大的動蕩,再逐步復(fù)蘇。到時日本政府 只能發(fā)行更多國債,利率也提高一些,來吸引更多國民購買國債。畢竟日本的儲蓄率比美國高。另外,日元可能貶值很厲害,有利于日本的出口企業(yè)。而出口企業(yè)的 興旺發(fā)達,可以將他們在海外賺的錢反哺國內(nèi),從而贏得經(jīng)濟增長,稅收增加,國債的償還能力也會增強。

　　香港商報:面對如此困境,日本政府是無能為力,還是有可為之處？政府可能會怎樣做？具體效果如何？

　　金柏松:如果爆發(fā)財政危機,日本政府的對策我估計一是增加稅收;二是變賣一部分政府資產(chǎn);三是擴大發(fā)行國債,發(fā)行時間更長的國債;四是緊縮財政;六是延后退休領(lǐng)取時間起點等。

　　香港商報:日本債務(wù)危機最終爆發(fā)的可能性有多大？日本如何避免陷入債務(wù)危機？

　　金柏松:日本政府和國民只有捏緊褲腰帶,共同再搞一場經(jīng)濟革命,把一 些問題在危機爆發(fā)前徹底解決。但目前從政治上還看不到這樣一個強有力人物的出現(xiàn)。如果沒有強有力的政府推行,這場革命很難進行,估計日本會出現(xiàn)一段時間的 動蕩,這種動蕩將出現(xiàn)在日本經(jīng)濟、政治和社會各個層面。這不是一天兩天,一年兩年的事情,一個危機可能會經(jīng)歷10年時間。

　　盡管日本經(jīng)濟乏善可陳,就業(yè)市場一片萎靡,但日本畢竟是發(fā)達國家,日 本企業(yè)的科技創(chuàng)新能力仍在,日本產(chǎn)品仍是世界一流的。日本企業(yè)的現(xiàn)金流多很充沛。尤其是日本的出口能力很強,日本將會利用日元貶值的機會擴大出口,走出困 境。一旦日元貶值,日本出口產(chǎn)業(yè)必然馬上恢復(fù),實體經(jīng)濟將逐步回升。動蕩、復(fù)蘇、回升構(gòu)成了未來日本經(jīng)濟運行的周期。

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