春節(jié)后的第一周，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)延續(xù)節(jié)前的強(qiáng)勁上揚(yáng)勢(shì)頭，且屢創(chuàng)新高。不過，銅價(jià)沖高過程遭遇明顯的阻力，春節(jié)后5個(gè)交易日就有4個(gè)交易日收盤留有上引線。

　　目前，銅市的金融和供需面因素利多都出現(xiàn)了弱化跡象，對(duì)于銅價(jià)在一季度能否呈現(xiàn)出如此前預(yù)計(jì)的春季攻勢(shì)，關(guān)鍵還是要看春季下游消費(fèi)的表現(xiàn)。近 日，銅市交投情緒謹(jǐn)慎，美元企穩(wěn)、國(guó)內(nèi)政策緊縮預(yù)期持續(xù)和下游企業(yè)還沒有啟動(dòng)如此前預(yù)期的采購補(bǔ)庫活動(dòng)，這都導(dǎo)致銅價(jià)難以在高位企穩(wěn)，后期不排除銅價(jià)步入 階段性調(diào)整行情的可能。

　　下游終端消費(fèi)未見起色春節(jié)期間至節(jié)后開始交易的第一周，亞洲現(xiàn)貨銅交易基本停滯，中國(guó)消費(fèi)者并不急于重新備貨。目前，國(guó)內(nèi)大多數(shù)下游加工企業(yè)尚 未開工，多數(shù)仍處于放假階段，預(yù)計(jì)正月十五后才會(huì)陸續(xù)回到市場(chǎng)，小部分入市的下游終端消費(fèi)企業(yè)畏高觀望情緒仍然存在，現(xiàn)貨成交多依賴于期現(xiàn)貨套利。

　　倫銅現(xiàn)貨較三個(gè)月銅升水在2月1日達(dá)26美元，而節(jié)后大幅下降，截至2月11日，升水降至7.7美元/噸，較去年12月份的升水最高水平降幅達(dá)89%，盡管2月15日升至20美元左右，但現(xiàn)貨供應(yīng)明顯不如節(jié)前緊俏。

　　進(jìn)口增加增大了國(guó)內(nèi)銅供應(yīng)，全球各地庫存聯(lián)袂增長(zhǎng)盡管1月份未鍛造銅和銅材進(jìn)口環(huán)比增加了5.7%，但這并不意味下游實(shí)際消費(fèi)已經(jīng)全面啟動(dòng)，究 其原因可能是保稅區(qū)銅報(bào)關(guān)數(shù)量增加所致。去年12月份保稅區(qū)銅庫存就增長(zhǎng)至30萬噸，而進(jìn)入1月份，在預(yù)期節(jié)前下游啟動(dòng)節(jié)前備貨的背景下，貿(mào)易商儲(chǔ)存在保 稅區(qū)倉庫的銅增大了報(bào)關(guān)的數(shù)量。銅進(jìn)口環(huán)比增加反而增加了國(guó)內(nèi)原本就不是很緊缺的銅供應(yīng)，從而使市場(chǎng)預(yù)期3月份開始的春季消費(fèi)可能導(dǎo)致的供應(yīng)缺口或被彌 補(bǔ)。

　　從庫存來看，2月份全球各地銅庫存聯(lián)袂增長(zhǎng)，這限制銅價(jià)進(jìn)一步?jīng)_高的動(dòng)能和信心。一方面暗示歐洲現(xiàn)貨采購放緩，補(bǔ)庫活動(dòng)減弱，另一方面暗示中國(guó)下游企業(yè)春季消費(fèi)旺季前重建庫存缺乏興趣和信心。截至2月15日，全球銅庫存已增加至96.7萬噸，足夠全球3周的消費(fèi)。

　　銅的金融屬性有所減弱，流動(dòng)性溢出效應(yīng)在遞減進(jìn)入今年以來，隨著中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體不斷加息等其他緊縮措施的出臺(tái)，銅的金融屬性利多逐漸減弱和流 動(dòng)性溢出效應(yīng)在遞減，投資需求也沒有得到實(shí)體消費(fèi)的支持而略有降溫，而美元因美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好于歐洲和國(guó)債收益率而受益走強(qiáng)，中期反彈在持續(xù)，所以，短期內(nèi) 銅價(jià)上沖動(dòng)能轉(zhuǎn)弱。

　　首先，中國(guó)春節(jié)后開始了今年的第一次加息，伴隨中國(guó)利率和存款準(zhǔn)備金率的不斷提高，那將對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生一個(gè)質(zhì)變的影響，國(guó)內(nèi)資金充裕導(dǎo)致的溢出效應(yīng)將遞減，從而銅的投資或投機(jī)需求將降溫。近期，資金從全球新興市場(chǎng)流出，不僅對(duì)股市，對(duì)商品也會(huì)有很大的影響。

　　其次，投資需求也在降溫，從倫敦ETPs產(chǎn)品銅持有量2月迄今下跌大約720噸可以看出，銅實(shí)物支持的基金也在獲利減倉。另外，滬銅持倉量和成交量也在逐漸下降，倫銅的持倉量同時(shí)持續(xù)走低，這都暗示投資者在當(dāng)前高位做多的意愿并不是很強(qiáng)。

　　綜上所述，在當(dāng)前通脹現(xiàn)狀和抗通脹政策出臺(tái)，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不穩(wěn)和通脹攀升，長(zhǎng)遠(yuǎn)的供應(yīng)缺口和短期的供應(yīng)充裕等種種多空復(fù)雜因素影響下，下游春季消費(fèi)的表現(xiàn)是驅(qū)動(dòng)銅價(jià)能否再上“一層樓”的關(guān)鍵。

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