事件：近日，我們調(diào)研了江西銅業(yè)[43.79 3.42%]，與公司管理層溝通了公司的經(jīng)營狀況。

點(diǎn)評(píng)：我們認(rèn)為受供需影響銅價(jià)仍處于一個(gè)中長期上漲通道。2011年銅行業(yè)供需面情況仍舊偏緊，全球銅精礦供給僅增長2.4%，供需缺口預(yù)計(jì)在34 萬噸；全球各大礦企的生產(chǎn)成本逐年上升，預(yù)計(jì)2011年全球銅精礦平均生產(chǎn)成本較2010年上漲2.9%。由于供需面較為緊張，礦企的成本轉(zhuǎn)嫁能力增強(qiáng)， 成本的上漲將對(duì)銅價(jià)起到一定的助推作用。

江西銅業(yè)是國內(nèi)銅資源企業(yè)龍頭，主要享受銅價(jià)上漲帶來的收益，最具投資優(yōu)勢(shì)。公司銅金屬量權(quán)益儲(chǔ)量 1615萬噸，屬國內(nèi)第一；技改項(xiàng)目按計(jì)劃推進(jìn)，預(yù)計(jì)到2012年，自產(chǎn)銅精礦產(chǎn)量為22萬噸，復(fù)合增長率為13%，精礦自給率為24%。“十二五”期間 江西銅業(yè)將完成對(duì)海外礦山的建設(shè)，進(jìn)一步提高自產(chǎn)銅精礦產(chǎn)量，增強(qiáng)公司盈利能力。

此外，江西銅業(yè)銅冶煉項(xiàng)目盈利能力增強(qiáng)。江西銅業(yè)冶煉產(chǎn)能 為90萬噸，其中1/3原料屬進(jìn)口銅精礦，2011年TC/RC(即指精銅礦轉(zhuǎn)化為精銅的總費(fèi)用)上漲概率大，將增強(qiáng)該部分盈利能力。首先，2010年 46.5美元/噸、4.65美分/磅的TC/RC已經(jīng)接近甚至低于部分冶煉廠的成本，這樣的情形不可持續(xù)。其次，隨著銅價(jià)的上漲，廢銅供應(yīng)量將隨之增加， 這將增強(qiáng)冶煉商的談判能力。

江西銅業(yè)副產(chǎn)品對(duì)利潤的貢獻(xiàn)有望維持。黃金與白銀在副產(chǎn)品中對(duì)江西銅業(yè)利潤的貢獻(xiàn)相對(duì)較大，我們認(rèn)為，債務(wù)問題和多國量化寬松政策的滯后影響將繼續(xù)對(duì)黃金價(jià)格形成支撐。預(yù)計(jì)2011年黃金價(jià)格的均值為1385美元/盎司。

據(jù)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)江西銅業(yè)2010-2012年EPS(每股收益)分別為1.39元、2.11元、2.19元，并給予其“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

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