逼入絕境后使出二次選擇權(quán)的連環(huán)計(jì)，時(shí)隔2年后*ST釩鈦[11.99 -4.99%](000629，收盤價(jià)11.99元)終于破繭重生，圍繞在其周圍的各種紛爭(zhēng)也隨之基本告一段落。

上述鞍鋼集團(tuán)在*ST釩鈦上演的“金蟬脫殼”，完全可以拍成好萊塢的金融大片。*ST釩鈦在本周創(chuàng)下12.71元的反彈新高，比10.55元的二次現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格高出20%。

如今，擺在*ST釩鈦面前的是，在券商幾乎一致看好的情況下，近百億的套利資金已開始撤退。*ST釩鈦1月7日公告稱，公司第二大股東中海信托從去年12月 21日到今年1月5日，賣出公司7357萬股股份，粗略估計(jì)套現(xiàn)金額8億元以上，并仍有28428萬股股份將在未來一年內(nèi)擇機(jī)減持，而此前已有多家特別針 對(duì)*ST釩鈦套利的銀行理財(cái)產(chǎn)品在超過10.55元時(shí)，選擇了兌現(xiàn)離場(chǎng)。

百億元套利資金與券商一致看好預(yù)期的博弈已進(jìn)入高潮，*ST釩鈦股價(jià)是否還能再飛？這是一個(gè)投資者急切關(guān)注的問題。

“連環(huán)計(jì)”后破繭而出

故事應(yīng)該從攀鋼鋼釩 (*ST釩鈦)三合一方案剛推出時(shí)說起。

2007年11月5日，攀鋼鋼釩推出了擬發(fā)行7.5億股吸收合并攀渝鈦業(yè)和*ST長(zhǎng)鋼的董事會(huì)預(yù)案，同時(shí)也將公司的股價(jià)推向了歷史最高價(jià)14.61元，而同期給出的吸收合并方案中，換股價(jià)格都在歷史高位，由于2007年以后經(jīng)歷了一波大熊市，鋼鐵板塊整體下挫70%以上，高位的換股價(jià)成為攀鋼鋼釩重組的羈絆。

一 位不愿具名的鋼鐵分析師告訴記者，二次現(xiàn)金選擇權(quán)的推出，其實(shí)就是為引入的現(xiàn)金選擇權(quán)第三方鞍鋼集團(tuán)“解套”設(shè)計(jì)的“連環(huán)計(jì)”，二次現(xiàn)金選擇權(quán)有兩年的期 限，并且給投資者承諾了豐厚的分紅方案，年化收益率高達(dá)5%左右，同時(shí)也刺激公司股價(jià)早早站上9.59元/股的換股價(jià)格之上，省去了鞍鋼集團(tuán)第一次現(xiàn)金選 擇權(quán)時(shí)需要付出的巨額代價(jià)。

上述分析師指出，鞍鋼集團(tuán)和攀鋼鋼釩或許還期望著在這兩年期間鋼鐵板塊能整體走強(qiáng)，攀鋼鋼釩的股價(jià)也能順勢(shì)而上，但在此預(yù)期落空的情況下，他們?nèi)杂袦?zhǔn)備。那就是去年12月16日與投資者“見面”的礦產(chǎn)資源的置換計(jì)劃，這完全轉(zhuǎn)變了*ST釩鈦的主營(yíng)，使其轉(zhuǎn)變?yōu)殍F礦石資源公司，股價(jià)也隨之扶搖而上，在連續(xù)漲停超過10.55元二次現(xiàn)金選擇權(quán)之后，雖出現(xiàn)了巨量的換手，但在調(diào)整后，仍出現(xiàn)了連續(xù)的上攻，并于上周創(chuàng)下了12.71元的反彈歷史新高。

如此一來，鞍鋼股份[8.06 1.51%]面對(duì)的高達(dá)上百億元的套利資金風(fēng)險(xiǎn)，也就迎刃而解，連環(huán)計(jì)到此也基本告一段落。

百億套現(xiàn)資金高懸

不過，在股價(jià)高出二次現(xiàn)金選擇權(quán)近20%的情況下，*ST釩鈦的問題也隨之而來。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者不完全統(tǒng)計(jì)，在攀鋼系首次現(xiàn)金選擇權(quán)申報(bào)截止前最后一月內(nèi)至少有8家機(jī)構(gòu)合計(jì)99億元資金涌入攀鋼鋼釩，購(gòu)入股份約10.32億股，套利目標(biāo)直指兩年后二次現(xiàn)金選擇權(quán)，理財(cái)產(chǎn)品、信托機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)公司、券商皆參與其中。

數(shù)據(jù)顯示，中海信托(受工行理財(cái)產(chǎn)品委托)最終買入攀鋼鋼釩35785.86萬股，并以8.89%的持股比例位列攀鋼鋼釩第二大流通股東。中行、建行兩款理財(cái)產(chǎn)品最終分別購(gòu)入攀鋼鋼釩8024.64萬股、14551.43萬股，分列公司第八、第四大流通股東。

光大銀行[4.19 4.23%]的一款10億元理財(cái)產(chǎn)品在2009年4月21日方才入市購(gòu)股，但最終并未進(jìn)入攀鋼鋼釩前十大流通股東名單。而中信銀行[5.37 2.48%]一理財(cái)產(chǎn)品最終也悄然買入了攀鋼鋼釩6168.18萬股。除理財(cái)產(chǎn)品，上汽集團(tuán)及其間接控股的上海汽車集團(tuán)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司也在2009年4月20日至23日連續(xù)購(gòu)入了2.2億股攀鋼鋼釩，并分列攀鋼鋼釩第九、第五大流通股東；中信信托旗下的套利通2號(hào)則在此期間購(gòu)入了10912.98萬股，并以2.71%的持股比成為攀鋼鋼釩第六大流通股東。

僅按照上述8家套利機(jī)構(gòu)來看，涌入的套利資金就高達(dá)上百億元，這還不包括沒有進(jìn)入前十大股東的機(jī)構(gòu)以及財(cái)務(wù)投資者等，還有不計(jì)其數(shù)的中小股東。

2011 年1月7日，*ST釩鈦公告稱，第二大股東中海信托自2010年12月21日至2011年1月5日通過二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)減持公司股份 7357.4926萬股，減持比例為1.28%。其中，2010年12月21日～31日減持6397.49萬股，減持均價(jià)11.43元/股，比其二次現(xiàn)金 選擇權(quán)價(jià)每股高出0.88元；2011年1月4日～5日，減持960萬股，減持均價(jià)12.18元/股，較二次現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格高出1.63元。

中海信托此次減持后已提前鎖定了一部分投資收益，目前還持有28428.3687萬股，占總股本4.96%的比例，且中海信托表示未來12個(gè)月有繼續(xù)減持*ST釩鈦股票的可能。在此影響下，*ST釩鈦股價(jià)周五 (1月7日)應(yīng)聲跌停。

估值涅槃仍需清理籌碼

巨額浮籌壓力，與*ST釩鈦資產(chǎn)置換后的估值涅槃形成了對(duì)立面。一面是百億資金在股價(jià)飆升時(shí)期的套現(xiàn)沖動(dòng)，一面是券商一致看好下的價(jià)值重估。

“對(duì)于*ST釩鈦的估值，業(yè)內(nèi)還是顯得太保守了”，一位分析師MSN簽名上如此寫道。該分析師認(rèn)為，就目前主流券商觀點(diǎn)來看，認(rèn)為*ST釩鈦的合理估值在15元～16元之間，而這背后主要是由于對(duì)巨量套現(xiàn)資金的擔(dān)憂，不敢看高，而不是不能看高。

對(duì)此，記者在翻閱*ST釩鈦近期相關(guān)研報(bào)時(shí)有同樣的感受，券商清一色將*ST釩鈦調(diào)升至“買入”評(píng)級(jí)，但在風(fēng)險(xiǎn)一欄都寫下了，巨額套利資金對(duì)股價(jià)的打壓風(fēng)險(xiǎn)。其中樂觀的中信證券[12.77 0.95%]給予*ST釩鈦20元的目標(biāo)價(jià)，湘財(cái)證券更是預(yù)計(jì)*ST釩鈦37.18元的合理股價(jià)，理由完全是基于其礦產(chǎn)資源以及后期開發(fā)后的盈利預(yù)計(jì)推測(cè)。

*ST釩鈦經(jīng)本次重組，鞍鋼置入資產(chǎn)為鞍千礦業(yè)100%股權(quán)；鞍鋼香港100%股權(quán) (主要資產(chǎn)為澳大利亞證券交易所礦業(yè)類上市公司金達(dá)必35.92%的股權(quán))；鞍澳公司100%股權(quán)(主要資產(chǎn)為澳大利亞礦業(yè)類公司卡拉拉50%的股權(quán)，卡拉拉另50%股權(quán)為金達(dá)必持有)。

山西證券[12.13 1.68%]分析師劉俊清指出，本次重組后，公司將形成年產(chǎn)990萬噸鐵精礦的生產(chǎn)能力。德邦證券指出，鐵精粉產(chǎn)能巨大，*ST釩鈦遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)其他可比上市公司，按2012年產(chǎn)量算，噸精粉市值為3703.35元；金嶺礦業(yè)[22.77 -2.98%]按2010年產(chǎn)量計(jì)算，噸精粉市值為10806元；凌鋼股份[9.26 1.98%]按鐵精粉年產(chǎn)110萬噸計(jì)算，對(duì)應(yīng)噸精粉市值為4900元�？紤]到鞍鋼置入鐵礦石品位一般，采選成本較金嶺礦業(yè)必然更高，噸精粉市值理應(yīng)低于金嶺礦業(yè)，與凌鋼股份相比，品位相近，且*ST釩鈦產(chǎn)能空間巨大，綜合考量，*ST釩鈦噸精粉市值被大大低估。

目 前，對(duì)于投資者最為關(guān)心的*ST釩鈦股價(jià)走勢(shì)問題，一位業(yè)內(nèi)資深人士認(rèn)為，*ST釩鈦股價(jià)支撐位在10.55元，目前來看市場(chǎng)對(duì)此已經(jīng)確認(rèn)，而由于大盤指 數(shù)走勢(shì)的不確定性，以及套利資金壓力，短期*ST釩鈦股價(jià)沖高后需要回落調(diào)整；長(zhǎng)期來看，礦產(chǎn)資源價(jià)格以及整體估值都將逐步上移。

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