銅價(jià)在2010年6、7月份經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)月的振蕩筑底之后，自8月份開(kāi)始突破上行，演繹出較強(qiáng)的多頭走勢(shì)。其間倫強(qiáng)滬弱，一直持續(xù)到現(xiàn)在。鑒于自次貸 危機(jī)見(jiàn)底以來(lái)，銅基本面變化相對(duì)價(jià)格而言幅度較小，而金融屬性在近兩年來(lái)的行情中處于非常重要的地位。因此，我們認(rèn)為后期拉動(dòng)價(jià)格運(yùn)行的主線仍是發(fā)達(dá)國(guó)家 積極寬松的貨幣政策，推動(dòng)價(jià)格的輔線則是行業(yè)基本面的逐步改善。

　　一、美日量化寬松政策刺激市場(chǎng)飆升

　　日本央行采取進(jìn)一步寬松政策，成立資金規(guī)模達(dá)5萬(wàn)億日元的購(gòu)買資產(chǎn)計(jì)劃，將考慮在計(jì)劃啟動(dòng)一年內(nèi)購(gòu)買約1萬(wàn)億日元商業(yè)票據(jù)、有資產(chǎn)擔(dān)保的商業(yè)票據(jù)及公司債；購(gòu)買3.5萬(wàn)億日?qǐng)A長(zhǎng)期日本公債及美國(guó)公債。日本央行再次祭出量化寬松政策使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)推出量化寬松第二版的預(yù)期增強(qiáng)。

　 　有種觀點(diǎn)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入復(fù)蘇停滯格局，以至引發(fā)美元對(duì)所有貨幣普跌。但真實(shí)的情況很可能是世界其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)不是很差，美國(guó)經(jīng)濟(jì)盡管遲滯，但并不孱 弱。美國(guó)在10月底將其第二季真實(shí)GDP增速調(diào)高了0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.7%，尤其是其消費(fèi)支出被進(jìn)一步調(diào)高，這意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)在數(shù)量上并不是很差。所謂 美國(guó)經(jīng)濟(jì)孱弱主要是因其高達(dá)9.6%的失業(yè)率，但本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最大的特點(diǎn)就是無(wú)就業(yè)復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)學(xué)界認(rèn)為美國(guó)的失業(yè)很可能是結(jié)構(gòu)性失業(yè)成分多于周期性失業(yè)成 分，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)就業(yè)復(fù)蘇極為緩慢�；�于此，考慮到美國(guó)除失業(yè)數(shù)據(jù)以外的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，因此其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻的可能性不大，但高失業(yè)率將長(zhǎng)期存在�？紤] 到這些因素，可以認(rèn)為美元的持續(xù)貶值與美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松預(yù)期息息相關(guān)。

　　市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)再度推出萬(wàn)億規(guī)模的量化寬松政策的猜想盡管有些 夸張，但只要美聯(lián)儲(chǔ)將原定退出的資金重新循環(huán)使用，就意味著量化寬松貨幣政策將長(zhǎng)期存在，它可以起到極強(qiáng)的震懾作用——美元流動(dòng)性不會(huì)匱乏。有了極度寬松 的貨幣環(huán)境，具有貴金屬屬性及稀缺性的銅價(jià)上漲將是大概率事件。

　　二、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策趨向穩(wěn)定，資產(chǎn)價(jià)格膨脹壓力較大

　 　2010年中國(guó)二季度GDP增長(zhǎng)10.3%，較一季度的11.9%出現(xiàn)了明顯回落。進(jìn)入三季度后，情況有所改觀。自2009年10月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn) 投資同比增速就快速下降，自2010年2月開(kāi)始緩慢下降，8月份同比增速為24.80%，創(chuàng)下2009年以來(lái)的最低點(diǎn)，但增速明顯放緩，有望在四季度達(dá)到 軟著陸。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的趨勢(shì)已經(jīng)確立，在今年下半年甚至2011年，經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)維持在較低的水平上，但二季度這樣大幅的回落很難再現(xiàn)。三季度通脹領(lǐng)域 所展現(xiàn)出的特征——通脹壓力有所緩解。8月份，居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲3.5%，漲幅比7月份擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。PPI及動(dòng)力原材料價(jià)格指數(shù)均已回落至相 對(duì)正常的水平，值得關(guān)注的是PPIRM同比增速反超PPI的比例自3月份5.55%高點(diǎn)回落至8月份的3.20%，這一差值顯示了上游對(duì)下游CPI的壓力 已經(jīng)大大緩解。從三類價(jià)格指數(shù)的表現(xiàn)上看，宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)熱期已經(jīng)安然渡過(guò)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯脹的可能性很低。

　　但由于2009年中國(guó)9.59 萬(wàn)億的天量信貸的滯后影響以及至今仍維持在極低水平的利率為資產(chǎn)價(jià)格膨脹提供了極佳的環(huán)境。2010年三季度前兩個(gè)月CPI數(shù)據(jù)沒(méi)有飆升的主要原因在于前 期輸入型通脹壓力較小，兼有產(chǎn)能過(guò)剩壓制了終端物價(jià)飆升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)沖通脹的能力很小，在這種背景下，寬松的資金只能進(jìn)入資產(chǎn)市場(chǎng)以求保值及追逐利潤(rùn)。

　 　鑒于此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)更多可能是以穩(wěn)為主，盡管近日央行為控制幾大商業(yè)銀行的流動(dòng)性而上調(diào)了0.5%的存款準(zhǔn)備金率，但其目的只是出于管理過(guò)多流動(dòng)性的舉 措，并不意味著政府會(huì)實(shí)行持續(xù)的緊縮性的調(diào)控政策。正是這種可能的宏觀及政策環(huán)境，使得我們認(rèn)為中國(guó)目前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是有利于銅的需求在中長(zhǎng)期保持穩(wěn) 定。

　　三、實(shí)體供需向好：中國(guó)再補(bǔ)庫(kù)、西方增需求

　　通過(guò)觀察海關(guān)進(jìn)口數(shù)據(jù)可以看出，盡管絕對(duì)量上升幅度不大，但同比改善的趨勢(shì)極為明顯。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，后市中國(guó)精煉銅進(jìn)口同比增速進(jìn)入新一輪的上升通道將是大概率事件。

　 　中國(guó)精煉銅下游消費(fèi)有新增亮點(diǎn)。預(yù)計(jì)2010年三季度末開(kāi)始，中國(guó)銅消費(fèi)有望保持平穩(wěn)增速，尤其是農(nóng)網(wǎng)改造。今年國(guó)家將安排120億財(cái)政資金用于農(nóng)網(wǎng)改 造，今后三年每年對(duì)農(nóng)網(wǎng)的投入將不低于上年度。預(yù)計(jì)今年農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)將至少帶動(dòng)600億元投入，三年投資規(guī)模將超過(guò)2000億，這將會(huì)帶動(dòng)精煉銅消耗大約 175萬(wàn)噸。同時(shí)家電領(lǐng)域的銅消費(fèi)仍有望繼續(xù)增長(zhǎng)，可以預(yù)計(jì)到的是2010年四季度中國(guó)精煉銅消費(fèi)不會(huì)低迷。

　　從行業(yè)的微觀特征看，銅 礦產(chǎn)商和冶煉商達(dá)成的年中銅精礦加工費(fèi)（TC/RCS）分別為每噸39美元和每磅3.9美分。盡管銅精礦加工精煉費(fèi)處于紀(jì)錄低位，但冶煉商仍需要更多的銅 精礦供應(yīng)。處于紀(jì)錄低位的銅精礦加工精煉費(fèi)顯示銅精礦供應(yīng)非常緊俏，同時(shí)也從成本上限制了銅價(jià)的下跌空間。

　　從全球范圍看，國(guó)際銅研究小 組（ICSG）10月1日稱，預(yù)計(jì)2010年全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩200000公噸，2011年預(yù)計(jì)供應(yīng)不足，因預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的上升，市場(chǎng)需求將逐 漸增加。進(jìn)行調(diào)整后，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2010年世界精煉銅產(chǎn)量將增加約4%，至1908.1萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2011年精煉銅產(chǎn)量?jī)H將增加1.1%，至1929.3 萬(wàn)噸。已有的數(shù)據(jù)也顯示2010年前六個(gè)月銅供需情況比去年同期好很多，二季度銅價(jià)大跌更多是來(lái)自于行業(yè)基本面以外的因素，同樣，三季度銅價(jià)回升也是對(duì)二 季度價(jià)格過(guò)度下跌的修正，并沒(méi)有透支行業(yè)基本面。

　　正常的工商業(yè)補(bǔ)庫(kù)存活動(dòng)即將開(kāi)始、中國(guó)的經(jīng)濟(jì)、政策回歸平穩(wěn)、美國(guó)銀根仍有可能繼續(xù)放 松。這些都是支撐價(jià)格上行的利多因素，而潛在的重大利空因素目前還沒(méi)有顯露端倪。我們認(rèn)為四季度寬松貨幣政策，全面推動(dòng)市場(chǎng)物價(jià)上升同時(shí)有效激活市場(chǎng)上的 實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，從而為銅價(jià)運(yùn)行帶來(lái)新的推動(dòng)力。有適當(dāng)?shù)幕�本面配��，極度寬松的流動(dòng)性就很有可能促使價(jià)格爆發(fā)。盡管長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍存有階段性的反復(fù)，但 不會(huì)改變銅價(jià)上行趨勢(shì)。四季度銅價(jià)很可能爆炸式上漲，倫銅9000—10000美元/噸，滬銅 75000—78000元/噸。

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