以商品屬性和金融屬性為主線，2010年下半年商品市場(chǎng)走勢(shì)將彰顯分化特征。

以有色金屬和能源化工為代表的工業(yè)品經(jīng)歷了2010年上半年金融屬性主導(dǎo)的行情，2010年下半年，工業(yè)品的金融屬性很有可能繼續(xù)主導(dǎo)其走勢(shì)。在美元面臨 調(diào)整壓力的情況下，工業(yè)品短期或現(xiàn)反彈契機(jī)。長(zhǎng)期來(lái)看，美元走強(qiáng)概率較大并利空工業(yè)品。對(duì)于黃金來(lái)說(shuō)，通脹預(yù)期、投資工具和外匯儲(chǔ)備的需求將長(zhǎng)期支撐黃金 價(jià)格走強(qiáng)。

以豆類(lèi)為代表的農(nóng)產(chǎn)品仍受商品屬性主導(dǎo)，在供應(yīng)過(guò)剩的局面下，而且每年的7月份和8月份是豆類(lèi)的季節(jié)性低點(diǎn)，近期豆類(lèi)弱勢(shì)難改，但是其投機(jī)程度已經(jīng)達(dá)到歷 史低位，隨著下游基本面的逐漸好轉(zhuǎn)，2010年下半年的第四季度農(nóng)產(chǎn)品很有可能會(huì)有上漲行情，而且豆類(lèi)的漲幅有望大于玉米。

南華商品指數(shù)大幅下挫、

南華期貨商品綜合指數(shù)于2010年1月6日達(dá)到最高1530.08點(diǎn)后大幅下挫，經(jīng)歷了2月初的反轉(zhuǎn)，3月到4月的震蕩上行，于4月14日達(dá)到次高點(diǎn) 1477.05后，單邊大幅下挫，最低值發(fā)生在6月7日，最低值為1320.03點(diǎn)，6月30日收于1350.01點(diǎn)，上半年累積漲跌幅達(dá)-9.9%。

從各商品絕對(duì)收益來(lái)看，除黃金、強(qiáng)麥、玉米和棉花小幅上漲外，其他商品均以下跌收盤(pán)，鋅、聚乙烯、螺紋鋼和鋁的跌幅較大，鋅的跌幅超過(guò)了40%。收益風(fēng)險(xiǎn) 比能夠很好地反映出投資者單位風(fēng)險(xiǎn)下的收益情況，螺紋鋼、鋅、聚乙烯和黃金的收益風(fēng)險(xiǎn)比更適合投資者，也就是承擔(dān)的單位風(fēng)險(xiǎn)下收益較高。

商品走勢(shì)變因

在對(duì)商品下半年走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)之前，我們有必要先對(duì)宏觀面和流動(dòng)性這兩層因素作出研判。

宏觀經(jīng)濟(jì)因素。大宗商品價(jià)格在短期內(nèi)或偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本面，但是這樣的偏離時(shí)間不會(huì)太久。目前全球大宗商品價(jià)格的高度取決于經(jīng)濟(jì)回暖的力度。PMI指標(biāo) 是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，6月份中美PMI指數(shù)均小幅見(jiàn)頂回落。值得一提的是，上半年是有色金屬的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，但是2010年卻出現(xiàn)了旺季不旺的局面，現(xiàn) 價(jià)長(zhǎng)期處于貼水的狀態(tài)，下半年進(jìn)入消費(fèi)淡季，商品屬性可能仍很難發(fā)揮重要作用。

流動(dòng)性因素。上世紀(jì)90年代末以來(lái)美國(guó)CPI和PPI同比增速和CRB指數(shù)相關(guān)度始終處于較高的水平，國(guó)內(nèi)這種現(xiàn)象也非常明顯。從各指標(biāo)的領(lǐng)先關(guān)系看，南 華指數(shù)同比數(shù)據(jù)領(lǐng)先PPI六到八個(gè)月左右。自2009年12月底達(dá)到近期高點(diǎn)后，南華指數(shù)同比數(shù)據(jù)延續(xù)5個(gè)月的大幅下挫。PPI很有可能在未來(lái)2到3個(gè)月 內(nèi)見(jiàn)頂回落，CPI也將隨著PPI而回落，國(guó)內(nèi)通脹壓力有所緩解。在此背景下，下半年貨幣回收放緩成為必然，加息時(shí)點(diǎn)也將延后。

下半年面臨壓力

美聯(lián)儲(chǔ)可能提前歐元區(qū)加息，使得美元和歐元的息差接過(guò)避險(xiǎn)和通脹預(yù)期的接力棒，推動(dòng)美元進(jìn)一步升值。雖然短期美元面臨快速上漲后的調(diào)整壓力，但2010年下半年仍看漲美元指數(shù)，商品市場(chǎng)由此面臨壓力。

農(nóng)產(chǎn)品：2010年上半年的通脹預(yù)期并沒(méi)有帶來(lái)以豆類(lèi)為代表的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的大幅攀升，CPI增幅主要來(lái)自蔬菜和水果價(jià)格的高企。以豆類(lèi)代表的農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)弱 勢(shì)特征明顯，但考慮到國(guó)內(nèi)政策因素、天氣炒作和成本因素的潛在支撐，期價(jià)繼續(xù)向下空間有限。下游需求清淡，銷(xiāo)區(qū)成交價(jià)格繼續(xù)下跌，市場(chǎng)采購(gòu)心態(tài)依然謹(jǐn)慎， 而每年的7月份和8月份是豆類(lèi)的季節(jié)性低點(diǎn)，豬糧比價(jià)長(zhǎng)期處于歷史低位徘徊，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格短期弱勢(shì)格局難改。不過(guò)隨著四季度豬肉消費(fèi)旺季的到來(lái)，豆粕和玉米 有望迎來(lái)上漲，且前者漲幅很有可能大于后者。

大豆和豆粕的投機(jī)程度已處于歷史低點(diǎn)，投機(jī)程度是樣本周期內(nèi)成交量和持倉(cāng)量的比值�？梢灶A(yù)見(jiàn)伴隨著投機(jī)程度的拉升，資金重新進(jìn)入豆類(lèi)市場(chǎng)，在下跌空間有限的條件下，豆類(lèi)很有可能在四季度迎來(lái)上漲行情。

黃金：2010年黃金和美元指數(shù)出現(xiàn)了同步上漲的走勢(shì)，作為避險(xiǎn)商品，黃金價(jià)格大幅上升，而從NYMEX原油和滬銅與黃金的比價(jià)對(duì)比圖中可以看出二者的比 價(jià)低于歷史平均值，也就是說(shuō)黃金短期下跌的概率遠(yuǎn)大于原油和滬銅。值得注意的是，近期大宗商品與黃金的比價(jià)已經(jīng)接近歷史低點(diǎn)，避險(xiǎn)屬性已經(jīng)完全體現(xiàn)，隨著 避險(xiǎn)需求的弱化，美元成為影響黃金和大宗商品價(jià)格的主要因素。

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