上周滬銅受高盛欺詐事件影響大幅跳空低開，春季攻勢宣告結(jié)束，雖然隨后走勢趨穩(wěn)，但上漲的動能正在逐漸衰竭。在一季度超乎尋常的利好經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之 后，國務(wù)院房地產(chǎn)市場調(diào)控措施出臺，意味著國家預(yù)防宏觀經(jīng)濟過熱的政策調(diào)控正式啟動；央行流動性收緊持續(xù)的時間越來越長，收緊的力度逐漸加大；中國季節(jié)性 進口高峰已經(jīng)過去，銅市終端消費是否如市場傳言般的強勁即將迎來檢驗。宏觀經(jīng)濟調(diào)控、貨幣政策收緊、進口回落等因素都不利于銅價再創(chuàng)新高，銅價泡沫難以進 一步吹大。

　　房地產(chǎn)市場調(diào)控動搖銅價泡沫根基

     銅價長期走勢與宏觀經(jīng)濟狀況聯(lián)系緊密，銅的最終消與房地產(chǎn)高度相關(guān)，房地產(chǎn)市場的發(fā)展通常領(lǐng)先于銅價變化，此次房地產(chǎn)市場調(diào)控對銅價未來走勢影響深遠。

　　4月17日，在國家統(tǒng)計局《一季度國民經(jīng)濟回升向好勢頭進一步發(fā)展》的報告公布僅僅兩天之后，國務(wù)院《關(guān)于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通 知》正式發(fā)布，通知中有3個方面對房地產(chǎn)市場發(fā)展影響巨大。其一，建立考核問責(zé)機制，對穩(wěn)定房價、推進保障性住房建設(shè)工作不力，影響社會發(fā)展和穩(wěn)定的，追 究責(zé)任；其二，實行更為嚴格的差別化住房信貸政策，提高購房貸款首付款比例及貸款利率，嚴格限制各種名目的炒房和投機性購房；其三，發(fā)揮稅收政策對住房消 費和房地產(chǎn)收益的調(diào)節(jié)作用，加快研究制定引導(dǎo)個人合理住房消費和調(diào)節(jié)個人房產(chǎn)收益的稅收政策。這3條對于市場投機性購房行為的打擊用毀滅性來形容毫不為 過。

　　銅的金融屬性建立在消費的不可替代性的基礎(chǔ)之上，而銅的消費主要取決于房地產(chǎn)市場的發(fā)展，銅的金融屬性與投機性購房行為緊密聯(lián)系在一起。此次房 地產(chǎn)調(diào)控政策對投機性購房行為的打擊將動搖銅價泡沫產(chǎn)生的根基。從調(diào)控對銅需求的影響的來看，政府對房地產(chǎn)市場的調(diào)控并不以限制其發(fā)展為目的，反而努力促 進市場供應(yīng)，這有助于挖掘房地產(chǎn)市場對銅消費的潛力，但對投機性購房的打壓將使其對銅的消費減少。從調(diào)控對銅價的影響來看，投機性購房這一房價持續(xù)高漲的 主要動力消失，意味著銅價泡沫產(chǎn)生的根基瓦解，房價若停止過快上漲，則銅價漲勢也難以持續(xù)。房地產(chǎn)市場調(diào)控不僅影響住房建設(shè)對銅的需求量，而且將影響電 力、家電等領(lǐng)域?qū)︺~的消費，并且這種影響是長期的�，F(xiàn)在就下結(jié)論說中國房地產(chǎn)市場對銅的消費高峰已經(jīng)過去為時尚早，但消費增速將明顯放緩。除了直接影響銅 市需求和價格之外，房地產(chǎn)市場的調(diào)控還向我們傳達了一個信號，那就是國家預(yù)防經(jīng)濟過熱的調(diào)控政策已經(jīng)開始啟動，未來我們關(guān)注的焦點將逐步從“經(jīng)濟繼續(xù)回升 向好”向“防止經(jīng)濟過熱”轉(zhuǎn)移，經(jīng)濟的發(fā)展并不支持銅價無限制地上漲。

　　流動性持續(xù)收緊削弱銅價上漲動能

     銅的金融屬性非常強，流動性始終是其價格走勢的重要影響因素，“后救市時代”也不例外。央行流動性收緊持續(xù)的時間越來越長，收緊的力度逐漸加大，對高銅價而言無異于釜底抽薪。

　　中國人民銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年3月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額為65.00萬億元，雖然同比增長22.50%，但增幅分別比上月 和上年末低3.03和5.18個百分點，M2增速自去年11月份的29.64%的高位連續(xù)4個月回落，顯示央行貨幣政策繼續(xù)收緊。按照政策調(diào)控目標(biāo)，未來 廣義貨幣供應(yīng)增速將進一步降至17%附近。央行在4月23日發(fā)布的《2010年一季度中國宏觀經(jīng)濟形勢分析》報告中強調(diào)，下一階段，應(yīng)繼續(xù)加強流動性管 理，保持貨幣信貸適度增長，努力穩(wěn)定價格總水平，處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系。從一季度貸款投向來看，基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)中 長期貸款增速回落較快，貨幣供應(yīng)增速持續(xù)放緩使投資對銅消費的拉動作用減弱，在盤面上表現(xiàn)為年初以來銅價上漲動能消退。

　　終端消費的可持續(xù)性有待檢驗

     銅主要用于建筑、電力、電子行業(yè)，今年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的投資增速放緩，房地產(chǎn)市場調(diào)控力度加大，我國進口高峰過去之后銅價走勢將更多地取決于終端消費的情況。

　　銅礦供應(yīng)偏緊、品位下降是客觀事實，但當(dāng)前銅價遠高于邊際生產(chǎn)成本，全球銅市供應(yīng)目前仍然保持穩(wěn)定，礦業(yè)投資力度還在加大，對未來供應(yīng)緊缺的憂 慮有些杞人憂天。中國進口季節(jié)性高峰即將過去，銅價走勢將更多地依賴于終端消費的增長情況。全球經(jīng)濟企穩(wěn)回升之后，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的庫存重建過程已經(jīng)結(jié)束， 當(dāng)前銅價處于上漲趨勢中，各環(huán)節(jié)庫存水平普遍偏高，交易所庫存也同樣處于高位，消費是否真的如市場所說的那樣強勁需要用最終端的消費來回答。夏季來臨之 后，空調(diào)、冰箱等終端消費品的銷售情況將在很大程度上影響銅價走勢。一旦銷售情況不如預(yù)期理想，消費的可持續(xù)性不強，那么銅價回落將不可避免。目前大多數(shù) 工業(yè)品的庫存處于高位，需要引起市場重視，主要依靠政府投資拉動的消費是否能持續(xù)有待檢驗，銅市也是如此。對于相關(guān)銅企而言，在國外投資機構(gòu)預(yù)測的 2010年中國銅需求增長14%真正成為現(xiàn)實之前，在期貨市場進行賣出保值鎖定利潤水平不失為明智之舉。

　　高盛事件對銅價的影響是短暫的，但它確認了銅價中期高位整理走勢。從盤面上看，我國M2增速回落之后銅價上漲的動能正在逐步減弱。國內(nèi)流動性收 緊領(lǐng)先于歐洲和美國，年初以來國內(nèi)外銅比價持續(xù)回落。美國3月新屋銷售表現(xiàn)優(yōu)于市場預(yù)期，而國內(nèi)大量的融資性進口則加大了市場的壓力，預(yù)計未來銅價外強內(nèi) 弱的局面還將延續(xù)，比價將繼續(xù)走低。銅價已從長期上漲趨勢轉(zhuǎn)向中期高位整理，從基本面來看，目前正處于多空轉(zhuǎn)換的過程中，下行風(fēng)險正在逐步累積，預(yù)計振蕩 下行將成為銅價未來走勢的主基調(diào)。

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