國內(nèi)外銅價(jià)在3月末先后向上突破前期振蕩區(qū)間，大有重啟新一輪上漲之勢(shì)。然而，此波上漲受投機(jī)資金推動(dòng)明顯，目前的銅價(jià)已經(jīng)基本消化了今年二季度銅消費(fèi)增加的預(yù)期。在全球貨幣政策逐步收緊以及美元持續(xù)走強(qiáng)的背景下，銅價(jià)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)正日益加大。

　　在經(jīng)歷了3月份近一個(gè)月的盤整之后，國內(nèi)外銅價(jià)在月末先后發(fā)力，向上突破了前期振蕩區(qū)間，從技術(shù)上看大有重啟新一輪上漲之勢(shì)。然而筆者認(rèn)為，此 波上漲主要是投機(jī)資金推動(dòng)，銅的基本面變化不大，中國銅下游消費(fèi)增長將逐步放緩，而歐美消費(fèi)的增長依然存在諸多不確定因素，目前高企的銅價(jià)已近基本消化了 二季度消費(fèi)增長的預(yù)期。隨著中國流動(dòng)性收緊力度的加大，加息預(yù)期日益增強(qiáng)，銅市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)。歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)短期內(nèi)難以消除，將推升美元持續(xù)走強(qiáng)亦增加 了銅價(jià)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　前期上漲主要系投機(jī)資金推動(dòng)

     中國是全球最大的銅消費(fèi)國，每年的3、4月份為金屬的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，每年消費(fèi)旺季來臨之前國際炒家都會(huì)借各種機(jī)會(huì)推高銅價(jià)，在出現(xiàn)旺季搶貨的時(shí)候大賺一 筆。今年也不例外，CFTC公布的非商業(yè)持倉多頭凈頭寸持續(xù)增加有力地佐證了這一點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示CFTC非商業(yè)持倉多頭凈頭寸從2月初的18272手持續(xù)上 升至4月6日的22946手，與此同時(shí)倫銅3M價(jià)格由2月5日的6285美元/噸最高上漲至8010美元/噸，總持倉亦由25.7萬手增加至28.5萬 手。然而，隨著近日倫銅的再創(chuàng)年內(nèi)新高，滬銅在前期高點(diǎn)則顯得有些猶豫。國內(nèi)銅消費(fèi)主要集中于前期囤積庫存。生產(chǎn)商金屬現(xiàn)貨采購意愿略顯清淡，旺季搶貨的 局面遲遲沒有出現(xiàn)。持續(xù)數(shù)年的“中國因素”主導(dǎo)的銅價(jià)季節(jié)性上漲今年在高度上或?qū)⒂邢�，難以達(dá)到眾多國際投機(jī)基金的預(yù)期，而隨著全球貨幣政策的趨緊，融資 成本將提高，投機(jī)資金將逐漸從金屬市場(chǎng)撤出，銅價(jià)將回到一個(gè)比較合理的價(jià)位。

　　消費(fèi)增長將逐步放緩，供應(yīng)依舊充足

     進(jìn)入2010年以來，中國采購經(jīng)理人指數(shù)出現(xiàn)了一定程度的回落，盡管仍然維持在50以上，但結(jié)合工業(yè)生產(chǎn)增加值同比的回落，可以看出中國經(jīng)濟(jì)的增速已經(jīng)不 及去年下半年。今年第一季度銅的表觀消費(fèi)出現(xiàn)了明顯的下滑。從與銅消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)來看，今年國家電網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)顯示，其投資同比減少26%，電力電纜行業(yè) 對(duì)于銅的消費(fèi)勢(shì)必會(huì)受到一定影響。汽車行業(yè)在今年一季度取得亮麗的汽車銷售數(shù)據(jù)，同比增長71.8%，但第二季銷售增速或步入慢車道。因去年受中國出臺(tái)的 一系列提振內(nèi)需舉措影響，春季汽車銷售猛增，導(dǎo)致對(duì)比基數(shù)過高。汽車銷售將返回至較慢但更為合理的增長速度，今年全年或?yàn)?/SPAN>10%—15%。有分析師稱， “月銷售增速總是維持60%、70%、甚至90%的想法是不切實(shí)際的。”總體來看，國內(nèi)銅消費(fèi)增速將呈逐漸下降的趨勢(shì)。從現(xiàn)貨市場(chǎng)的成交情況來看，以往3 月份中國消費(fèi)旺季啟動(dòng)，現(xiàn)貨升水幅度增加。但是今年情況并非如此，春節(jié)后至今銅現(xiàn)貨一直維持貼水200元—貼水500元之間，即使期價(jià)突破前期振蕩區(qū)間， 現(xiàn)貨價(jià)格依然跟漲乏力，貼水有擴(kuò)大的趨勢(shì)，整體成交量遜于往年。下游消費(fèi)商對(duì)目前的高銅價(jià)普遍難以接受，貿(mào)易商表現(xiàn)比較謹(jǐn)慎，觀望氣氛濃厚。

　　在消費(fèi)增速放緩的同時(shí)，供應(yīng)卻依然充足。根據(jù)中國有色金屬協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，2010年前兩個(gè)月中國精煉銅產(chǎn)量達(dá)到71.4萬噸，比去年同期 的60.6萬噸增長17.9%。雖然進(jìn)口量為41.2萬噸，比去年同期減少8.5%，但國內(nèi)市場(chǎng)的總供應(yīng)量依然較去年同期有所增長。庫存方面，2月下旬倫 銅庫存最高達(dá)到55.5萬噸，隨后開始逐漸回落，但整體下降幅度有限。目前，倫銅庫存仍然維持在51萬噸以上，且從最近的情況看，庫存下降的趨勢(shì)明顯減 緩，注銷倉單比例亦從前期最高的6%回落至3.5%左右。同時(shí)，滬銅庫存并未隨倫銅下降，從今年年初的98814噸持續(xù)上升至最新的169538噸。從這 個(gè)角度來看，倫銅庫存的減少可能并非需求增加所致，有可能是2月份中國套利窗口打開后投機(jī)資金使銅的庫存轉(zhuǎn)移到了國內(nèi)市場(chǎng)。因此，總體上看中國銅的供應(yīng)目 前依然較為充足。

　　中國流動(dòng)性收緊力度加大，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)繼續(xù)推升美元

     從中國廣義貨幣供應(yīng)量的增速降低不難看出，進(jìn)入2010年以來國內(nèi)新增貸款的節(jié)奏明顯放緩，流動(dòng)性收緊的趨勢(shì)已經(jīng)形成。央行于4月８日發(fā) 行１５０億元３年期央票，這是自２００８年６月２６日以來，央行首度發(fā)行３年期央票。與目前發(fā)行的３月期央票和１年期央票相比，３年期央票能夠深度鎖定流 動(dòng)性，此舉釋放了央行未來將進(jìn)一步收緊流動(dòng)性的信號(hào)。3月份國內(nèi)CPI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將公布，一旦CPI同比增幅繼續(xù)向3%的警戒線靠攏，加息等更嚴(yán)厲的貨 幣調(diào)控措施的出臺(tái)或許就為時(shí)不遠(yuǎn)了。而加息進(jìn)程的啟動(dòng)將使得短期內(nèi)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)凸顯。而從中長期看這將從根本上改變自2009年下半年以來流動(dòng)性對(duì)市 場(chǎng)的影響力，使得大宗商品的流動(dòng)性溢價(jià)水平逐步收斂，而銅自身的供求關(guān)系將重新成為影響價(jià)格的主導(dǎo)力量。

　　歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)依然在影響著包括銅在內(nèi)的基本金屬走勢(shì)，惠譽(yù)國際評(píng)級(jí)將希臘的信貸評(píng)級(jí)下調(diào)兩個(gè)級(jí)距，并暗示可能進(jìn)一步下調(diào)。而由于希臘下月將有 數(shù)十億計(jì)歐元債務(wù)到期，希臘國債與德國國債收益率之差出現(xiàn)大幅上升，令歐元承受巨大的下行壓力，美元中期仍然將維持強(qiáng)勢(shì)，在一定程度上將抑制銅價(jià)的上行空 間。

　　總體來看，我們認(rèn)為3月末至4月初國內(nèi)外銅價(jià)的這波突破上行走勢(shì)主要是因?yàn)橥稒C(jī)資金的推動(dòng)所致，這類上漲的根基是不穩(wěn)定的，從最近一周倫銅在面 臨8000美元/噸阻力位、滬銅在面臨年內(nèi)高點(diǎn)63600元/噸時(shí)表現(xiàn)的頗為猶豫亦證明了這一點(diǎn)。而從銅的基本面來看，供應(yīng)過剩的局面沒有發(fā)生根本性的改 變，隨著中國銅消費(fèi)增速的放緩，以及流動(dòng)性收緊力度的加大，銅價(jià)向下回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大，對(duì)于投資者來說應(yīng)清醒地認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)的存在并做好防范工作。

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