全球經濟二次探底可能性微乎其微，復蘇進程穩(wěn)步行進將成為有色金屬的根本支撐。且流動性尚未明確收縮將提供資金面支撐，因此我們認為金屬中線仍將上漲。

不過，供需格局的改變將影響價格的上行空間與強度：二季度銅市呈現(xiàn)緊平衡或者供應不足的可能性較大，而鋁市由于中國產能增加可能將維持過剩，因此銅價無論從上行空間還是強度上都將優(yōu)于鋁價。

3月底以來，內外基本金屬價格走出一輪快速上漲行情。特別是銅價上漲勢頭強勁，倫銅突破8000美元整數關口創(chuàng)下20個月以來新高，滬銅則一改近一個月的盤整走勢突破年初創(chuàng)下的反彈新高。

“中國因素”是主因

傳統(tǒng)上每年的3-6月份為中國傳統(tǒng)金屬消費旺季，這一期間中國消費的提升往往成為金屬價格上漲的動力所在。但今年3月，受中國緊縮政策預期及歐元區(qū)債務危 機引發(fā)的美元走強等內外雙重因素夾擊，國內銅、鋁等金屬消費主要集中于前期囤積庫存。生產商金屬現(xiàn)貨采購意愿略顯清淡，基本金屬價格呈現(xiàn)出旺季不旺走勢。 今年1-2月中國精銅產量同比增長16%至70.2萬噸，雖然2月份因春節(jié)假期生產時間減少，但環(huán)比產量仍增加4%。1-2月原鋁產量更是創(chuàng)下257萬噸 的高位，同比增幅達46%。國內產量大幅增長、進口量維持高位也對金屬價格形成打壓。

從終端需求行業(yè)看，隨著建筑業(yè)、家電生產、汽車制造業(yè)等主要金屬消費行業(yè)的進一步回升以及夏季生產旺季的來臨，加之家電、汽車激勵政策的延續(xù)，金屬消費將 進一步加速。1-2月房地產開發(fā)投資增長31%，關鍵領先指標房地產交易量和新開工面積的強勁增長將進一步推動銅、鋁等基本金屬消費。作為用銅大戶的中國 空調生產二季度也將進入產銷旺季，預計今年受國內政策以及出口環(huán)境好轉刺激，內銷、出口均將大幅回升。此外，據調研數據顯示，主要下游消費行業(yè)——銅管、 銅桿線生產企業(yè)3月總體開工率分別攀升至78%、72.5%，同比、環(huán)比均有所上升。部分企業(yè)甚至表示目前開工已處于滿負荷而無法接受更多訂單。預計4、 5月份，銅下游加工企業(yè)后期訂單仍將維持高位并可能進一步增長。

隨著中國經濟發(fā)展不斷提速、通貨膨脹壓力增大，人民幣有望恢復漸進性升值可能，這將在短期內利好包括有色金屬在內的大宗商品走勢。之前仿佛已經箭在弦上的加息傳聞也有所弱化，目前流動性依然寬松也有利多大宗商品。

外圍需求持續(xù)回升

美國系列宏觀經濟數據增強了經濟復蘇前景預期，市場風險偏好提升，成為金屬短期快速上漲的又一支撐。歐美部分地區(qū)出現(xiàn)金屬原材料、廢雜金屬現(xiàn)貨供應緊張現(xiàn) 象，并表現(xiàn)在現(xiàn)貨貿易金屬價格升水的持續(xù)攀升。且美國、歐美以及日本等發(fā)達國家經濟領先指標采購經理人指數今年以來延續(xù)了擴張之勢，預示未來幾個月發(fā)達國 家工業(yè)生產將繼續(xù)回升。隨著發(fā)達國家經濟進一步回暖，作為工業(yè)消耗品的基本金屬消費需求回升將更為確定。

今年國際市場銅礦供應延續(xù)了去年下半年的偏緊格局，銅加工費的不斷走低也反映出供小于需的失衡現(xiàn)狀。今年中國銅冶煉企業(yè)簽訂的年度協(xié)議加工費為46.5美元/4.65美分，相比去年下降38%。雖然2月份加工費小幅上漲，但仍處于歷史低位，銅礦供應偏緊將傳導至精煉市場。

全球交易所基本金屬庫存近期一改持續(xù)增長之勢而從高位回落，倫敦金屬交易所（LME）位于歐美倉庫注銷倉單的增加也反映出需求在回升。LME銅庫存連續(xù)攀 升近七個月后于3月初開始逐步減少，4月初從2月份的55.5萬噸歷史高位回落近8%；LME鋁庫存去年持續(xù)增加至46.4萬噸的歷史高位后也開始減少， 而且注銷倉單占庫存比由年底的4.5%左右升至6%左右。預計隨著中國消費旺季的來臨，交易所位于亞洲倉庫的庫存可能有所減少，交易所庫存高位回落也將對 金屬價格形成一定支撐。

漲勢并非一蹴而就

我們對今年二季度金屬走勢持樂觀態(tài)度，但上漲之勢并非一蹴而就，而是一個反復震蕩重心逐步上移的過程。近期中國加息預期有所緩解，一旦市場緊縮預期重回將 沖擊包括金屬在內的大宗商品市場；歐元區(qū)國家債務危機仍可能反復，并將導致短期美元走強及市場避險情緒的重回。上述因素均可能對金屬價格形成打壓，造成后 者的短期回調。且金屬價格在短期內積累了巨大漲幅，一旦脫離基本面所能支撐范圍或者多頭獲利盤巨大，必將形成回調。因此投資者可以采取逢回調吸納建倉的操 作思路，并根據風險承受能力選擇價格彈性較大的銅或者彈性偏小的鋁。

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