人民幣升值將迅速推高大宗商品價格
綜合外電4月9日報道，05年，追蹤19個商品波動的路透杰富瑞商品期貨指數(shù)（RJ/CRB）在中國當(dāng)年7月結(jié)束了持續(xù)十年之久的人民幣兌美元釘在約 8.3匯率機制之后大漲10%，目前看來，這一歷史即將重演。
花旗分析師David Thurtell預(yù)計人民幣升值將令所有商品獲益。加拿大皇家銀行資本市場（RBC Capital Markets）新興市場研究部全球主管Nick Chamie稱，中國的購買力增強會推動其進口增加，這樣會為全球的經(jīng)濟增長提供更多支撐。拉美和東歐國家的對華出口非常有限（以大宗商品為經(jīng)濟支柱的智 利和秘魯除外），因此人民幣升值只會對中國主要貿(mào)易伙伴國家產(chǎn)生巨大影響。
投資大師羅杰斯（ Jim Rogers）8日稱，中國最終將允許人民幣升值，以此對抗通脹。中國進口的所有商品價格將因此下降。羅杰斯指出，商品市場的漲勢將得以繼續(xù)，因全球正面 臨著供給限制，而且投資者目前不應(yīng)賣出黃金，因為金價在未來10年將至少漲至2,000美元/盎司。
印尼棕櫚油協(xié)會（IPO）稱，中國允許人民幣升值將幫助印尼擴大對中國的棕櫚油出口逾20%。該協(xié)會預(yù)計，2010年對中國的棕櫚油及其副產(chǎn)品 出口將由09年的237萬噸升至至少287萬噸，人民幣若升值，則美元計價的棕櫚油將更便宜。而生產(chǎn)國的具體受益幅度則取決于需求基本狀況。目前印尼是全 球最大的棕櫚油生產(chǎn)國。該協(xié)會的上述預(yù)估將強化這樣的預(yù)期，即人民幣升值將刺激中國商品需求，進而推升農(nóng)產(chǎn)品和金屬價格，這將有利于擴大生產(chǎn)國利潤并促進 國際貿(mào)易。
美國財長蓋特納8日與中國國務(wù)院副總理王歧山舉行了會晤，并在會后發(fā)表聲明稱，雙方就雙邊關(guān)系以及全球經(jīng)濟狀況交換了看法。這次會晤促使外界猜測中國正準(zhǔn)備調(diào)整匯率政策。
目前，分析師們認(rèn)為，中國監(jiān)管部門很可能會采取擴大人民幣兌美元交易區(qū)間的方式改革人民幣匯率。近期中國的貿(mào)易伙伴國，特別是美國，一直在向中國施壓，要求中國允許人民幣升值。
三因素?fù)窝?/FONT> 大宗商品結(jié)構(gòu)性牛市有戲
經(jīng)歷了2009年的價值回歸，在我國政策性不確定因素大增的背景下，今年大宗商品的價格走勢會怎樣？國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的變化、美元指數(shù)的復(fù)雜表現(xiàn)是否為不同 大宗商品的價格走勢添加了不明朗的色彩……回顧2009年大宗商品的走勢，工業(yè)品在2009年表現(xiàn)最為搶眼，均呈較大漲幅，如國內(nèi)銅價漲幅150%、國際 油價漲幅67%、橡膠價格漲幅121%……而農(nóng)產(chǎn)品漲幅相對較小，在20%～30%之間，處于低位震蕩走勢；筆者認(rèn)為，經(jīng)歷了2009年的價值回歸，今年 大宗商品的價格走勢將更多的受到自身基本面因素的影響，工業(yè)品上半年走勢會相對較強，而在下半年農(nóng)產(chǎn)品或有更好的表現(xiàn)機會。
國內(nèi)外經(jīng)濟復(fù)蘇加速
2009年是全球經(jīng)濟復(fù)蘇的一年。由于不同經(jīng)濟體受金融危機影響不同，復(fù)蘇的情況各異，歐美經(jīng)濟表現(xiàn)略差，近期歐元區(qū)債務(wù)危機對市場造成一定影響。但從各 方信息看，債務(wù)危機的影響進一步擴大的可能性不大。預(yù)計歐元區(qū)經(jīng)濟有望震蕩筑底；美國經(jīng)濟在2009年底也出現(xiàn)了企穩(wěn)回升的跡象。股市一向被認(rèn)為是經(jīng)濟的 先行指標(biāo)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在2009年3月探底后至今反彈幅度已達到70%，而且近期亦有邊創(chuàng)新高的可能，從另一側(cè)面證明美國經(jīng)濟正逐漸復(fù)蘇，經(jīng)濟的復(fù)蘇 對大宗商品將產(chǎn)生一定支撐。
國內(nèi)方面，GDP數(shù)據(jù)顯示，2009年中國GDP增長8.7%，經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭保持較好；近日，中國國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟研究院副院長表 示：“2010年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速將達到10％或更高，居民消費價格指數(shù)（CPI）可穩(wěn)定在可控范圍內(nèi)，中國工業(yè)增加值增長將可達到18％ 或更高。”
從中可以看出，今年國內(nèi)的經(jīng)濟環(huán)境有望好于去年。但為了保持經(jīng)濟的平穩(wěn)增長以及控制通貨膨脹，行業(yè)的刺激政策、控制通脹的措施等多方影響，今年 國內(nèi)政策的不確定性可能會增加，對應(yīng)的大宗商品價格走勢與2009年也應(yīng)該有較大的區(qū)別。同時，今年美元指數(shù)走勢、人民幣的升值壓力、CPI等因素的變化 也將影響大宗商品價格走勢。
多因素致美元指數(shù)將震蕩下跌
美元指數(shù)是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率變化情況的指標(biāo)，是6種貨幣（歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎）對美元匯率變化的幾何平均加權(quán)值。其中歐元權(quán)重最大，超過50%，所以美元指數(shù)的漲跌只能代表美元與其他貨幣相對的升值與貶值。
眾所周知，由于國際市場大宗商品一般是以美元為標(biāo)價的，大多數(shù)情況下，美元指數(shù)與大宗商品的價格走勢呈現(xiàn)一定的負(fù)相關(guān)性，所以在美元反彈的階段 大宗商品會受到一定的壓力。因近期受歐元區(qū)環(huán)境影響，美元指數(shù)有所反彈。但美元指數(shù)的反彈不能代表貨幣的升值，從大趨勢上看，貨幣延續(xù)貶值的趨勢不會改 變。而不同時期，不同貨幣貶值的速度略有不同，貨幣間的匯率也會有所變化，也就造成了美元指數(shù)的漲跌。而商品的價格走勢也自然不能絕對的按照美元指數(shù)的漲 跌來計算。
黃金是一種具有金屬、金融雙重屬性的商品，國際金價與美元指數(shù)的相關(guān)性要比其他商品大很多。筆者對國際金價與美元指數(shù)的歷史走勢做了一個比值 圖。可以看出，2001年至今，金價對美元指數(shù)的比值震蕩攀升，從2.2附近開始啟動，2009年最高達到15以上，漲幅接近600%。從這方面也可以看 出，美元指數(shù)與金價的相關(guān)性并不是絕對的，也表明近些年貨幣的貶值速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于美元指數(shù)的下跌速度。雖然一段時間內(nèi)，美元反彈會使大宗商品受一定壓力，但 僅考慮美元指數(shù)反彈影響，大宗商品回落的幅度會較�。蛔邉萆峡赡軙霈F(xiàn)：美元指數(shù)反彈時商品承壓小幅回落，而美元指數(shù)出現(xiàn)震蕩或回落時，大宗商品上漲的幅 度會加大。
如果從美元指數(shù)的自身影響因素來看，美聯(lián)儲利率是影響美元指數(shù)變化的主要因素之一。統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，雖然利率的變化對美元影響有一定滯后性，但兩 者的正相關(guān)性還是較明顯。為刺激經(jīng)濟的復(fù)蘇，美聯(lián)儲維持0.25%的低利率不變，從歷史走勢看，低利率將對美元指數(shù)產(chǎn)生較大的壓力，近期美元反彈的主要原 因應(yīng)歸咎于歐元區(qū)的債務(wù)危機，筆者認(rèn)為，在歐元區(qū)債務(wù)危機進一步緩解之后，美元指數(shù)有望重回震蕩下跌的走勢。
熱錢流入撬高大宗商品價格
2008年7月至今，人民幣對美元匯率一直在6.83附近震蕩。而近期人民幣升值的壓力越來越大，人民幣升值幾成定局，那么人民幣升值對 國內(nèi)大宗商品走勢的影響如何呢？與美元指數(shù)相似，人民幣對美元的升值同樣也是相對的升值，國內(nèi)的商品以人民幣標(biāo)價，如果人民幣對美元升值，那就意味著若以 美元標(biāo)價的商品價格不變，人民幣升值后，該商品對應(yīng)的人民幣標(biāo)價就會下跌；而市場普遍認(rèn)為，人民幣對美元升值的同時也會伴隨著對內(nèi)貶值。如果人民幣升值速 度加快，可以預(yù)想到短期內(nèi)會吸引國際市場熱錢大量注入，促使國內(nèi)貨幣供應(yīng)量快速增加。相信對應(yīng)的物價水平不但不會回落，反而會加速上漲，或?qū)⒁l(fā)通貨膨 脹，進而造成國內(nèi)資產(chǎn)價格泡沫。同時國內(nèi)控制通貨膨脹可能會采取加息等政策，將進一步吸引國際熱錢流入，因此形成循環(huán)。人民幣升值對國內(nèi)大宗商品來說或許 是一把雙刃劍，這也將增加國內(nèi)政策調(diào)控的難度。
我們發(fā)現(xiàn)，在人民幣升值階段，大宗商品的走勢表現(xiàn)為國內(nèi)價格略弱于國際市場，但大宗商品的價格卻處于震蕩上漲走勢。2005年7月21日，人民 銀行宣布：經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，人民幣匯率改為參考一籃子貨幣，匯率由8.2765改為1美元兌8.11元人民幣，變相升值2%，并且不再與美元掛鉤，開啟了人 民幣升值之路。至2008年7月人民幣對美元匯率升為6.83附近，升值幅度為17.5%；以大豆為例，在此期間CBOT美豆指數(shù)漲幅約110%，而大連 大豆指數(shù)漲幅約90%；銅價的走勢也類似，LME銅價漲幅約135%，滬銅漲幅約100%。由此可見，人民幣對美元升值會使國內(nèi)大宗商品的漲幅略小于國際 市場，但不影響大宗商品的震蕩上漲走勢。而國內(nèi)在2007年3月CPI漲幅超過3%，2008年通貨膨脹愈演愈烈，CPI最高達8.7%，而PPI最高達 10.06%。筆者認(rèn)為，人民幣升值而引發(fā)的熱錢流入，是造成國內(nèi)通貨膨脹的間接因素之一，預(yù)計在之后的升值階段，國內(nèi)大宗商品同樣會有較好的投資機會。
選對品種和時點持多頭思維
銅：近期銅價進入小幅震蕩，市場多空分歧較大。筆者對近幾年年初的上漲行情統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，從2007、2008、2009三年中第一輪上漲行情看，上漲周期為 15-17周左右，LME銅庫存一般減少時間為4-5個月，銅價高點出現(xiàn)在庫存減少的8-11周；上漲高度一般為2000-3000美元附近。由此推 測，2010年初的第一輪上漲行情：從2010年2月5日開始走穩(wěn)，低點為6235美元，若按15-17周的上漲周期計算，第一輪上漲的高點或出現(xiàn)在5月 中旬到6月初，LME銅庫存從2月中旬開始震蕩回落，庫存減少可能持續(xù)到7月份，若按8-11周的時間推算，銅價高點有望出現(xiàn)在4月中旬到5月初。考慮國 內(nèi)滯漲與人民幣小幅升值，粗略按7.6-7.9的內(nèi)外盤比價計算，滬銅高點有望達到65000-70000元人民幣。建議震蕩上漲思路操作。
黃金：近期國際金價再次回到震蕩平臺上沿，對比美元指數(shù)與黃金，實際貨幣的貶值趨勢仍將延續(xù)，后期黃金與美元指數(shù)的比值仍將進一步走高，預(yù)計黃金突破上漲的可能性較大。
大豆：在2004年下半年～2006年下半年，金屬銅處于震蕩上漲走勢，而同時大豆則低位震蕩，震蕩時間約為兩年，在2006年下半年，大豆的 大漲行情開始啟動，上漲時間約為兩年；受金融危機影響，2008年下半年銅價與大豆價格均大幅下跌，2008年底大豆價格再次進入低位震蕩，銅價大幅上漲 啟動，行情似乎與2004～2006年有一定的相似之處。筆者認(rèn)為，歷史或?qū)⒅匮�，等到金屬大漲行情結(jié)束，預(yù)計今年下半年，大豆價格有望迎來大幅上漲。建 議近期在大豆上逢低買入操作，等待大漲行情的出現(xiàn)。
同時，國內(nèi)CPI編制食品占比較大，為抑制通貨膨脹、控制CPI漲幅，筆者認(rèn)為今年上半年農(nóng)產(chǎn)品大漲的機會并不是很大，但伴隨著人民幣升值及加息預(yù)期，國際熱錢或逐漸流入，2011年的通脹壓力可能會更大，農(nóng)產(chǎn)品的上漲行情可能在下半年啟動后延續(xù)至2011年。
今年政策調(diào)控雖然有一定不確定性，但整體經(jīng)濟向好的趨勢將不會改變，以銅為代表的工業(yè)品價格有望重回季節(jié)性變化走勢，銅價近期仍有上漲機會；黃 金近期有望突破震蕩平臺，建議多單可以跟進；以大豆為代表的農(nóng)產(chǎn)品或在今年下半年迎來較好投資機會，建議投資者逢低建倉，等待突破。
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