我們的調(diào)研顯示,去年下半年的強(qiáng)勁投資、穩(wěn)健的國內(nèi)需求及出口的逐步復(fù)蘇,將支持有色金屬需求在二季度出現(xiàn)強(qiáng)勁的表現(xiàn)。
　　與此同時(shí), 伴隨中國的宏觀調(diào)控,去年積累的隱性庫存將逐步釋放,政策退出的不確定性亦將加劇金屬市場的波動。但我們認(rèn)為,前期的大幅調(diào)整已部分反映了調(diào)控的負(fù)面影 響,而二季度有色金屬股票上漲的概率大于下跌。預(yù)計(jì)2009年年報(bào)部分公司業(yè)績水平可能低于市場預(yù)期,如果股票因此回調(diào),短線投資者可以考慮交易性介入有色股。
　　鋁:需求強(qiáng)勁
　　在全球需求不斷恢復(fù)、國內(nèi)新增電解鋁產(chǎn)能增速放緩以及海外鋁廠復(fù)產(chǎn)相對緩慢的情況下, 鋁的基本面將逐步改善。二季度的需求旺季以及國內(nèi)房地產(chǎn)供應(yīng)量的增加,將為鋁價(jià)打開一定的上升空間,而原材料價(jià)格的上漲（如煤炭、氧化鋁等）也將支撐鋁價(jià) 震蕩的區(qū)間下限。當(dāng)然,下半年更多復(fù)產(chǎn)和質(zhì)押融資庫存釋放的影響,將會抑制鋁價(jià)進(jìn)一步上升,但如果宏觀調(diào)控沒有引起地產(chǎn)投資大幅放緩,需求仍將保持強(qiáng)勁, 部分抵消上述負(fù)面因素的影響。
　　從海外市場來看,二月下旬以來LME庫存整體下降。此外,最近新加坡和日本的現(xiàn)貨溢價(jià)水平達(dá)到 2002年以來的歷史高位,美國的現(xiàn)貨溢價(jià)也在攀升,顯示海外市場的鋁現(xiàn)貨市場趨于緊張,使得鋁庫存未來有進(jìn)一步下降的可能。盡管海外鋁復(fù)產(chǎn)較慢,但是最 近也有一些新增供給值得注意,比如俄鋁最近宣布重啟了一些閑置產(chǎn)能。
　　國內(nèi)電解鋁市場供求關(guān)系相對海外市場寬松,上海期貨交易所的鋁庫存已上升至37萬噸,較年初增加7.3萬噸。隨著中國對投資電解鋁企業(yè)的熱情逐漸減 弱,我們認(rèn)為未來幾年中國電解鋁新增產(chǎn)能增速將放緩,改善國內(nèi)電解鋁過剩的狀況。需求方面,一季度國內(nèi)鋁加工商的鋁板帶（主要用于汽車）訂單良好,而型材 （主要用于房地產(chǎn)）則相對謹(jǐn)慎,我們認(rèn)為旺季的到來將進(jìn)一步拉升電解鋁的需求。
　　銅:存在走強(qiáng)基礎(chǔ)
　　基本面不斷改善,為銅價(jià)上漲提供有利支撐。春節(jié)過后,下游行業(yè)消費(fèi)逐漸轉(zhuǎn)旺,推動銅的產(chǎn)銷面不斷轉(zhuǎn)好。倫敦和中國的庫存3月以來已經(jīng)從高位開始回落, 注銷倉單更是大幅走高,從2月初的不到1%提升至5%的水平,新加坡、上海銅的貿(mào)易升水也不斷回升,種種跡象都表明銅的需求開始穩(wěn)步回升。最新公布的中國 2月份未鍛造銅及銅材進(jìn)口從上個(gè)月的29.2萬噸上升至32.2萬噸,高于市場預(yù)期,反映了中國銅需求淡季不淡。我們的調(diào)研也表明銅加工商的訂單飽滿,下 游需求健康。由于智利地震帶來的運(yùn)輸問題對銅供應(yīng)的負(fù)面影響有限,到4月份才會略有體現(xiàn),屆時(shí)恰逢銅的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季,中國地區(qū)的供需緊張將有所加劇,導(dǎo)致 庫存繼續(xù)下降,為銅價(jià)走強(qiáng)提供了一定的基礎(chǔ)。
　　黃金:通脹支撐價(jià)格
　　黃金價(jià)格將在美元以及通脹共同作用下保持高位振蕩走勢。年初以來,美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)于歐洲,加之歐洲債務(wù)危機(jī)的影響,美元指數(shù)不斷走強(qiáng),從年初的 77.8升至目前80.8,漲幅接近4%。盡管美元走強(qiáng)對金價(jià)造成一定壓力,但歐洲債務(wù)危機(jī)引發(fā)的避險(xiǎn)情緒,支持黃金價(jià)格于1100美元附近高位震蕩。
　　我們認(rèn)為短期內(nèi)美元指數(shù)仍將以震蕩局勢為主,如果未來歐洲債務(wù)危機(jī)逐漸緩解,看空歐元的單邊投機(jī)逐漸獲利了結(jié),美元可能會受到一定的下行壓力。受制于 高失業(yè)率、低產(chǎn)能利用率的影響,今年大規(guī)模通脹難以到來,如果政府提前緊縮,黃金漲幅將受到抑制�？傮w而言,今年黃金將在美元區(qū)間波動以及溫和通脹的幫助 下維持高位震蕩走勢。長遠(yuǎn)來看,通脹漸升及央行增儲將支撐金價(jià)。
　　二季度有望反彈
　　2009 年年報(bào)我們將關(guān)注產(chǎn)量增長和成本變化對2010年盈利的影響�？紤]到政策的不確定性和金屬價(jià)格的較大波動,我們建議短線投資者采取交易性策略,選擇高敏感 度及前期調(diào)整較大的股票來參與二季度可能的上漲。預(yù)計(jì)2009年年報(bào)中金黃金業(yè)績將基本符合市場預(yù)期,而我們關(guān)注的其他公司可能由于成本上升的壓力而有低 于市場預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)股方面,中國鋁業(yè)將明顯低于市場預(yù)期,但鋁基本面的短期改善和中鋁較高的盈利彈性或?qū)⒅С止善被卣{(diào)后在二季度的反彈;敏感度來講,江 西銅業(yè)和紫金礦業(yè)對銅價(jià)的敏感度低于中國鋁業(yè)對鋁價(jià)的敏感度。
　　隨著需求旺季的到來,有色金屬類股票存在一定的上行機(jī)會,但最終表現(xiàn)仍將受市場情緒影響。自1月12日上調(diào)準(zhǔn)備金以來,有色金屬股在一個(gè)月內(nèi)大幅回 調(diào),隨后呈區(qū)間震蕩。如果投資者的擔(dān)憂得以緩解并對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)性的信心有所增強(qiáng),有色金屬股票有望在二季度上揚(yáng)。目前的政策觀察期內(nèi),市場仍對短期央行 再次上調(diào)準(zhǔn)備金率甚至加息存在擔(dān)憂,同時(shí)也將密切關(guān)注3月份的房地產(chǎn)、通脹和信貸數(shù)據(jù)以判斷政策走向。我們的基本假設(shè)是調(diào)控不會導(dǎo)致硬著陸,在此前提下, 我們?nèi)蕴幱诖笊闲兄芷诘闹胁课恢?/SPAN>,盡管盤整持續(xù)時(shí)間較難判斷,有色金屬股票在調(diào)整之后應(yīng)會再次上行。
　　目前除江西銅業(yè)和山東黃金PE估值較高外,其他有色金屬股票多數(shù)位于歷史中值附近。對于有色金屬板塊而言,價(jià)格走勢、宏觀政策和盈利彈性比估值更重 要。銅鋁價(jià)格隨著旺季到來或?qū)⒆邚?qiáng),倘若過度擔(dān)憂政策的市場情緒得以緩解,中國鋁業(yè)、江西銅業(yè)和紫金礦業(yè)將有機(jī)會上揚(yáng)。另外金價(jià)在二季度的催化劑有限,只 有產(chǎn)量增長或增長指引強(qiáng)于市場預(yù)期才有望推動黃金股上揚(yáng)。

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